兩次高額罰款相當於該公司上市21年來淨利潤總額的64%，2017年這家經營活動現金流淨值為72.2億元的企業，正面臨巨大的資金缺口，而新管理層當前主要任務只是恢復生產
《投資時報》實習記者 馮錦浩
儘管需要付出巨大的代價，但對於中興通訊（000063.SZ）來說，最難捱的時間或許即將過去。
“休克”整整57天的中興通訊6月12日晚間公告稱，公司及全資子公司中興康訊已與美國商務部工業與安全局（BIS）達成新的和解協議，公司A股與H股於今日即6月13日復牌。
今日甫一開盤，中興通訊A股不出所料下探至28.18元/股跌停板，封單金額超過180億元。而H股（0763.HK）開盤則下跌37.5%並且繼續走低，截至發稿前已下跌40.16%。目前中興通訊A股及H股分別錄得1181.49億元人民幣和642.32億港元的總市值。
資金壓力大
按照中興通訊與美國商務部工業與安全局（BIS）此次達成的最新和解協議，前者將總共支付14億美元（約合84.6億元人民幣）的民事罰款。其中，10億美元在BIS今年6月8日簽發命令後60日內支付，另外4億美元作為暫緩罰款保證金於90日內支付至美國銀行託管賬戶，以此換來BIS停止其於今年4月15日激活的拒絕令，並將中興通訊從《禁止出口人員清單》中移出。
至此，中興通訊累計已向美方支付22.9億美元（約合人民幣146.56億元）的罰款，這一額度相當於中興通訊自上市以來21年淨利潤總額的64%。
2017年中興通訊年報顯示，該公司當財務年度營業收入為1088億元人民幣，淨利潤為45.7億元人民幣，經營成本約750億元，經營活動產生的現金流淨值為72.2億元。即使以此次14億美元的罰款繳納額計算，中興通訊的現金流也已岌岌可危。
《投資時報》記者瞭解到，4月中旬以來為了不造成大規模人員流失，中興通訊仍在為其7萬餘名員工發放工資。相關人士估計，這項支出約在20億到40億元人民幣。如果2017財務年度結束後，中興通訊仍沒有獲得新的現金流補充，其財務壓力可想而知。
自2018年4月16日美國商務部激活對中興通訊的限制令後，中興通訊就開始逐步停產。此間，中興通訊始終與美方保持溝通並尋求解決方案。
雖然目前其已與美國BIS達成和解可以恢復生產，但後期從停工到復產公司還將面對停滯後再啟動的高昂成本。原有的現金流即便解決了罰款的問題，以中興通訊的業務體量若沒有相應規模的現金流支持其生產也很難正常進行。在巨大資金壓力面前如何引入新的“活水”，是中興通訊管理層首要解決的難題。
換血之後還需外援？
對於中興通訊來說，繳納罰款只是與BIS和解中“工作量”極小的一部分。接下來，該公司需要面對一個相當棘手的問題——管理層大換血，這將對中興通訊未來走向產生深遠影響。
在新和解協議中，自2018年6月8日起BIS將做出為期十年新的拒絕令監察期，中興在後面30日內要更換全部董事會成員與現任高級副總裁及以上所有的高層領導，還包括任何參與、監督2017年3月簽發的建議指控或拒絕令所涉行為的職員解除合同，並禁止公司或關聯企業再聘用相關人員。
在緊迫的時間面前，中興已經成立了新和解協議執行小組，主要工作就是在規定日期內完成董事會與高管層的重組。
據悉，新和解協議執行小組組成者為申楠、曹巍、李廣勇三人。其中，整體執行負責人為申楠；中興通訊董事會秘書曹巍則負責重組董事會；部分高管的解職工作則由李廣勇負責。
有知情人士透露，之前曾代表中興通訊與美國商務部溝通合規執行層面相關事宜的執行副總裁兼首席技術官徐慧俊，與負責運營的前高級副總裁黃達斌，已經從相關職務上離任。被任命為中興通訊新黨委書記是原非執行董事田東方。田東方與中興的創始人、前董事長侯為貴都曾在西安微電子技術研究所（771所）任職，田氏之前還曾任西安微電子技術研究所所長。
行業資深人士分析認為，此次大換血按照比較可行辦法，相關替換應該主要在中興內部進行，至於新任管理層是否符合未來企業的發展要求目前並不是最重要的考量。甚至不排除中興在此次事件之後需要重新規劃企業的發展方向。
上述人士表示，以儘快恢復企業短期內運行為目標的新管理層顯然不適合中興通訊長遠發展，在此之後管理層勢必再次調整，甚至引入外援已成為伏筆。
市值誰來託？
照目前趨勢來看，中興通訊市值狂跌已無可避免。
在其停牌之後，先後有多家券商及基金公司調整了中興通訊的估值。從2017年基金年報數據來看，截至2017年底不少於646只基金持倉中興通訊。在2018年基金一季報披露中，189只基金重倉持有中興通訊。
按照中興通訊停牌前的股價計算，可以估算出基金的持股市值超過100億元。此前公募基金對中興通訊普遍的估值區間是A股為20.04元至25.36元，但從今天的港股反應來看，25.36元的A股價格顯然難以支撐。
有分析人士認為，繳納鉅額罰款、商譽受損、管理層徹底換血帶來發展不確定性，這些問題如果都考慮在內，A股價格即便出現四個跌停也不一定會止跌。而在中興通訊停牌前，曾有約40億的融資盤被鎖定，這部分融資盤如果沒有及時降低融資負債被觸發平倉，將會對股價帶來進一步衝擊。
從深圳南山區科技路15號的中興通訊大廈，到華盛頓憲法大道1401號赫伯特·C·胡佛大樓美國商務部，未來10年或者更長時間內，這根相距1.3萬公里的軸線將決定著一家中國此前最重要科技企業的命運鐘擺。
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