中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華僑城A(000069)
公司近況
我們近期對公司基本面情況進行了調研。
評論
銷售增逾三成，週轉速度邊際改善。我們預計公司全年將實現銷售額800億元，權益比例約90%，對應同比增速逾30%（第三方機構統計銷售數據與公司實際銷售數據存在口徑差異）。公司通過加大與龍頭房企合作力度及轉讓部分項目股權提高週轉速度，當前拿地到開盤平均時間由1~2年縮短至1年以內，雖較龍頭開發商仍有差距，但已出現邊際改善。
土儲端持續擴張，可售資源豐厚。公司前三季度新增土地儲備同比增長18%至800萬平方米，我們估算約為當期銷售面積的3倍（2018年新增土儲1382萬平方米，為當期銷售面積的7倍），對應權益比例65%（2018年63%），並表比例92%。公司當前可售貨值約6000億元，為2019e銷售額的7.5倍。
毛利率高位小幅回落，盈利穩健增長。公司前三季度稅前毛利率58.6%，較2018年下降1.8個百分點。我們預計伴隨公司可結算高毛利項目比例降低，2020年毛利率將出現2~3個百分點的邊際下行，但綜合毛利率仍將維持在50%以上，顯著高於行業平均水平。考慮到公司收入結轉提速，我們預計公司業績將維持穩健增長，2019/2020年歸母淨利潤同比增長21%/17%。
回款提速，經營性現金流邊際改善，融資優勢凸顯。公司前三季度現金回款同比增長66%至599億元，第三季度經營活動現金流入48億元，較一、二季度轉正。公司今年以3.88%的成本發行一筆3+2年期公司債融資25億元，並以4.24%的成本發行“中聯前海開源-華僑城租賃住房一號第一期資產支持專項計劃”，規模21.5億元，融資成本顯著低於行業平均水平。
文旅業務有序推進。公司計劃明年上半年實現南京歡樂谷開業，西安、鄭州歡樂谷正在前期規劃階段，寧波、南京、南昌等地歡樂海岸亦在有序建設中，未來開業後將持續貢獻旅遊收入。
估值建議
考慮到公司銷售增長穩健且週轉提速，我們上調2019/2020年盈利預測2%和6%至1.56/1.83元/股，公司當前股價交易於5.0/4.2倍2019/2020年市盈率，處於過去三年負一倍標準差附近。維持跑贏行業評級，上調目標價9%至9.16元（主要因公司經營效率邊際改善且市場風險偏好提升），新目標價對應5.0倍2020年目標市盈率和18%的上行空間。
風險
銷售增速不及預期；主要佈局城市地產調控政策超預期收緊。
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