一、竣工邏輯初步兌現，堅守消費建材龍頭
我們預計2020年竣工好轉趨勢仍然會延續，精裝房佔比提升和存量更新是影響家裝建材行業格局的兩大趨勢，消費建材中期竣工相關B端需求高景氣，長期存量需求逐步釋放，利好零售渠道和工程經銷網絡健全、定價權強的品牌建材企業。平板玻璃是竣工改善的直接受益品種，光伏玻璃受益於下游高增長景氣度有望回升。受益於基建投資的復甦和房地產投資的韌性，預計2020年全國水泥需求或增長2.5%，重點關注第一季度盈利的兌現。玻纖2019、2020年供給壓力減弱，預計2020年實現供需再平衡。
二、消費建材：長期看好龍頭市佔率提升
2019年1-6月，全國新開盤精裝修、全裝修商品住宅129.7萬套，同比增長17.3%，而同期30個大中城市商品房交易套數為79.6萬套，同比增長10.6%。根據建築業“十三五”規劃要求，到2020年新裝修成品住宅面積佔新建建築面積要達到30%，而2018年該比例為27.5%，因此我們預計精裝修滲透率提升趨勢仍將延續。
需求端，中期竣工相關B端需求高景氣，長期存量需求逐步釋放，驅動因素有老舊小區改造、二手房交易額佔比提升等。下游地產集中度提升+精裝滲透率提升驅動品牌、服務、資金優勢突出的B端建材企業市佔率快速提升，存量需求正在加速釋放，小B渠道(工程經銷商+家裝公司等)重要性提升，長期依然看好零售渠道和工程經銷網絡健全、定價權強的品牌建材企業。竣工相關板塊2019年第三季度以來超額收益明顯增加，2020年考慮到竣工需求復甦，推薦蒙娜麗莎、亞士創能、北新建材、三棵樹、東方雨虹，關注偉星新材、兔寶寶、堅朗五金。
三、平板玻璃：供需兩端改善
2019年6月房屋竣工面積增速觸底反彈，帶動玻璃需求提升，平板玻璃均價創近四年次高;結構上華北玻璃均價由於沙河產能過剩情況緩解，已創近四年新高，平板玻璃是竣工改善的直接受益品種，推薦旗濱集團。光伏玻璃受益於下游高增長(光伏裝機規模2020年有望達到150Gw)和雙玻滲透率提升(2020年提升至30%)，需求高增長，新建產線主要來自信義光能和福萊特，我們預計2020、2021供給增速預計15%、15%，供給缺口分別為117、242萬噸，行業景氣度有望繼續上行，關注福萊特。
四、水泥：行業有望維持高景氣
需求端，我們預計2020年全國水泥需求或增長2.5%，動力主要來自基建投資的復甦和房地產投資的韌性，重點看好華東和華南區域，主要有望受益投資需求釋放、較高的熟料產能利用率以及優良的市場競爭結構(前五企業市場份額高)。供給端，根據卓創資訊的不完全統計，2020年全國擬新增熟料產線27條，預計新增產能4324萬噸，約是最近四年年均新增產能的2倍。2020年全國預計有五條萬噸線投產，其中除粵東塔牌集團萬噸線二期為新建項目外，湖北黃石華新水泥、陝西銅川堯柏水泥、湖南韶峰南方水泥、江蘇宜城南方水泥的萬噸線項目均為置換項目，因此對本地產能的邊際影響更為可控。受19年第四季度水泥旺季漲價超預期影響，當前處於2002年以來第五輪行業高景氣階段，我們預計估值仍有抬升空間，建議重點關注第一季度盈利的兌現，推薦海螺水泥、塔牌集團，關注冀東水泥。
五、玻纖：長期朝陽行業
供給端：預計2019、20年全球玻纖新增產能16.9、23萬噸，供給壓力顯著減弱。需求端：各領域看，20年風電、電子高景氣，建築、交通、工業景氣回升，預計全球2019、20年新增玻纖需求合計約90萬噸，2020行業將進入供需再平衡。2019年11月部分企業部分產品提價，預計18年第四季度開始的新一輪下行週期有望於2020年結束，推薦估值低位的中國巨石、長海股份。
風險提示。宏觀經濟下行超預期、原材料漲價超預期等。
六、個股分析
蒙娜麗莎(002918)
保持高成長
B端受益精裝比例提升，行業保持高成長，公司B 端核心競爭力在於客戶基礎、品牌、服務;C端品牌和渠道兼備，具備研發優勢，C端市佔率及毛利率緩慢提升;今年地產戰略合作數目明顯增加，根據公司規劃，藤縣基地四條產線將於明年年初正式投產，增加自有產能約50%，預計B端放量將主要體現在2020年。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為4.2、5.7、7.0億元，對應16.6、12.4、10.0x 19、20、21eP/E。
中國巨石(600176)
全球玻纖龍頭
全球玻纖龍頭，成本優勢和技術實力顯著。中長期看好巨石的生產基地全球佈局及產業鏈一體化優勢，後期隨著智能生產基地完善及2021 年新一輪冷修週期開始，成本有望進一步下降。“兩材”合併有望解決巨石與泰玻的同業競爭問題，進一步提升全球定價權，預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為19.7、20.8、24.6億元，對應17.0、16.1、13.6x 19、20、21eP/E。
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