東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
衛士通(002268)
事件：公司發佈業績快報，2019年實現營收21.04億元，同比增長8.95%，實現歸母淨利潤1.67億元，同比增長38.63%。
投資要點
聚焦網絡安全主業，歸母淨利潤高增長：全年歸母淨利潤高增長主要系加強銷售收款管理，銷售回款取得歷史突破，信用減值損失大幅減少，與利潤相關的指標同比增長。Q4單季度實現營收10.61億元，同比增長19.35%，歸母淨利潤2.31億元，同比增加19.07%，四季度業績增速穩步提升。同時，公司聚焦網絡安全主業，持續加強面向黨政、重點行業的核心業務推進，全力策劃安全運營服務、智慧城市等發展新動能。
中標政務數據安全項目，未來政務大數據安全運營有望扮演重要角色：今年1月，衛士通中標國家公共數據開放網站（一期）工程數據標識和分類分級保護、安全審計等系統定製開發及安全標準編制項目，金額261萬元。隨著政務信息共享交換平臺業務的不斷髮展，數據共享交換的數據安全成為關注重點。本次招標項目中，衛士通提出了以數據標識和分類分級保護系統為核心的體系化的數據安全共享交換解決方案，實現共享交換全過程數據“身份化”以及精準管控和安全保護。目前，該系統也在黨、政、軍及關鍵基礎行業展開應用。藉助本次試點項目，公司將有望在未來的政務大數據安全運營中扮演重要角色。
推出安全即時通訊平臺橙訊，助力安全移動辦公：公司發佈的橙訊安全即時通訊協作平臺是為大中型企業（政企客戶、集團客戶）打造的安全、快捷、高效的信息安全溝通和協作平臺。橙訊以商用加密算法為保障，可以實現本地存儲加密、賬戶認證、安全登錄保護、閱後即焚、截屏保護、安全備份與恢復等，具有安全加密通話、即時通信、企業通訊錄等業務。橙訊此前已經獲得如中央網信辦、四川省政府辦公廳、河南省委、兵團紀委等用戶，目前規劃在6月30日前向全國政企用戶免費開放安全即時通訊應用及其系列安全服務，並被成都市經濟和信息化局列入《企業應對新型冠狀病毒疫情創新產品推薦清單》，通過前期營銷有望持續打開黨政和大型集團市場，未來潛在C端用戶群體以千萬計。
信創業務穩步推進，加密業務有望放量：一方面，公司信創生態合作持續落地，近期與華為鯤鵬（服務器）完成互認證，與人大金倉（數據庫）、萬里紅、華安保進行戰略合作，攜手共同打造國產生態體系。另一方面，《密碼法》已於今年1月正式實施，加密系統的合規將成為剛需。從產業鏈條來看，大致分為密碼算法、密碼基礎產品、密碼應用產品等環節。衛士通在基礎領域有密碼機、數字證書認證系統，在應用領域有身份認證服務系統、電子簽章、電子公文交換系統、電子公文處理系統等眾多重磅產品和方案，率先受益於基礎信息創新的大規模放量。
盈利預測與投資評級：2019-2021年淨利潤分別為1.67/3.53/5.11億元，EPS分別為0.20/0.42/0.61元，對應140/66/46倍PE。以加密主業為核心，持續加強面向黨政、重點行業核心業務推進，國產替代放量，將進入業績釋放期，2020年半年目標價為42.12元，維持“買入”評級。
風險提示：信息安全市場低於預期，安全雲平臺建設低於預期。
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