日前，西安派瑞功率半導體變流技術股份有限公司（以下簡稱“派瑞股份”）闖關創業板成功，將在不久後掛牌上市。本次公司首次公開發行股票數量不超過8000萬股，計劃募集資金約5.70億元，投向於大功率電力半導體器件及新型功率器件產業化項目。
《股市動態分析》記者通過研讀其招股說明書發現派瑞股份仍存在不少問題，投資者需警惕。首先，派瑞股份所屬行業受國家投資建設政策影響大，疊加公司主要產品平均價格不斷下降，業績增長或難以持續；其次，由於行業特性，下游客戶高度集中，導致公司議價能力下降，應收賬款面臨迴流困難。此外，大量長期借款和應付款項即將到期，但公司賬上現金卻不足以覆蓋，短期內或面臨資金鍊斷裂的風險。
難以維持業績穩定性
派瑞股份的主營業務為電力半導體器件和裝置的研發、生產、實驗調試和銷售服務，是一家國家高新技術企業。最新招股書顯示，2016年、2017年和2018年，派瑞股份營業收入分別為2.54億元、3.17億元和2.48億元，淨利潤分別為3092.80萬元、6029.97萬元和5779.10萬元。相較於2017年，派瑞股份2018年營業收入同比下滑21.86%，淨利潤同比下滑4.16%。
究其原因，主要是受到行業投資“退潮”的影響。派瑞股份有接近80%的營業收入來自於高壓直流閥用晶閘管業務，其產品主要應用於國家超高壓、特高壓直流輸電工程，易受到國家電網投資規模以及單個高壓直流閥用晶閘管項目訂單影響。“十二五”和“十三五”期間，由於國家對電網建設持續投入， 2016 年、 2017 年公司收入整體呈現上升趨勢。到了2018 年，公司當期高壓直流閥用晶閘管訂單減少，導致收入規模大幅縮水。
派瑞股份預收款持續下降也同樣印證電網建設高峰已過去，未來公司業績增長或難以持續。2016年-2018年，公司預收款項分別為1075.22萬元、638.16萬元、60.03萬元。
此外，報告期內，派瑞股份的主要產品平均價格呈現明顯下降的趨勢，其中包括6英寸電控晶閘管、5英寸電控晶閘管和5英寸光控晶閘管。
2015年-2018年，派瑞股份6英寸電控晶閘管平均價格分別為2.58萬元/片、2.40萬元/片、2.05萬元/片和1.97萬元/片， 2016年、2017年和2018年的單價變動率分別為-7.25%、-14.31%、-4.21%。
同樣，派瑞股份5 英寸電控晶閘管也降價明顯，平均價格分別為1.05萬元/片、1.17萬元/片、8150.24元/片和5788.80元/片，2016年、2017年和2018年的單價變動率分別為10.84%、-30.06%、-28.97%。
派瑞股份5英寸光控晶閘管平均價格分別為1.72萬元/片、0萬元/片（沒有收入）、1.50萬元/片和1.66萬元/片。產品的價格下降難免影響公司的毛利率水平波動，報告期內，派瑞股份主營業務毛利率分別為43.21%、50.04%、46.27%及47.78%。
應收賬款回款堪憂
從下游客戶結構來看，報告期內，派瑞股份來自前五大客戶的收入合計佔當期公司營業收入的比例分別為84.63%、85.64%及 83.28%，客戶集中度極高。由於行業的特點，其下游為特高壓直流輸電工程裝備製造行業，其中包括許繼電氣、西安西電和 ABB 四方等主要客戶，上述三家合計佔報告期內營業收入的 64.47%、 74.67%及 77.82%。
下游客戶高度集中，一方面將使公司易受制於行業政策的影響，另一方面，主要客戶的議價能力較強，增加了公司回款難度。
整體來看，隨著營收規模增長，派瑞股份應收賬款不斷積累。2016年-2018年，公司應收賬款賬面價值為1.62億元、1.99億元、2.08億元，佔同期營業收入比重分別為63.78%、62.95%、84.09%，也就是說營業收入中大部分資金仍未收回，若未來行業週期下行或者客戶經營情況不佳，派瑞股份可能存在因應收賬款無法收回而造成損失的風險。
相應的，派瑞股份應收賬款週轉率不斷下滑，截至2018年，公司應收賬款週轉率為1.21，與同行平均值2.76相比，處於較低位置。同時，可比上市公司中，被公司列為競爭者的臺基股份、捷捷微電的應收賬款週轉率分別為4.65、4.43，遠遠高於公司的1.21。雖然派瑞股份制定了相對合理的壞賬計提政策，但應收賬款仍有無法收回的可能性，或將對公司經營業績產生不利影響。
資金鍊緊缺
除此之外，派瑞股份自身流動性不容樂觀。2016年-2018年，公司賬上貨幣資金規模持續下降，分別為2.77億元、1.77億元、1.15億元。同期，一年內到期的非流動負債分別為0元、2100萬元、5000萬元。
值得注意的是，2015年11月、2016年12月，公司以賬面價值為2,874.24萬元（原值7554.91萬元）的機器設備、運輸設備、電子設備、辦公設備抵押給浦發銀行西安分行分別取得1000萬元、18500.00萬元的長期借款，用於清償公司向西電所購買存貨、固定資產、無形資產等形成的應付賬款，目前尚未償還的借款餘額為12000.00萬元，到期日為2020年11月27日。顯然，以當前的貨幣資金規模並不足以覆蓋即將到期的借款。
招股書披露，派瑞股份雖2017年抵押資產償還了大量的應付賬款，但同時與西電所的應付票據急劇增長。對此，記者發去的採訪提綱中問道，派瑞股份年淨利潤不足1億元，卻有大量長期借款和應付款項即將到期，公司如何保證能及時償還債務？若無力償還，機器設備等資產將被銀行收走，是否將影響公司經營的穩定性？遺憾的是，截止成文，派瑞股份並未答覆。
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