文 | 黎曼
11月18日，趣店發佈2019年第三季度財報，營收金額達25.9億元。
而“開放平臺”業務成為其現金流支柱，給趣店貢獻了近40%的收入、90%的淨利潤。
這項神秘的業務，在最近兩個季度開始爆發。
但專業機構“獻凱研究”在財報中卻發現了很多端倪，認為趣店“可能有謊報營收數據的嫌疑，有極大的財務造假空間”。
而投資人明顯對趣店的“華麗”財報並不感冒，財報發佈後，趣店股價暴跌近21%，市值相較股價最高點時，縮水9成。
01 開放平臺
趣店第三季度財報展示，趣店總營收為25.9億元人民幣，同比增長34.3%，淨利潤為10.4億元，同比增長52.6%。
這也是趣店自創立以來，利潤最高的一個季度。
值得注意的是，一個名為“開放平臺（Open Platform）”的業務最為亮眼：趣店總營收25.9億，而開放平臺收入就達到了9.9億。
統計顯示，開放平臺營收佔趣店前三季度總收入的比例為40%，到了第三季度，該類收入佔比甚至高達近90%。
趣店季度淨利潤表現，橙色代表開放平臺利潤
而在第二季度，趣店總營收22.2億元，開放平臺業務收入近4億，僅佔營收18%。
為何在短短一個季度裡，開放平臺業務就發展得如此迅猛，併成為趣店的核心賺錢業務？
大家都知道，金融科技行業最近出現動盪，風聲鶴唳，逾期上升，趣店為何可以逆勢而上？
獻凱研究在分析趣店的財報時，發現了重重疑點。
通常來說，營收增長一般主要參考兩個指標：
一個是應收賬款，代表合作了，但還沒有收回的現金；另外一個是現金流，代表合作結束，收到了的現金。
“我們開始找趣店的應收賬款，卻發現了一個有趣的事情。”獻凱研究的負責人發現，財報中居然沒有發現應收賬款的單獨科目。
而趣店的應收賬款被放進了一個叫“short-term loan principal and financing service fee receivables”（短期貸款本金和金融服務應收賬款）的科目中，“這樣就無法確切得知開放平臺收入所對應的應收，究竟是如何變化的”。
趣店資產負債表
這個數字並沒有增加，反而減少了：從二季度的87億，減少至80億。
獻凱研究認為，會計師在核算上市公司財務時，一般會把具有相同性質的業務放在一起核算。
“但是，該短期貸款本金和應收賬款並沒有結算相似點，為何要把二者放在一起核算？我們認為這與同類企業的做法不一致，這樣的操作值得懷疑。”獻凱研究認為。
獻凱研究對比了同類機構，比如51信用卡，發現後者分開設置了“Loans to customers, net” （客戶貸款淨額）和“Trade receivables” （應收賬款）。
既然應收賬款藏得深，我們再來看看第二個指標：現金流。
“我們翻遍了財報，發現趣店沒有披露二、三季度的官方現金流量表。”獻凱研究稱，“此前趣店的現金流數據披露到2019年一季度。為什麼恰好是2019年二、三季度開放平臺收入迅猛增長的時候，卻不敢披露現金流了呢？”
“目前來說，財報中未發現應收賬款和現金流數據佐證趣店的營收，這些核心數據沒有被明確披露，且層層包裹、藏匿，其原因引人深思。”獻凱研究表示。
獻凱研究認為，趣店數據謎團的背後，“可能有與平臺上的合作伙伴共謀的空間。”
目前，趣店在財報中稱自己和11家公司有合作，“和這些公司之間，有存在構建交易的空間”。
02 股價大跌
我們再來看看，趣店的核心業務“開放平臺”，到底是什麼。
趣店曾在去年年底，對開放平臺戰略做了重點介紹。
它主要包括兩方面，一是給高流量APP“嫁接”金融服務，二是給合作的金融平臺導流。
業內從業者黃寧峰認為，“其本質，就是流量中介”。
簡單來說，趣店和高流量的APP合作後，該APP中就會內置貸款入口，有貸款需求的用戶，將會被批量導給金融機構。
而趣店在其中的價值是什麼？
“趣店審核完用戶後，會給用戶分層，將其推薦給不同的放貸機構。”黃寧峰稱。
目前，趣店已經和11家持牌金融機構合作。趣店也曾經放言：“目標是和100家頭部互聯網APP合作。”
趣店的野心很大，但行業對該模式產生了不少質疑。
很多從業者指出，這個模式難以為繼——這需要趣店不停地尋找流量合作方。
比如，趣店最愛拿出來說的案例，就是和唱吧的合作。
但值得注意的是，趣店投資了唱吧1.8億元，並佔有唱吧9%的股份，這樣的合作，可以批量複製嗎？
“趣店不可能和其他互聯網公司也這樣合作，太貴。”黃寧峰認為。
顯然，趣店的用戶增長已明顯放緩。
截至2019年9月30日，趣店累計註冊用戶數增長至7830萬，新增活躍用戶為66.91萬人，同比增長11.8％，環比二季度，新增用戶大幅下滑39%。
可見，趣店的用戶增長已進入瓶頸期。
03 壞賬上升
自三季度財報披露以來，趣店的股價一路下跌。
截至11月23日，趣店股價從7.5美元跌至4.1美元，市值蒸發9.5億美元。
如今，趣店市值僅為11.45億美元，相較股價最高點，已縮水近9成。
為什麼趣店的開放平臺營收亮眼，市場卻不看好？
直接導火索，是趣店在財報發佈後，下調了全年業績指引，將營收目標從45億元下調至40億元。
行業正在動盪期，逾期普遍上升，趣店的逾期是否受到了波及？
趣店的第三季度財報，沒有直接公開壞賬數據，獻凱研究通過“計提壞賬”、貸款餘額和應收餘額進行了一個簡單計算，得出瞭如下曲線：
從曲線中可以看出，從2018年第四季度開始，趣店的壞賬風險就呈現出上升趨勢，2019年第三季度，已達到了8.61%，比2019年年初翻了一倍之多。
而趣店的風控能力也受到業內質疑。
趣店CRO在趣店IPO前離職，目前趣店並未公開其新的繼任者。
從趣店調低營收預期可以看出，趣店對自己、對整個行業未來的預期，都較為保守。
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