我們查閱了《貸款擔保協議》《借款合同》《委託保證合同》《股權質押協議》等資料文件，與中合擔保相關負責人當面溝通確認，並取得和升控股的書面確認，認為公司做出的相關回復是真實合理的。
（3）雙方任意一方若未能在約定期限內履行義務，所導致的違約責任承擔的具體內容；
①Clearon經營性資產抵押及質押或有違約責任的具體內容
經核查，就Clearon公司以其全部經營性資產進行抵押及質押事項，Clearon公司可能承擔的違約責任的具體內容如下：
根據《貸款擔保協議》第9.1條，以下情形構成協議項下的違約事件：(1) Clearon公司未完全履行還款義務；(2) Clearon公司在協議項下承諾與保證的真實性及準確性存在實質性瑕疵；(3) Clearon公司違反協議項下特定條款或違反特定條款外的其他條款且超過20個工作日未糾正；(4) 發生其他貸款文件項下的違約事件；(5) Clearon公司發生破產、清算、暫停營業等情形；(6) Clearon公司產生稅收留置記錄且未在15日內解除；(7) Clearon公司出現對其不利的重大判決；(8)發生影響Clearon公司債權實現的事件；(9) Clearon公司對第三方債務發生實質性增大；(10) Clearon公司發生可能導致員工福利計劃終止等情形的事件；(10) 抵押物在未投保的情況下發生實質性滅失、損壞等；(11) Clearon公司及相關方否認貸款文件效力或ACF公司對擔保物的優先受償權；(12) Clearon公司或其他相關方因重罪或特定罪名被起訴或定罪；(13) 其他任何重大不利變化。
根據《貸款擔保協議》第9.4條，如發生以上違約事件，ACF公司有權採取如下措施：(1) 直接要求Clearon公司的債務人向ACF公司履行債務；(2) 取得擔保物所有權並通知相關方權利已轉移；(3) ACF公司有權向保險人就擔保物損失進行索賠，並有權將保險收益用於支付其向Clearon公司提供的貸款；(4) 佔有擔保物，並有權要求Clearon公司將擔保物放置在指定地點；(5) ACF公司有權將貸款還款衝抵其債務；(6)以出售、租賃、許可等方式處分擔保物；(6) ACF有權選擇其他非以行使抵押或質押權的方式實現其利益。
②Clearon股權質押或有違約責任的具體內容
經核查，就股權質押事項，和升控股可能承擔的違約責任的具體內容如下：
根據《委託保證合同》第13.1條，以下任一情形構成或視為和升控股在合同項下的違約事件：(1) 和升控股未按《委託擔保合同》的約定向中合擔保提供反擔保，或者和升控股向中合擔保提供的反擔保不符合《委託擔保合同》的規定，或者和升控股未能按照中合擔保的要求提供令其認可的新的擔保；(2) 和升控股明確表示或者以自己的行為表明其不能按或未按《借款合同》的約定履行義務；(3) 和升控股明確表示或以自己的行為表示不執行《委託擔保合同》的；(4) 和升控股未按期足額償還主債務；(5) 和升控股未能按照中合擔保要求及時償還代償款項及相關費用；(6) 和升控股未按照中合擔保要求及時足額支付擔保費及《委託擔保合同》規定的其他費用；(7) 和升控股在《委託擔保合同》項下作出的陳述或保證被證明是不真實的，或是具有誤導性的；(8) 和升控股違反了《委託擔保合同》項下的任何其它約定，或發生了中合擔保認為將會嚴重不利地影響其在《委託擔保合同》項下權利的其他事件；(9) 和升控股終止營業或者發生破產、解散、歇業、停業、關閉、被撤銷或主要資產被査封等事件，或和升控股的財務狀況發生重大實質性的不利變化；(10) 發生反擔保合同項下的任何違約。
根據《委託保證合同》第13.2條，如發生以上違約事件，中合擔保有權在任何時點，分別或同時採取一切中合擔保認為保護其合法權益的措施，包括但不限於採取下列措施：(1) 要求和升控股限期糾正其違約行為，和升控股未按期糾正的，中合擔保有權要求和升控股支付不少於《委託擔保合同》規定的擔保費10%的違約金；(2) 要求和升控股立即繳付保證項下的代償款項及相關費用、擔保費及《委託擔保合同》約定的其他費用；(3) 要求和升控股賠償因其違約而給中合擔保造成的損失；(4) 行使反擔保合同項下的權利；(5) 行使法律法規及《委託擔保合同》賦予的任何其他權利。
根據《委託擔保合同》第13.3條，在合同簽訂後，因和升控股原因導致《委託擔保合同》未執行或不可執行的，視為中方違約，和升控股應按照《委託擔保合同》約定第一年擔保費總額的30%支付中合擔保違約金。
律師核查意見：
我們查閱了《貸款擔保協議》《借款合同》《委託保證合同》《股權質押協議》等資料文件，認為公司做出的相關回復是真實合理的。
平安證券核查意見：
經查閱關聯方借款及往來相關銀行單據和交易標的出具的還款承諾，《貸款擔保協議》、《借款合同》、《委託保證合同》、《股權質押協議》等協議文本、大華會計師事務所出具的大華核字[2019]006490號問詢函回覆和大成律師事務所出具的大成證字[2019]第191號問詢函回覆文件、大連和升15萬美元擔保費還款銀行單據及繳稅證明等，並通過與交易各方的交流和交易標的的實地走訪，我們認為：
1）美國匯宇鑫與大連匯宇鑫科技有限公司存在金額較大的關聯方借款和往來款，不存在關聯方非經營性資金佔用情況。
2）鑑於目前Clearon的股權處於質押狀態，根據交易雙方簽署的《支付現金購買資產協議》約定，解除上述質押為本次收購的交割先決條件。因此，如本次收購的交割先決條件長時間未能成就，則上市公司存在可能因無法召開股東大會審議本次交易而暫停、中止或取消本次交易的風險。
問題4：標的資產審計報告顯示，美國匯宇鑫無形資產科目2019年新增賬面價值為3,811.66萬元的特許經營權。請公司補充披露無形資產中特許經營權的具體情況及其對Clearon預期收益的影響。請會計師對此發表意見。
2019年1月29日，Clearon與Special Water America B.V公司簽訂特許經營權協議，Special Water America B.V公司將其擁有的AquFinesse(簡稱“AF”)專有技術（配方和相關技術）、專利權和其他相關知識產權及AF的商標權授予Clearon，同時授予Clearon在全球規定區域獨家生產和銷售AF產品的權利。協議約定特許使用費為545萬美元，使用期限至2029年12月31日。
鑑於上述協議約定，Clearon將特許使用權計入無形資產，折人民幣金額為3,811.66萬元，按使用期限10年進行攤銷，每年需計入成本費用中的攤銷額為381.17萬元。
會計師核查意見：
我們查閱了特許經營權協議，抽查相關會計記錄及原始憑證，複核了無形資產攤銷金額等，基於我們已執行的審計程序，我們認為公司做出的相關回復是真實合理的。
平安證券核查意見：
經查閱Clearon提供的關於AF產品的特許經營權協議和銀行付款水單、大華會計師事務所(特殊普通合夥)出具的大華審字[2019]0011073號審計報告及大華核字[2019]006490號問詢函回覆、CLEARON無形資產列表等文件，我們認為：
1）特許經營權協議授予了Clearon在全球規定區域獨家生產和銷售AF產品的權利。協議約定特許使用費為545萬美元，使用期限至2029年12月31日。
2）Clearon將特許使用權計入無形資產，折人民幣金額為3,811.66萬元，按使用期限10年進行攤銷，每年需計入成本費用中的攤銷額為381.17萬元。
問題5：標的資產評估報告顯示，本次評估選用收益法結果作為評估結論，美國匯宇鑫淨資產賬面價值為1.93億元，收益法評估價值為2.75億元，增值率為42.31%。請公司：（1）補充披露收益法評估的詳細計算過程，並說明銷售收入（銷量及單價）、成本、費用、折現率等關鍵數據及假設的確認依據和合理性；（2）結合市場同類交易或可比產品的價格，以及標的資產的歷史投入、未來投入（如有）、未來收益預測及標的資產後續扭虧的原因，說明交易估值的合理性及公允性。請評估機構對上述問題發表意見。
（1）補充披露收益法評估的詳細計算過程，並說明銷售收入（銷量及單價）、成本、費用、折現率等關鍵數據及假設的確認依據和合理性；
①收益法測算具體方法和模型的選擇
本次採用收益法中的現金流量折現法對企業整體價值評估來間接獲得股東全部權益價值，企業整體價值由正常經營活動中產生的經營性資產價值和與正常經營活動無關的非經營性資產價值構成，對於經營性資產價值的確定選用企業自由現金流折現模型，即以未來若干年度內的企業自由現金流量作為依據，採用適當折現率折現後加總計算得出。計算模型如下：
股東全部權益價值=企業整體價值-付息債務價值
企業整體價值=經營性資產價值+溢餘資產價值+非經營性資產價值-非經營性負債價值
A.經營性資產價值
經營性資產是指與被評估單位生產經營相關的，評估基準日後企業自由現金流量預測所涉及的資產與負債。
經營性資產價值的計算公式如下：
其中：P：評估基準日的企業經營性資產價值；
Fi：評估基準日後第i年預期的企業自由現金流量；
Fn：預測期末年預期的企業自由現金流量；
r：折現率(此處為加權平均資本成本，WACC)；
n：預測期；
i：預測期第i年。
其中，企業自由現金流量計算公式如下：
企業自由現金流量=息前稅後淨利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資金增加額
B.溢餘資產價值
溢餘資產是指評估基準日超過企業生產經營所需，評估基準日後企業自由現金流量預測不涉及的資產。被評估單位的溢餘資產主要為應收賬款保理鎖定賬戶受限的部分貨幣資金、其他應收款、其他流動資產、遞延所得稅資產、其他應付款、長期應付款、遞延所得稅負債和其他非流動負債，對溢餘資產採用成本法進行評估。
C.非經營性資產、非經營性負債價值
非經營性資產、非經營性負債是指與被評估單位生產經營無關的，評估基準日後企業自由現金流量預測不涉及的資產與負債。被評估單位無非經營性資產、負債。
D.付息債務價值
付息債務是指評估基準日被評估單位需要支付利息的負債。被評估單位的付息債務為短期借款。付息債務以核實後的賬面值作為評估值。
②收益法測算關鍵數據確認依據和合理性分析
A.營業收入詳細預測過程、確認依據和合理性分析
a.銷售數量詳細預測過程、確認依據和合理性分析
a-1.銷售數量詳細預測過程
未來年度預測包含Clearon Corporation的傳統業務和新增業務。
a).傳統業務
傳統產品主要為二氯、三氯，二氯消毒劑氯含量為56%，氯釋放較快，更廣泛的用於洗滌劑、漂白和去汙粉；也用於衝擊處理，快速短期的在泳池內抗有機殘渣和藻類；還生產用於洗衣業的專用大片劑。三氯消毒劑氯含量為90%，在水中緩釋，因此水處理應用廣，可以每週投放並保持安全的含氯水平，主要用於池水殺菌、消毒的作用，專業為游泳池、桑拿、景觀水消毒，防止水中微生物生長、細菌超標及水變綠。
Clearon成立於二十世紀60年代，有多年的生產和銷售經驗，為美國泳池水處理產品二氯、三氯第三大生產商。企業根據不同下游客戶自身需求提供特定規格和性能的產品。2017年和2018年的傳統產品銷售數量分別為5,472.12萬磅、6,685.44萬磅，增長率分別為29%、22%。標的公司現有客戶包含 SAM'S CLUB、SCP DISTRIBUTORS LLC、DOHENY LLC、LESLIE'S POOLMART INC、ECOLAB INC等知名公司，評估基準日前兩年一期，前十大客戶的銷售收入佔營業收入平均比例超過80%。該部分客戶對供貨質量數量和及時性的要求都較為嚴格，標的公司本身生產經營不存在重大波動的情況下，供貨關係及銷售增長具有較高的穩定性。
2018年Clearon引進新的經營管理團隊，團隊的核心成員均有在陶氏化學等國際一流化工企業的銷售和管理經驗。2019年公司為進一步擴大經營規模，開始建設二氯和三氯擴產工程，該工程預計總投資1,185.00萬美元，預計於2020年4月完成驗收。項目建成後，Clearon二氯和三氯散料年產能將從現在的6,000.00萬磅提高到9,000.00萬磅。本次評估預測考慮了基準日生產能力及擴產計劃新增的生產經營能力。
根據Acumen Research and Consulting諮詢報告，預計2017年到2025年全球游泳池化學品銷費市場的規模複合年增長率為3.8%。北美是泳池化學品的主要消費地區，遵從謹慎性原則，本次評估對於老客戶的傳統產品銷售數量在2019-2024年預測年增長率按照3%預測，以後年度與2024年持平不變。
除前期相對穩定的老客戶以外，2019年公司新開發一家美國本土大客戶，因涉及商業保密，簡稱為客戶M，根據採購計劃，該客戶從2020年4季度開始對公司特定系列小包裝傳統產品年採購量為3,000萬磅。本次對於客戶M，遵從謹慎性原則，預測以後年度銷售數量保持3,000萬磅不變。
b).新增AF業務
Clearon於2019年1月與Special Water America B.V公司簽訂特許經營權協議，Special Water America B.V公司將其擁有的AF專有技術、專利權和其他相關知識產權及AF的商標權授予Clearon，同時授予Clearon在全球規定區域獨家生產和銷售AF產品的權利。AF產品是更環保且有效的破解生物膜水處理產品。生物膜存在於每一個水環境中的牆壁、管道或設備表面，生物膜本身含有病原體、病毒和細菌。消毒劑不能完全滲透和消除生物膜，在數小時內引發水環境低PH值，導致生物膜中的腐蝕病毒和細菌群落不受消毒劑的影響。AF產品使用後從牆壁、管道或設備表面破壞生物膜保護層，新的細菌無法重新附著在表面，無法形成生物膜，從而使殺菌劑發揮作用。通過AF系列產品也可以令Clearon加速進入其他工業水處理，石油和天然氣，製藥和醫療應用領域。Clearon除了直接銷售純AF套裝產品外，還將該產品與傳統泳池產品相結合，研製出AF複合片劑，該片劑同時具有殺菌和破解生物膜功能，豐富了Clearon未來產品組合。
Clearon目前的部分傳統產品大客戶等也是AF產品的主要客戶，在銷售渠道方面可以充分實現共享。AF產品作為更環保且有效的破解生物膜水處理產品，市場前景較好，為銷售增長提供了較好的空間。未來年度AF銷售數量的預測基於主要目標客戶的合同或訂單、採購計劃並結合銷售團隊對目標客戶的開發情況等綜合確定。
c).新增工業產品
工業品主要包括百傲化學CIT/MIT系列異噻唑啉酮類工業殺菌劑產品和新研發的HEDP、BHMT、TOLY等其他工業專用品。該部分工業品殺菌劑是一種廣譜、高效、低毒、非氧化性、環境友好型工業殺菌劑，主要用以殺滅或抑制微生物生長，主要在工業循環水、油田注水、造紙防黴中大量使用，也用於農藥、切削油、皮革、油墨、染料、製革等行業。百傲化學十餘年來專注於異噻唑啉酮類工業殺菌劑的生產、研發和銷售，是行業內領先的異噻唑啉酮類工業殺菌劑製造商，百傲化學掌握了控制產品色度、穩定性等關鍵技術指標的核心技術，能夠根據客戶需求進行定製生產，完全達到國外客戶的高標準要求。異噻唑啉酮類產品一般為復配使用，且下游客戶的生產成本中佔比低，因此產品質量和穩定性是客戶考慮的首要因素。
Clearon目前的部分傳統產品大客戶等也是工業產品的主要客戶，在銷售渠道方面可以充分實現共享。未來年度工業產品銷售數量的預測基於主要目標客戶的合同或訂單並結合銷售團隊對目標客戶的開發情況等綜合確定。
綜上，未來年度銷售數量預測如下：
單位：萬磅
a-2.銷售數量確認依據和合理性分析
綜上，未來年度傳統產品的銷售數量是在參考標的公司歷史年度客戶市場情況、新開發大客戶的採購計劃、擴產產能提高等基礎上綜合確定的，未來年度新增AF產品和工業產品銷售數量的預測基於主要目標客戶的合同或訂單、採購計劃並結合銷售團隊對目標客戶的開發情況綜合確定。在考慮了傳統產品新增大客戶及新增AF產品和工業產品的情況下，2019年到2024年銷售數量年複合增長率為11.9%，以後年度銷售數量與2024年持平不變，銷量預測是合理的。
b.銷售單價詳細預測過程、確認依據和合理性分析
b-1.銷售單價詳細預測過程
a).傳統產品：
傳統產品的單價相對穩定，2017年、2018年、2019年1-6月傳統產品的平均單價分別為1.38美元/磅、1.37美元/磅、1.40美元/磅，2019年均價略有提高的原因是在2018年底公司調增了部分產品的售價。本次評估對於除客戶M之外的傳統產品未來年度銷售單價預測與2019年平均單價保持一致。對於客戶M，銷售單價預測參照採購計劃確定。
b).新增AF產品
AF複合片劑銷售單價預測基於主要目標客戶的合同或訂單並結合銷售團隊對目標客戶的開發情況綜合確定。AF套裝產品未來年度銷售單價按照已實現銷售的該產品平均單價預測。
c).新增工業品
工業品未來年度銷售單價按照已實現銷售的該產品平均單價預測。
綜上，未來年度銷售單價預測如下：
單位：元/磅
注：*根據標的公司提供的評估基準日後AF產品銷售訂單，平均銷售單價約34.37元/磅，高於評估時採用的平均銷售單價27.50元/磅。
標的公司從2019年3月底開始陸續銷售AF套裝產品，評估基準日以後AF套裝產品銷售單價按照截止2019年10月底已實現銷售的該產品平均單價預測。根據標的公司提供的評估基準日後AF套裝產品銷售訂單統計，平均銷售單價約47.44元/磅，高於評估時採用的平均銷售單價40.70元/磅。
標的公司從2019年5月底開始陸續銷售CIT/MIT產品，評估基準日以後CIT/MIT產品銷售單價按照截止2019年10月底已實現銷售的該產品平均單價預測。根據標的公司提供的評估基準日後CIT/MIT產品銷售訂單統計，平均銷售單價約12.65元/磅，高於評估時採用的平均銷售單價12.24元/磅。
標的公司從2019年2月底開始陸續銷售HEDP/BHMT/TOLY產品，評估基準日以後HEDP/BHMT/TOLY產品銷售單價按照截止2019年10月底已實現銷售的該產品平均單價預測。根據標的公司提供的評估基準日後HEDP/BHMT/TOLY產品銷售訂單統計，平均銷售單價約6.19元/磅，與評估時採用的平均銷售單價一致。
b-2.銷售單價確認依據和合理性分析
考慮到標的公司產品屬於成熟消費品，市場單價趨於平穩，評估人員複核了主要客戶的採購合同或訂單，未來年度銷售單價按照上述單價預測過程確定的不變價預測是合理的。
c.營業收入詳細預測結果、確認依據和合理性分析
c-1.營業收入詳細預測結果
未來年度營業收入預測如下：
單位：人民幣萬元
c-2.營業收入確認依據和合理性分析
本次評估對於未來營業收入的預測是在參考標的公司歷史年度客戶市場情況、新開發大客戶的採購計劃、擴產產能提高、單價分析等基礎上綜合確定的。公司主要產品為水處理產品，屬於消費品，具有剛性的市場需求。同時公司產品為非標產品，需要生產企業有個性化的產品方案設計和大規模訂製生產能力，標的公司經過長期積累，形成了面向大客戶快速響應的大規模定製優勢，憑藉靈活個性化的產品方案、快速的響應速度和穩定的品質管理，滿足客戶的多樣化的需求，在市場競爭中具備較強優勢。標的公司老客戶相對穩定，新客戶開發效果顯著，營業收入預測是合理的。
B.營業成本詳細預測過程、確認依據和合理性分析
a.營業成本詳細預測過程
a-1.傳統業務
a).材料費
未來年度對於產能範圍內產品材料費：對於常規客戶，材料費按照以前年度的每磅產品平均成本確定。對於新開發的M客戶，根據目前客戶的採購系列需求測算，每磅產品對應的材料費支出比常規客戶平均成本約高0.35美元/磅。
未來年度對於超產部分產品成本：按照目前當地市場採購成品散料的市場價格加上壓片成本確定。
b).人工費
在二氯三氯擴產工程投產之前，人工費按照以前年度的每磅產品平均成本確定。擴產工程投產以後，工藝的改進引起產能提升，人工總支出基本與改造前持平，產能提升有助於降低了單位產品的人工成本。
c).折舊費
對於折舊費，結合歷史年度水平及未來新增投入綜合考慮。
d).其他支出
其他支出金額較小，多是可變費用，按照以前年度的每磅產品平均成本確定。
a-2.新增業務
a).AF產品
在評估基準日AF複合片劑尚未實現銷售，未來年度的平均成本率參照公司的成本預算確定。
對於AF套裝產品，未來年度的平均成本率按照已實現銷售的該產品的平均成本率預測。
b).工業品
未來年度的平均成本率按照已實現銷售的該產品的平均成本率預測。
綜上，未來年度營業成本預測如下：
單位：人民幣萬元
b.營業成本確認依據和合理性分析
2019年公司開始建設二氯和三氯擴產工程，該工程預計總投資1,185.00萬美元，預計於2020年4月完成驗收。項目建成後，Clearon二氯和三氯散料年產能將從現在的6,000.00萬磅提高到9,000.00萬磅，產能提升將明顯提高未來年度生產產品的毛利率。
2019年之前，標的公司的主營收入全部為傳統產品，從2019年開始，標的公司新增AF產品和工業產品業務。新增的AF產品和工業產品業務的毛利水平均高於傳統產品。除此之外，2019年公司新開發的美國本土大客戶M從2020年4季度開始採購的年3000萬磅特定系列小包裝傳統產品的毛利率高於歷史年度傳統產品的平均毛利率。因此產品結構的優化引起毛利率增加。
未來年度標的公司的毛利率如下：
評估人員查詢了市場法中可比公司的歷史年度的毛利率如下：
從對照數據可以看出，未來年度標的公司平均毛利率為17.53%，低於可比上市公司的平均毛利率18.81%，營業成本預測是合理的。
C.費用確認詳細預測過程、依據和合理性分析
a.費用詳細預測過程
費用包含銷售費用、管理費用和研發費用。銷售費用主要包括運費、倉儲費、銷售人員職工薪酬、辦公費、差旅費、市場推廣費、房屋維修費、註冊費、AF特許權費及其他支出等。管理費用主要包括管理人員職工薪酬、辦公費、差旅費、業務招待費、中介機構費、租賃費、折舊、攤銷及其他支出等。研發費用主要包括研發人員職工薪酬及其他支出等。
預測分述如下：
a).運費
以後年度運費按照以前年度佔主營業務收入的平均比例預測。
b).倉儲費
2019年開始公司管理層在滿足客戶的需求前提下適當降低庫存，提高存貨管理水平以降低倉儲成本。以後年度的倉儲費按照2019年上半年佔主營業務收入的比例預測。
c).職工薪酬
以後年度職工薪酬按照員工人數及人均薪酬適當增長預測。
d).銷售人員差旅費、市場推廣費、註冊費、銷售其他費用
以後年度差旅費、市場推廣費、註冊費、其他費用按照以前年度佔主營業務收入的平均比例預測。
e).辦公費、管理人員差旅費、業務招待費、中介機構費、租賃費及其他支出
以後年度辦公費考慮適當增長預測。
f).房屋維護費
以後年度房屋維修費按照平均每年約80萬美元預測。
g).AF特許權使用費
以後年度AF特許權使用費按照Clearon Corporation和Special Water America B.V.簽訂的AF特許經營權協議約定標準預測。
l).折舊、攤銷
對於折舊攤銷費，結合歷史年度水平及未來新增投入綜合考慮
綜上，未來年度費用類項目預測如下：
銷售費用預測表
單位：人民幣萬元
未來年度管理費用表
金額單位：人民幣萬元
未來年度研發費用預測表
金額單位：人民幣萬元
b.費用確認依據和合理性分析
在對標的公司歷史年度相關費用水平分析的基礎上，並考慮未來發展規劃對費用項目按照上述原則進行預測，且多數費用支出保持上升趨勢，是合理的。
D.折現率詳細預測過程、確認依據和合理性分析
A.折現率詳細預測過程
A-1.無風險收益率的確定
國債收益率通常被認為是無風險的，因為持有該債權到期不能兌付的風險很小，可以忽略不計。根據WIND資訊系統所披露的信息，美國10年期國債在評估基準日的到期年收益率為2.00%，本評估報告以2.00%作為無風險收益率
A-2.權益系統風險係數的確定
被評估單位的權益系統風險係數計算公式如下：
式中：有財務槓桿的權益的系統風險係數；
：無財務槓桿的權益的系統風險係數；
t：被評估單位的所得稅稅率；
D/E：被評估單位的目標資本結構。
根據被評估單位的業務特點，評估人員通過WIND資訊系統查詢了8家美國可比上市公司2019年6月30日的值(起始交易日期：2017年6月30日；截止交易日期：2019年6月30日；計算週期：周；收益率計算方法：對數收益率)，然後根據可比上市公司的所得稅率、資本結構換算成值，並取其平均值0.7133作為被評估單位的值，具體數據見下表：
取可比上市公司資本結構的平均值20.98%作為被評估單位的目標資本結構。
被評估單位的綜合所得稅稅率為26%。
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