國瓷材料（300285）
前三季度預增124%-131%，業績略超預期
國瓷材料於9月17日發佈2018年前三季度業績預告，前三季度預計實現淨利3.9-4.0億元，同比增124%-131%，按照當前6.42億股的總股本計算，對應EPS為0.60-0.62元，業績略超預期。按照前述預告區間，對應2018Q3淨利為1.1-1.2億元，同比增80%-100%。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.76/0.91/1.09元，維持“增持”評級。
外延並表增厚業績，MLCC粉末及氧化鋯銷量增長
受益於MLCC行業需求改善，公司MLCC粉供不應求，較去年同期量價齊升；電子消費品、可穿戴智能產品陶瓷背板逐漸興起，公司納米級複合氧化鋯業務保持穩健增長，納米氧化鋁業績超預期。另一方面，2017年6月、10月公司先後並錶王子製陶、江蘇金盛，2018年5月末並表深圳愛爾創，Q3單季度王子製陶、深圳愛爾創業績環比大幅改善，對整體業績有所助益。預計Q3非經常性損益對淨利潤的影響金額約為400萬元，主要是政府補助。
MLCC景氣帶動粉體需求，蜂窩陶瓷發展空間可觀
智能手機硬件升級，汽車電子等行業快速發展帶動MLCC需求持續旺盛，且由於日本廠商轉產車用市場導致MLCC產能緊張驅動市場價格大幅上升，村田、三星等龍頭企業紛紛推進擴產計劃，根據各公司公告，我們預計至19Q1全球MLCC月產能有望達3243億隻，較18Q1增長10%。伴隨下游高景氣延續，粉體有望量價齊升，公司於2018Q3擴產33%產能至1萬噸/年，有望持續受益。受益於柴油車“黃改綠”及國IV標準下原廠汽、柴油車尾氣排放趨嚴，DPF/GPF等顆粒捕集器用蜂窩陶瓷有望放量，公司作為行業龍頭有望持續受益。
維持“增持”評級
作為國內新材料平臺型公司的代表，國瓷材料依託核心技術實現了品類的持續擴張；今年以來，MLCC粉體漲價有望提供業績彈性，後續氧化鋯下游電子、義齒等領域應用，汽車尾氣處理材料將構成主要增長點。結合公司業績預告，我們小幅上調公司2018年利潤至4.9億元（原值4.5億元），維持2019-2020年淨利分別為5.8/7.0億元的預測，對應2018-2020年EPS分別為0.76/0.91/1.09元，基於可比公司估值水平（2018年平均26倍PE），考慮業務差異性，給予公司2018年26-28倍PE，對應目標價19.76-21.28元（原值22.40-24.50元），維持“增持”評級。
風險提示：核心技術失密風險、需求不達預期風險。
本文源自證券市場紅週刊
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