每3年進行一輪資產、負債擴張，經過短暫修整便再次快速擴張，資產負債規模越滾越大，直至債務危機暴露。新光集團，這家大型浙江民營企業就是在這樣的輪迴裡走到了30億元債券違約、百億待償壓頂的一步，留下了沉重的啟示。
2010年以來，新光集團經歷了三輪資產、負債擴張。到2018年6月底，新光集團總資產比2010年大幅增長近6倍，這背後是長期依靠融資的負債驅動模式。2018年6月底，新光集團總負債469億元，比2010年大踏步增加近8倍，最近三年的融資增速尤其迅猛。
但規模、負債的擴張並未帶來現金流和經營的改善。2010年底，新光集團貨幣資金與短期借款的缺口只有3.6億元左右，到了2018年上半年，這一缺口已經擴大到57億元以上，增幅接近15倍，遠遠超過資產擴張的速度。
9月26日，新光集團控股的上市公司新光圓成（002147.SZ）發佈公告稱，控股股東新光集團旗下1筆發行總額20億元的公司債券“15新光01”未能按時償付債券到期應付的回售本金及利息；1筆10億元的短期融資券未能按約足額償付，已構成實質性違約。根據Wind資訊統計，目前新光集團尚有12只存續債，餘額共計110.12億元，多數集中在2018年和2019年到期。
9年3輪擴張
從2010年算起，在最近不到10年間的時間裡，新光集團已經歷了三次這樣的輪迴。
有數據可查的的第一個輪迴是2010年到2012年。公開披露數據顯示，截至2010年、2011年底，新光集團總資產分別為123.7億元、182.4億元，總負債分別為53.85億元、103.1億元，2011年底比上年，總資產和負債分別增加近59億元、49億元，增幅接近47%、50%。
進入2012年之後，新光集團擴張步伐明顯放慢。截至當年底，新光集團的總資產、總負債分別為194.6億元、126億元，資產同比增幅尚未達到10%。
但從2013年開始，新的擴張又開始了。數據顯示，2013年底，新光集團總資產猛增到264億元，增幅接近36%。2014年其總資產進一步增加到353.6億元，增幅也保持在34%左右。
與資產同步增加的還有負債規模。2013年、2014年，新光集團總負債分別為179.8億元、213.6億元，增幅分別為76%、18.8%，資產負債率分別接近70%、61%。而同2010年相比，4年間其資產已經擴張了近3倍，負債則擴張了4倍有餘。
2015年又是一個“休養生息”的年份。截至2015年底，新光集團366億元的總資產和215.37億元的總負債只比上年增加了12.4億元、1.37億元，規模擴張基本停滯。
而2016年之後，資產、負債的擴張呈現加速度的狀態。2016年到2018年6月，新光集團總資產分別為687億元、776億元、812億元，總負債分別為399.55億元、448.67 億元、469億元，其中2016年底的資產、負債分別比上年底增加了321億元、182.18元，增幅均在90%以上。
資產、負債規模的急速擴大，很大程度上是依靠融資。年報數據顯示，2015年到2017年，新光集團借款取得現金金額101億元、168億元、117億元，發債獲得現金39.6億元、104億元、19.9億元，2015年、2016年融資所得資金，在其同期總資產中佔比均高達40%左右。
“借新還舊”難持續
每經歷一輪擴張之後，盈利、現金流、資金狀況，都會顯著惡化，這幾乎已經成為新光集團揮之不去的夢魘。
根據年報披露，2010年，新光集團營業收入57.4元，淨利潤15.98億元，淨利潤率超過12%。而到了2011年、2012年，其營業收入分別只有34.2億元、20.5億元，淨利潤則分別只有8.44億元、6.64億元，兩年間累計下降近37億元、9.34億元，累計降幅均超過60%。直到2013年，其淨利潤也未恢復到2010年的水平。
2014年，新光集團的淨利潤達到2010年至今的最高峰。數據顯示，當年該集團實現營業收入近71億元，淨利潤40.17億元，同比分別增加約28億元、27.7億元，同比增幅近70%、220%。
而2015年以來，營業收入雖然穩步增長，但利潤卻極不穩定。2015年到2018年上半年，新光集團營收分別為90億元、136億元、138億元、81億元，淨利潤則為13.6億元、15.6億元、39.1億元、-6.07億元。
值得注意的是，2015年到2017年的利潤增長還是依靠房產增值。披露數據顯示，2015年到2017年，該公司對投資性房地產採用公允價值模式進行後續計量，引起的公允價值變動收益分別為5.9億元、0.81億元、26.72億元，佔當期營業利潤的比例分別為36.21%、3.82%、51.33%。
資產、負債規模不斷擴大，並未為新光集團帶來穩定的現金流。2010年至2014年，其經營性現金淨流分別為-13.14億元、-21.66億元、3.15億元、-11.1億元、28億元，2015年至2018年6月分別為15.48億元、11.01億元、-13.4億元、1.47億元，合計約為-0.2億元。
投資淨現金流也是如此。2010年到2018年6月，其近9年累計投資淨現金流已經接近-97億元。
在此情況下，依靠大規模借款和舉債為新光集團帶來了良好的現金流。公開數據顯示，2015年到2017年，新光集團融資淨現金流-9.5億元、179.5億元、1.05億元。
到了2018年，大規模融資戛然而止。2018年一季度，新光集團借款取得現金32.2億元，但籌資現金淨流量已經只有5832萬元。二季度借款只有22億元，僅有一季度的六成左右。整個上半年，借款取得現金54.2億元，比上年同期的74.97億元大幅下降。
同時，集團賬面貨幣資金直線下降，資金缺口也愈發擴大。數據顯示，2010年底，新光集團貨幣資金餘額10.94億元，與短期借款存在約3.6億元左右的缺口，金額並不算大。而2015年至2017年，新光集團賬面貨幣資金餘額為17.9億元、43.3億元、34.9億元，2018年上半年則只有14.19億元。而在同期，其短期借款餘額則為33.8億元、40億元、54億元、71.45億元，缺口逐漸從15.9億元擴大到57億元以上。
但同期償還的債務卻未見減少。2018年上半年，新光集團償還債務支付現金52.6億元，與上年同期基本持平，為其他籌資支付現金20.5億元，資金缺口由此打開。
處置資產自救？
長期依靠負債驅動，早在2017下半年，市場就開始懷疑新光集團存在流動性壓力。
2017年11月開始，新光集團發行的“11新光債”就已大幅下跌，到2018年初已跌至70元以下。2018年1月15日，“11新光債”因大幅下跌40.82%而臨時停牌。停牌前，該債券價格僅為58元。2018年7月20日，“11新光債”再次因異常波動停牌。
2018年7月20日停牌後，新光集團為了穩定信心，曾公告稱，截至3月末，該公司獲各類授信額度總計109.54億元，其中已使用83.99億元，剩餘額度25.55億元，且公司可快速變現金類資產達57.44億元，自有資金能夠保障到期債券本息兌付。
9月25日兩隻債券違約之前，新光集團剛剛還完成了債券發行。8月30日，其以7.5%的利率，發行了“18新光控股CP001”，融資規模7.1億元。剛剛完成發債，便出現債券違約，可見其資金緊張程度。
根據Wind資訊統計，目前新光集團尚有12只存續債，餘額共計110.12億元，多數集中在2018年和2019年到期。接下來的兩個月，“17新光控股CP002”、“11新光債”即將到期，合計餘額約26億元，後續償債壓力極大。
債券違約後，根據媒體報道，新光集團新聞發言人徐軍稱，作為創立20多年的大型多元化集團企業，公司持有的股權類資產變現能力較強，旗下優良資產眾多，核心業務板塊有較強增長潛力，整體償債能力可觀。
新近披露的半年報數據顯示，截至2018年6月底，新光集團共計持有可供出售金融資產38億元，計入當期損益的金融資產24億元，長期股權投資43.1億元，投資性房地產264億元。
最近幾年來，新光集團進行了金融投資，擁有數量可觀的金融資產。截至2018年3月底，公司持有近10家銀行、保險公司的股權，其中持股比例最高的是廣東南粵銀行、百年人壽兩家金融機構。
8月29日披露的債券募集說明書顯示，2016年7月，新光集團以21.45億元入股南粵銀行，佔增資擴股後總股本的17.28%，成為該行第一大股東。此外，新光集團還持有百年人壽司10.26%股權，出資額為9.65億元。
公開披露顯示，截至2018年3月末，南粵銀行總資產2257.85億元，淨資產150.43億元，淨利潤4.31億元。
此外，新光集團還持有多家農商行、村鎮銀行股權。截至2018年3月底，新光集團在甘肅、河北、廣東等地入股了5家村鎮銀行，持股比例在4.9%~9%之間。此外，該公司還持有河南民權農商行、義烏農商行9.975%、0.3%股權。
在此之前，新光集團控股的上市公司新光圓成已經開始出售資產。公告顯示，2018年5月，新光圓成股全資子公司浙江萬廈房地產開發有限公司以18.2億元的價格，擬義烏商城大道與商博路交叉口西南側地塊46%的項目權益，轉讓給濱江集團。5月4日，濱江集團已支付10億元首期轉讓款。2017年12月，新光圓成的全資子公司、二級控股子公司，又以合計18.45億元的價格，轉讓了部分資產。
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