核心觀點：
一是行業底部特徵顯著。一是成本支撐紮實。按照目前MB鈷報價14美元/磅左右，對應大約7折的粗鈷（10美元/磅左右），我們的測算表明，剛果金部分以民採礦為原料的粗鈷生產企業現價水平下基本沒有盈利空間。
二是在去槓桿和需求下行背景下，產業鏈庫存已大幅去化。下游正極材料廠商一直維持低庫存，亞洲金屬網數據顯示，四氧化三鈷、鈷粉等生產商2018Q3、2018Q4去庫顯著；國內鈷產品龍頭企業則從2018Q2開始去庫，2018Q4經歷大幅去庫；無錫不鏽鋼交易中心鈷庫存今年3月也創出歷史最低水平，除嘉能可等龍頭企業尚保有大量原料庫存外，整體產業鏈庫存已經歷大幅去化。
三是今年以來MB鈷價大跌使得國內外鈷價倒掛問題基本修復，後續海內外價格容易形成共振向上局面，漲價預期更為堅實。國內鈷原料主要依賴進口，主要採用MB報價作為計價基準，而鈷鹽報價體系則更多體現國內供需情況，原先MB價格顯著高於國內價格，容易出現“買國內、賣海外”的套利行為，使得進口原料的成本線反而下降，國內漲價動能被壓制，而如今價差基本修復之後，兩者容易出現共振上漲，意味著供需變緊+原料成本上升，容易形成更為堅實的漲價預期。
四是供應干擾率提升，產能釋放存邊際放緩跡象。第一，2019年嘉能可、歐亞資源旗下大型鈷礦項目出現減產預期，且嘉能可不排除在鈷礦供應整體干擾率提升背景下采取鎖定未來長單等壟斷策略；第二，由於粗鈷幾乎無盈利空間，國內鈷原料進口同比大降。第三，中長期看，低鈷價環境及剛果金礦業稅費提高或延緩鈷新增項目尤其是粗鈷項目產能釋放。
流動性寬鬆+旺季補庫+補貼新政落地，鈷需求預期正在逐步改善。一是二季度是工業生產傳統旺季，廣譜工業品有漲價預期和補庫需求；二是寬信用逐步見效，企業資金壓力有所緩解，再加上庫存處於低位，下游補庫和上游惜售行為大概率出現；三是新能源車2019年補貼新政過渡期為3月26日-6月25日，下游搶裝行情有望出現提振鈷需求；四是在5G換機潮帶動下，我們預計智能手機出貨有望在下半年復甦，從而改善鈷需求預期。
海內外鈷價首現共振齊漲。從海外角度看，3月29日，MB低等級鈷報價13.75（+0.45）-14.4（+0.15）美元/磅，為自2018年9月以來首次上漲；4月3日，MB低等級鈷報價14.25（+0.5）-15.4（+1）美元/磅，再度上漲。從國內角度看， 4月2日，AM硫酸鈷中間價為4.7萬元/噸，漲幅2.17%，為2019年1月中旬以來首次上漲，金屬鈷中間價25.85萬元，漲幅3.4%，為2019年3月下旬以來首次上漲。4月3日，AM硫酸鈷中間價為4.75萬元/噸，漲幅1.06%；金屬鈷中間價26.2萬元，漲幅1.35%。
價格底部+需求邊際改善+首次漲價，鈷板塊有望迎來重估。一是鈷價經過急跌後，成本支撐紮實，庫存去化徹底，需求邊際向好，且於4月2日國內首次漲價，A股鈷權益資產2018Q4已大幅計提減值，目前時點具備中長期重估潛能。
二是相比於基本金屬，國內產業定價的鈷可以規避近期美元匯率擾動，且目前庫存較低的鈷產業鏈容易出現旺季囤貨提價的預期自我強化，在目前有色週期廣譜品種中，板塊重估最為順暢。
三是從交易層面看，今年以來有色板塊整體漲幅排名靠後，鈷板塊在有色板塊整體漲幅也排名靠後，龍頭公司華友、寒銳自去年高點跌超50%，具有板塊估值修復的基礎。
四是從供需平衡角度，鈷供應過剩壓力在最近兩年仍然切實存在，但2021年以後新供應增加有限，鈷需求有望在新能源車和5G換機潮帶動下逐步加速，嘉能可也不排除採取控量保價策略的可能，中長期供需有望出現反轉；而短期看價格已觸底反彈，中長期中樞價格下行概率不大，權益資產有望迎來重估。
建議重點關注寒銳鈷業、華友鈷業、道氏技術、盛屯礦業、合縱科技、鵬欣資源、金誠信（擬入股金川國際旗下剛果金銅鈷礦）。
風險提示：1）供應收縮低於預期；2）需求邊際改善低於預期。
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