引 言
4月4日，中國長江三峽集團有限公司面向公眾投資者發行了20億可交換公司債券，簡稱“G 三峽EB1”，代碼“132018”，本來此債券不屬於可轉債，寧遠君沒有關注，但眾多網友比較疑惑，問是否值得申購？本文就該可交換債做一下辨析。
可交換債在換股價（或轉股價）、債券期限、換股價（或轉股價）下修、到期贖回、回售等條款上與可轉債類似，同樣具有上漲有收益，下跌有保本的特性。但也有以下不同之處。
發行主體不同
可交換債與可轉債最大的不同是發行主體不同。
可轉債的發行主體是上市公司，見下圖：
上市公司通過發行可轉債實現債權融資，投資者轉股後實現股權融資。有利於上市公司業務發展，因此發行方（上市公司）有動力推動轉股。
可交換債的發行主體是上市公司股東，見下圖
圖中可以看出，可交換債的發行對
上市公司股東來說實現了債權融資，如果投資者最後交換為股票，相對於上市公司股東賣出股票償還債務，如果投資者沒有交換為股票，上市公司股東就用現金償還債務。整個過程中無上市公司自身參與，對上市公司影響中性。因此，發行方（上市公司股東）沒有動力推動換股。G 三峽EB1的發行主體是長江電力的控股股東“中國長江三峽集團有限公司”。
其他不同之處
G 三峽EB1與一般可轉債的其他不同之處見下表：
根據AAA評級、利率和到期贖回價108元，可以計算出G 三峽EB1的票面收益率為1.94%，純債價值為 87.18元。
估值分析
當前長江電力和G 三峽EB1估值見下：
目前上市的可交換債大部分需要合格投資者才能交易，僅15國盛EB、15國資EB、17山高EB沒有交易限制。
假如發行到上市期間，正股長江電力股價不變，參考近似換股價值的可交換債估值，則G 三峽EB1的合理定價在 105-109元之間。
G 三峽EB1面向社會公眾網上發行總額20億，假如有50萬投資者申購，則滿額申購單賬戶中4籤。
投資建議
考慮到長江電力屬於水力發電行業，盈利穩定，分紅率約70%較高，以最新股價計算，股息率約為4.29%。但業績向上空間不大，再加上4月15日有37.4億股限售股，約佔當前流通股的32.5%上市，可能對股價上漲帶來壓力。
建議投資者按債券的方式持有G 三峽EB1。
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