順通財稅段賢明

觀點：中金調低中國平安目標股價的依據主要基於認為中國平安壽險代理人渠道轉型將對2020年全年帶來一定的負面影響及未來壽險新業務增長預期下降，但國內其它主流券商對中國平安的 A 股目標價均在 100 元 / 股以上，基於中國平安與其它同類型公司在每股收益及市盈率這兩個指標方面的比較處於優勢地位，因此個人觀點認為調低中國平安目標價至92元過於保守。

一、中金報告認為由於中國平安壽險代理人渠道轉型將對2020年全年帶來一定的負面影響，平安壽險代理人轉型是一個新的模式，到底需要多長時間才可以消化這個過程以及此次轉型是否適合平安代理人隊伍，都面臨較多的未知因素，因此中金對中國平安關鍵指標預測值調低，並認為中國平安未來壽險新業務增長預期下降，將會拖累估值，中國平安的新業務價值增速在2018年至2019年增速持續放緩，且於2019年開始主動推進代理人轉型，預計2020年至2022年新業務價值增速為1%、8%、8%，低於市場預期。因此下調中國平安A股目標價10%至92元，下調H股目標價11%至101港元，但仍維持跑贏行業評級。截至3月6日收盤，中國平安A股每股股價報80.91元，中國平安H股每股股價87.3港元。

二、中金研究報告指出，中國平安壽險營運利潤（OPAT）放緩，系由於代理人費用投入加大和退保經驗波動導致營運偏差大幅下降113 元，使得稅前壽險OPAT同比增長僅 3%，預計2020年新業務增長可能依然面臨挑戰，壽險OPAT放緩的趨勢將持續。

三、財險業務方面，中國平安車均保費的降低將導致平安車險增速持續放緩，保證險或面臨瓶頸，預計未來保證險的承保盈利增量有限，而且新冠肺炎疫情導致的借款人現金流困難可能會對於 2020 年保證險賠付經驗帶來負面影響。

四、目前，市場主流券商對中國平安的 A 股目標價均在 100 元 / 股以上。其中，華泰證券設定的目標價為 111.64 元 / 股，招商證券為 112 元 / 股，興業證券為 106.23 元 / 股，廣發證券目標價為 103.46 元 / 股，光大證券為 110.27 元 / 股。但安信證券對中國平安目標價設定為 95 元 / 股。

五、中國平安發佈的2019 年年度財務數據顯示壽險和財產保險業務利潤增長率分別為77.26%、85.81%，但科技業務和其它資產業務利潤大幅下滑，下滑幅度分別為75.10%、43.37%，不過這兩項業務利潤合計佔總利潤的比例僅為5.46%，因此對整體經營業績的影響並不大。

但在平安1月份公佈的保費公告上，其壽險及健康險個人業務的新單和續期均出現下滑，其中新單保費265億元，下滑14.90%；續期業務795億元，下滑12.77%。這是中國平安歷史上首次出現單月續期保費負增長的情況。平安續期保費出現負增長的原因主要是由於2015-2017年中國平安開門紅超高增長帶來的較多3/5年繳費期的保單在2019年繳費期已經結束，使得2020年續期保費出現缺口，

七、另外中信證券首次給予中國人保“賣出”評級，富時羅素將新華保險從富時中國A50指數中刪除；中國人壽被摩根大通以每股平均價18.3733港元減持約1451.78萬股。 這些事項也許成為中金預估中國平安目標股價可能考慮的因素範疇。

八、最後將中國平安、中國人壽、中國人保、中國太保在每股收益和市盈率這兩個指標上做一個適當比較。

1、中國平安2019年淨利潤為1494億元，總股本為183億股，截止3月6日收盤價為80.91元，每股收益為8.16元/股，市盈率為9.92。

2、中國人壽2019年預計淨利潤中位數為579億元，總股本為283億股，截止3月6日收盤價為30.58元，每股收益為2.05元/股，市盈率為14.91。

3、中國人保2019年預計淨利潤中位數為228億元，總股本為442億股，截止3月6日收盤價為7.13元，每股收益為0.52元/股，市盈率為13.71。

4、中國太保2019年預計淨利潤中位數為279億元，總股本為90.6億股，截止3月6日收盤價為32.68元，每股收益為3.07元/股，市盈率為10.64。

從上述指標中可以看出中國平安每股收益最高，市盈率最低，在這四隻股票中是標準的優質股，既使按中金調整的目標價92元來計算，中國平安市盈率為11.27，僅略高於中國太保的10.64。

春天201906

中金公司的這波操作有點任性。

2月21研報：中國平安的A股目標價從95元/股上調到102元/股，港股目標價從107港元/股上調到114港元/股。

這才兩週時間，就推翻之前的研報，下調中國平安A股目標價10%至92元人民幣，下調H股目標價11%至101元。

這就有些意思了，作為中國平安這樣的大公司，治理相對透明，信息披露規範，咋可能在兩週之內出現其內在價值發生這麼大波動呢，顯然不符合常理。

我們再來看看中金下調的理由：市場仍未充分預期平安壽險代理人渠道轉型對2020年全年的負面影響，同時對於轉型完成後的長期增速預期過高。而2月21日上調目標價的理由是：新業務價值符合預期，我們認為代理人渠道調整將在2020年持續。新業務價值同比增長5%(4Q19同比增長7%)，符合市場預期。

這前後矛盾嘛？至於中金公司為什麼會這麼任性，就不好說了。

截止2020年3月6日收盤，中國平安A股報收80.91元，動態PE9.9倍。

就2019年年報來看，（1）保險業務收入業務實現 主營收入7950.64億元 ，同比增長10.49% （2）銀行業務利息收入業務實現 主營收入1766.21億元 ，同比增長9.22% 。這個增速在所有上市險企中獨佔鰲頭。目前動PE(TTM)J僅僅約10倍，何來低於預期。

就營收來看，2011年以來，營收增速分別為31.4%，20.27%，21.13%，27.65%，33.94%，14.61%，25.04%，9.65%和19.66%。過去9年最低增長9.65%，最高33.94%，中位數約為21%。

同期扣非淨利潤增速分別為12.25%、3.41%、41.05%、38.33%、37.43%、14.15%、44.90%、20.71%、29.42%。同樣最糟糕時為3.41%，最高44.90%，中位數約24%，這樣的增速都還不符預期，那怎樣才是符合預期喃。

綜述，中金公司前後15天兩份完全相佐結論的研報，我等看不懂。

溯源歸一

為什麼要調低中國平安目標股價？

其實從幾個方面就可以得出這樣的結果！

第一，漲幅太大。

要知道的是股市裡的規律就是有漲必有跌，無論是什麼個股，都必須遵從這樣的規律。

而對於中國平安來說，從2015年的大牛市之後就米有怎麼休息過，一路從20多元漲到了90多元，積累了大量的獲利盤，自然有短期面臨回調的需求，而且空間不小。

第二、週期輪動！

要知道，股市裡有周期的變化。我們可以看到，在熊市裡，機構喜歡抱團消費股，並且同時抱團那些大白馬股，從而2015-2019年我們看到了佈局個股的牛市行情，而平安就是其中之一。

但是機構的抱團都是有時間週期的，一般為13個季度。

從時間上來看，2020年的第一季就是抱團週期裡的第13個季度，所以，未來勢必會出現一個風格轉換。

那些2015-2019年超跌的中小盤個股會接棒，而大白馬、大消費會出現回調。所以，自然加重了中國平安的風險，中金調低中國平安目標股價也是理所當然的事！

第三，業績短期增幅過大，未來有估值變高的風險。

我們可以看到中國平安的2019年業績比2015-2018年有明顯的提升，並且提升的幅度非常大。對於這樣的高增長來說，一般都是無法持續維持的。

如果前期的基數過低，那麼當年的業績增長幅度過大是可以理解的；

但是如果前期的基數過高了，那麼未來一年自然會大大減少業績增長的幅度，甚至還會出現同比下滑；

那麼，對於2019年來說明顯是短期基數過高的情況，所以，未來的2020-2021年出現同比業績下滑的概率較高，自然會引發估值變大。（市盈率=總市值/淨利潤）

因此，處於對於未來業績的考慮，以及估值變大的問題，中金就會調低中國平安目標股價！

綜合！

股市是有規律的，有漲必有跌，有熊必有牛！

但是對於中國平安這樣的股票來說，還是屬於高成長的個股，也就是說，回調的空間是有限的，只是可能時間上會就一些。

等待業績穩定，股價便宜，估值偏低，自然會有更多的長線資金去佈局！

還是那句話:

沒有業績支撐的，漲起來，也會跌下去，早晚的事而已；

同樣的，有業績支撐的，跌下去，也一定會漲起來，時間的問題而已!

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琅琊榜首張大仙

中金公司將中國平安的目標股價雖然調低了，但仍舊有著10%的空間，並且維持跑贏上證指數的觀點。所以，關於這一點市場對中金公司調低中國平安目標股價，還是有著錯誤的理解的。

就中金而言，仍舊看好平安長期價值投資的方向，認為平安是我國險企中罕見的同時具備較好公司治理和出色管理的公司，就全國而言也是十分出色的長期投資標的。中金也是預計，平安內含價值和營運利潤兩位數增長＋持續提升的股息帶來較高的確定性收益。

那麼，為什麼會調低中國平安目標股價呢？

這就要講到當前平安的“痛點”了，關於壽險代理人渠道轉型。2019年開始主動推進代理人轉型，管理層在業績會中表示預計2020年代理人的轉型仍將繼續。而對於平安的預測來講，這是一方面。

還有另外一方面則是對於新型冠狀病毒疫情的影響，造成2020年業績有可能不及預期。且未來21年、22年可能存在的新業務價值增速下滑，低於市場預期的可能。還伴有車險增速繼續放緩。至於車險方面，考慮到新車銷量放緩的原因所造成。

給予種種原因中金將中國平安的股票價格進行了調低。但是，平安每年擁有充足的資金股息支付，以及資金進行回購股份。所以，給予平安10%的股票價格的空間增長的預測。

從現在來看，平安仍舊是股市中，乃至世界最為優秀的公司之一。對於2020年的業績呈現來講，以及公司代理人開始進行轉型，也是會帶來一定的增速放緩。調低價格，也是情理之中。

但是，對於平安而言，個人認為穩住就好了，當前現金分紅股息率每年有著約3%的水平，雖然不是A股中最高的，但也是很不錯的股息分紅。

從長線來看，業績的增長性或存在一定的影響，但好公司還是需要與時間相伴，階段的影響，等到公司調整完畢，將會再次形成好的業績增長。

厚金說

“價值投資不能保證我們盈利，但價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一機會。”——沃倫·巴菲特

曾被私募大佬稱“買平安，就是買平安”的中國平安，卻遭中金調低中國平安目標股價，而值得一提中金上週剛調高其目標股價，為何如今反轉？

一、業績

2月20日，中國平安發佈業績報告稱，2019年實現營收11688.67億元，同比增長19.70%；實現淨利潤1494.07億元，同比增長39.10%；個人客戶數突破2億人。其實這些數據都很亮眼，但誰叫他是大佬，保險龍頭績優股，要對的起稱號，就要拿出更亮眼的數據才符合在人們心目中的人設。

業績報告中的隱憂：中國平安的壽險代理人經營情況數據顯示，月均代理人數量下降了9.1%，由2018年的月均132萬人下降為2019年的120萬人，而個人壽險銷售代理人數量下降高達17.7%，從2018年的141.74萬人下降為2019年的116.69萬人。而其中報顯示，2019年上半年科技業務營運利潤相比下滑了28.9%，在集團營運利潤中的佔比為4.46%，而年報數據中，更是進一步下滑。

二、轉型期

每個公司要轉型發展，必然要經歷陣痛期，而中國平安也不例外，中國平安公司於2019年開始主動推進代理人轉型，管理層在業績會中表示預計2020年代理人的轉型仍將繼續。也正因為如此，中金研報稱，市場仍未充分預期平安壽險代理人渠道轉型對2020年全年的負面影響，同時對於轉型完成後的長期增速預期過高，預計平安保險2020至2022年新業務價值增速分別為1%、8%和8%，低於市場預期。所以才反轉，調低目標價。

三、低利率

受疫情影響，本週美聯儲降息，而全球利率目前進一步走低是必然趨勢，低息環境為保險股主要挑戰，保險公司部分產品的盈利能力及投資回報極易受到利率波動的影響，利率的下降嚴重削弱其的盈利能力。

總結：正是基於此原因，中金才反轉調低中國平安目標股價。

而投資者又該如何操作平安呢？首先績優股每次大回調，都是長線價值投資者的福音，投資者逢低買入就完事，而持有的也不要受暫時的短線波動。數據：中國平安上週回購46億用於員工激勵，之前回購50億是看好自身公司發展。

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甲先生520

這次疫情有不少賠付，但這不是主要的。主要的是國家允許外資保險公司進入中國，和我國保險公司公平競爭。國外多家大保險公司，有多年成功運營經驗，也有不同我們的保險產品，這樣的話，不管在壽險，重疾險還是車險，我國保險市場競爭更加激烈，也會被分割一部分業務。

阿惠7878

平安是我們家族辦公室的合作方，他的壽險業務最近肯定嚴重受損，因為壽險銷售很多都是人情單 沒法面見很難開單。但是疫情過後大家會不會對保險有更深的認識，增加營收就不好說了

龍騰家族辦公室

路人蟻：聊社保，侃商保，說財經，專業答疑，感謝關注。

1 中金調低股價，應該說與平安人壽有關。平安作為壽險大佬，90年代引入友邦的代理人模式以後，瘋狂發展，把拉人頭，做團隊，做業績的模式發揮到了極致，現在的保險行業千萬級別的代理人，平安就上百萬，這個數字還在擴大。而且平安等一些傳統保險公司深陷其中，無法自拔。反而是很多保險新秀通過互聯網思維，彎道超車，不僅贏得了口碑，還成功上市，可以說是行業的降維打擊。

2 傳統的代理人模式已經發展到了瓶頸期，在這樣死循環下去，就是一個巨大的拖累，因為代理人模式都不是正式員工，都是臨時工，簽訂代理合同，瘋狂賣產品，而忽略金融基本的風險管理，把保險當菜賣的模式，現在很多傳統保險公司每天都還是業績銷售轟炸的模式，看不到一點對用戶體驗和口碑的反思。而平安作為這種模式的領頭羊，首當其衝。

3.中金下調的理由：市場仍未充分預期平安壽險代理人渠道轉型對2020年全年的負面影響，同時對於轉型完成後的長期增速預期過高。而2月21日上調目標價的理由是：新業務價值符合預期，我們認為代理人渠道調整將在2020年持續。新業務價值同比增長5%(4Q19同比增長7%)，符合市場預期。你怎麼看呢？

3 平安的馬明哲前段時間的講話裡也提到過，平安過去的產品是為股東服務，簡單說就是產品賣貴點，用戶說啥不重要，股東利益第一。馬明哲說平安現在要思考用戶服務和體驗的事情，但是市場不買帳把，畢竟保險還有每年的高速增長，讓平安崛起成為了一個500強的金融帝國，當壽險這個現金池高速增長同時進入發展模式的困境。中金調低股價也正常。長期來看，平安股價還是穩定的。只是大企業病和過去發展模式帶來的問題一下子轉身不可能。

路人蟻

這是第一步 下次還得往低調 他的盈利是建立在千千萬萬個銷售員掃大街 憑一張嘴 連哄帶騙 使他一年從幾十億掙到一千多億 這是他銷售命脈 而他最致命的是 讓馬兒跑不給馬兒吃草 的傳銷方式就是建在沙灘上的大廈🏢 其二人們對理財方式的瞭解保險自己不是少數的選項 其三大力推廣的網絡銷售 把被動購買變主動購買 的能力不現實 所以 未來壽險業

會斷崖式負增

用戶4017526240163

中金調低中國平安股價有合理成分。

一是平安的考核指標過於嚴苛，致使大批業務員離崗，保險代理人下滑厲害，特別是疫情期間，普遍代理人保費大幅下降，根據考核指標對照，將淘汰更多業務員。平安雖然有線上業務，中國是一個熟人社會，有幾個人會在網上買保險，一交二三十年？代理人減少，平安業績下滑是肯定的。

二是保費大部分投資於債券，國債收益率下調，必然導致利潤減少。

三是金融科技收入不及預期。

關鍵字: 壽險 財經 平安