“預見2020·中國資本市場高峰論壇”
吳曉求指出目前金融脫媒的趨勢在加強，所謂“脫媒”主要是脫融資的媒，通過市場繞開傳統的金融機構，特別是商業銀行，來完成融資和投資的整個的過程和活動。脫媒的結果就是資本市場的發展。
同時吳曉求認為我國目前已經具備了資本市場良好發展的基礎，但目前的市場發展卻並不如預期的那樣，對此，吳曉求表示發展中國資本市場必須走出四個誤區。他講到：“我們這個市場不好，我們有四個誤區深深地約束了我們，這四個誤區不解決，還真的很難發展起來”
誤區1：這個市場是幹什麼的？
我們始終處在誤區之中，也就是這個市場究竟是融資的市場還是財富管理的市場？這個真的很重要。坦率地講已經快三十年了，絕大多數時候、絕大多數人都把資本市場在中國理解為是融資的市場，以為它是金融機構或者商業銀行融資功能的市場化的延伸，它是做這樣一個解讀。所以，你會看到它修改很多的規則，它都是在為融資者提供便利。無論是它降低門檻還是降低標準，它把它看作是融資的市場。
當然融資和財富管理或者融資和投資是一個硬幣的正反面，我們把反面看成了正面，把正面看成了反面，事實是這個市場作為一個硬幣，它的正面是財富管理，是投資的功能，硬幣的反面是融資的功能。如果這個市場具備了財富管理的功能，是中國最重要的財富管理的市場的話，那麼融資功能自然就會好。如果你活生生地把融資放在第一位，它最終是達不到目標的。所以，這是一個重要的誤區。
實際上理論研究已經解決了這個問題，中國的整個資本市場之所以生生不息，它作為一種脫媒之後的力量，它之所以有如此強大的能力，肯定是和商業銀行傳統金融機構有明顯不同的功能存在，而且這個功能是傳統金融機構所不具有的。這就是財富管理。金融機構是沒有財富管理（的功能），因為它沒有基礎資產，所以資本市場提供了財富管理的基礎資產，提供了它配置的一種比例，一種可以選擇的資產。
誤區2：讓什麼樣的企業上市
這和如何認識這個市場的基礎功能有密切的關係。因為我們過去是把上市公司的重要性放在特別重要的位置，說這個企業是關係到國計民生，它在國民經濟中處在主幹的地位，如此等等。它把公司的重要性作為上市重要的條件，也把公司過去的
歷史、今天的狀況作為上市的必要、很重要的條件。實際上這也是一種誤區.說實話它重要不重要沒有關係，關鍵的是這個公司有沒有成長性。作為資本市場的投資者，他沒有義務也沒有責任去維護這家公司的重要性。它多麼重要也和他沒有關係；但是這家公司的成長性跟他有關係。他沒有責任為哪一家企業去解困、疏困，他沒有這個義務，但是他的確希望他的投資能夠達到與他風險相匹配的收益，這是他的基本的要求。這個要求是資本市場發展存在的理論基礎。如果資本市場不能夠提供與它風險相匹配的收益，這個市場不會有生命力，它就會日益消亡。之所以它有生生不息地發展，就是它提供了與它風險相匹配的收益。
這個來自於哪裡？不來自於公司的重要性，來自於公司的成長性，來自於公司的未來，不來自於公司的輝煌的歷史，甚至也不來自於它今天的狀況，是來自於它的未來。
我正是從這樣一個角度，我是高度地讚賞科創板，特別科創板設立試行註冊制，我是持特別支持的態度，因為它符合這個理念。這是第二個誤區，選擇什麼企業上市的時候，我們長期以來有誤區的，把重要性勝過成長性。
誤區3：對風險的理解
我們長期以來把市場指數的上漲、價格的上漲都認為風險的來臨、風險的積聚，把風險的下跌認為是風險的釋放。所以，在市場往上漲的時候我們的宏觀管理部門、監管部門就開始緊張了，因為它認為風險來了。市場下跌了，也不動了，他認為安全了。他不知道這剛好是相反的，市場在一個位置上不太動，這個市場是沒有活力的。我們不要過度地解讀投機。中國文化裡對“投機”有過度的解讀，這也是影響了市場發展。這會影響我們監管的理念，因為價格一上漲我們就緊張，我們就開始約束它。
我們的前提是隻要這個價格上漲是在透明度基礎上的，是在充分披露信息基礎上的，不是在虛假信息披露或者說在內幕交易、操縱市場的這樣一個環節下的成長。只要是在這樣的條件下，它都是合理的，都是有效的，都是沒有風險的。當然在內幕交易、虛假市場上的價格當然是泡沫化的。
所以，監管者的責任是要保持市場的透明度，這是監管者的唯一責任，他對其它沒有責任。有多少家上市公司每年上市，或者市值有多少，跟他都沒有關係，他的責任是保護市場的透明度。有了市場的透明度，市場才具備了“三公”原則實現的基礎。“三公”原則把信息的公開性放在首位，這就是說我們監管的重心一定是放在市場透明度上，透明度的來源是上市公司的信息披露。所以，這也是誤區，對風險的理解是誤區。
誤區4：這個市場究竟誰最重要？
我們究竟該保護誰的利益，我們究竟該教育誰，在這些方面我們也是有重大的誤區。
當然我們喊了很多年要保護投資者的利益，這個提法本身是非常正確的。但是既然保護投資者利益，我就在想怎麼去保護他？有些人會想要進行投資者的教育，所以這是保護投資者利益的重要的部分。在我的思想和認識裡面，這個市場最應該教育的是誰呢？是融資者，是上市公司，我們要成立融資者教育。你要成為上市公司，必須履行公司法》《證券法》以及有關信息披露的法定義務，因為你拿了這個市場的錢，你必須承擔相應的責任。這個錢和銀行貸款是不同的，它來自成千上萬的投資者，他對你是有預期，你對他是有責任的。你拿了人家的錢，你一點兒責任都沒有，這個不行。
我經常說我們還是要成立融資者教育的機制，我們重點要告訴說從一個非上市公司到上市公司，你的法律責任發生了什麼變化。當然你知道多了一條融資渠道，甚至很多上市公司都認為這個融資是沒有成本的，這也是一個巨大的誤區。在資本市場上權益性的融資是很昂貴的，它的昂貴程度顯而易見要比你發行公司債要高很多的，在美國成熟市場中，股票市場的收益率比公司債的收益率平均要高6個百分點，也就是說你對投資者貢獻的利益比你發公司債要高6個百分點，你要有這樣一種心態。在中國文化裡，這是一個免費的午餐，是沒有成本的，多麼大的誤區！正是因為這種誤區，造成了很多上市公司不負責任。
所以，為什麼要對融資者進行重點教育？投資者只要是融資者如實披露信息，能夠盡責，加上我們監管部門對市場進行有效的監管，投資者是聰明的，他會判斷它的風險有多大。
我們不要對整個投資者的理性產生懷疑，投資者作為一種集合，他的行為是理性的，當然作為單個某個個別的投資者會存在某種不理性的行為，但是作為一種集合行為，他是理性的，他的理性是基於對現成的信息披露、信息瞭解的基礎上做出的一種行為選擇。你不要假定所有的投資者都是非理性的，所以我要對投資者進行教育，這個假定本身是不存在的，所以，加強對融資者的教育是當前最重要的任務。
當然也要加強對中介機構的教育，中介機構是代表社會、代表投資者，通過你的專業能力去過濾虛假信息，以讓市場達到足夠的透明，這就是中介機構的責任。有的時候中介機構也會忘掉了這個責任，當然監管者，我一般不提要對監管者進行教育，我是說“監管者要學習再學習，是因為我們的情況在不斷地發生變化，我們要了解資本市場內部的新的變化，所以需要學習的態度，不能夠凌駕於市場之上。實際上市場是很聰明的，坐在辦公室的人，不要以為會比市場上的人聰明，告訴你應該怎麼做，不應該怎麼做，我不認為這是好的。所以，對監管者來說要學習再學習。
（本文作者為中國新供給經濟學50人論壇成員中國人民大學副校長吳曉求先生，本文轉載自“財經地圖”微信公眾號）
閱讀更多 新供給經濟學研究院 的文章
