隨著經濟數據反彈，摩根大通資管預計債券收益率將上升，股市將繼續上漲，2020年全球股市回報率將達到較高的個位數水平。
在很多方面，2019年都是混亂的一年，對市場參與者來說，股市回報率和經濟增長之間的巨大差距可能是最清楚的說明。
在過去的一年裡，經濟活動和資產市場朝著相反的方向發展，收益增長停滯，世界GDP下降到趨勢以下，但是所有主要的資產類別都有可觀的收益，簡單的60/40美元的股票-債券投資組合今年到目前為止有17%的收益。
在我們步入2020年之際，投資者應該問的關鍵問題是：什麼導致了增長和回報的這種不同尋常的差異？這是否會持續到明年？
在我們看來，全球製造業衰退、地緣政治緊張加劇和貨幣政策放鬆是2019年的標誌。
簡單地說，製造業疲軟和地緣政治不確定性通過資本支出、庫存和信心渠道對GDP和其他活動數據造成了壓力；但與此同時，寬鬆的政策主導了它們對資產回報的影響，推高了股票和債券的估值。
未來12個月，隨著全球經濟增長在2020年年中迴歸正軌，我們預計近期的經濟復甦勢頭將會增強。我們還認為，隨著華盛頓的政治考量傾向於準備11月的總統大選，導致今年地緣政治環境緊張局勢將繼續緩解。
我們預計，2020年經濟活動的復甦將比我們在2017年看到的反彈更為溫和，因為全球增長同步上升的因素並不那麼新鮮，被抑制的需求也不那麼明顯。
不過，我們同樣注意到，下行尾部風險已經下降，2020年的經濟風險平衡甚至比2017年還要大；一些上行風險，如企業信心和活動的復甦，現在似乎更有可能。我們的經濟展望預計，經濟活動將出現反彈，足以提供類似趨勢的增長，並維持高水平的就業，但不會強勁到引發通脹，並迫使各國央行重新考慮其寬鬆政策。
這意味著2020年股市將進一步上漲。儘管我們承認今年股市實現了強勁的回報，但我們認為，經濟活動的復甦和政治風險的緩解並沒有完全反映在股價中。
2019年的股市回報完全是由估值驅動的，但考慮到它們的起點——緊隨2018年第四季度的拋售之後——
全球股市估值如今已大致迴歸長期平均水平。到2020年，即使沒有對利潤率或估值做出任何大膽的假設，如果收益溫和地增長5%左右，再加上典型的股息，全球股市回報率也將達到較高的個位數水平。相比之下，隨著收益率小幅上升，債券可能會受到影響。極低的收益率、平坦的曲線和風險偏好的恢復，在我們的量化模型中結合在一起，對全球久期產生了強烈的負面信號。
從基本面來看，我們注意到今年夏季將全球收益率推低至創紀錄低點的尾部風險已經減弱。總體而言，我們預計債券收益率將在2020年上升；然而，各國央行的寬鬆姿態，以及它們對久期的持續需求，可能會限制債券的拋售規模。
在我們的多元資產投資組合中，這種經濟前景導致我們小幅超配股票，低配全球政府債券。我們更願意給股票而不是信貸增加一個風險單位，因為我們相信低無風險利率會限制收益率——尤其是高收益率、債券——的進一步上漲。
不過，在溫和的復甦中，信貸提供了合理的支撐，因此我們對資產類別保持中立。最後，我們保持對美元現金的小幅超配，實際收益率不是懲罰性的，我們在投資組合中有一些“幹火藥”（dry powder，指可用於投資的現金總額）。
在股市方面，我們仍傾向於美國股市，但注意到美國股市的表現正在略微減弱。如果全球經濟數據的回升勢頭比我們預期的更為強勁，那麼新興市場（EM）股市可能會與日本等其它週期性更強的地區一道受益。
固定收益產品可能會繼續追逐收益率，因為更高質量的企業信貸，以及新興市場硬通貨主權債務，都是這一資產類別的潛在受益者。
總體而言，我們預計未來一年將出現增長和放緩：經濟和收益將出現增長，但貨幣政策、乘數擴張和資產市場回報將放緩。下行風險正在減弱，但貿易局勢不確定性仍存。企業活動增加或消費者信心增強也會帶來上行風險。在2019年的狂熱環境之後，這種放緩可能會讓許多人鬆一口氣，有助於提高投資者信心，為明年的市場積極勢頭奠定基礎。
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