中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
海信電器(600060)
3Q19業績符合我們預期
公司公佈3Q19業績：收入85.4億元，同比下滑17.4%；歸母淨利潤2.02億元，扣非後淨利潤1.10億元，同比扭虧為盈。1Q～3Q19，公司收入236.4億元，同比下滑2.9%；歸母淨利潤2.65億元，同比下滑21%。3Q19公司業績符合我們的預期。
出貨量增長，同比口徑問題導致收入下滑：1）由於3Q18公司合併TVS業務時，包含了TVS3～6月的業務收入，公司披露的同比基數口徑不一致，導致3Q19公司收入下滑較多。2）根據AVC數據，海信7～8月全球TV出貨量254萬臺，同比+8%其中，海信TV海外出貨增長較多，7～8月同比增長22%至144萬臺。
三季度毛利率恢復帶動利潤率改善：1）三季度公司通常推出新產品，毛利率較全年較高。但由於2017、2018年小米利用性價比策略在彩電市場快速崛起，彩電需求又處於不景氣週期，導致行業價格競爭激烈。3Q17、3Q18公司較往年毛利率偏低，分別為12%、15%。2)3Q19公司力推高端新品，如社交電視，毛利率恢復至18.6%，同比提升3.4ppt，環比提升1.8ppt03）3Q19非經常性損益較多，主要是1.04億元理財產品投資收益。剔除該影響，公司扣非後淨利潤率1.1%，環比大幅改善。2018、1H19公司扣非後淨利潤率分別為0.2%、-0.6%。
發展趨勢
國內彩電零售市場需求依然不佳。1）AVC零售數據顯示，3Q19線上、線下彩電零售額分別同比-4%、-14%。線下市場受小米衝擊較小，海信堅持高端定位，零售額同比-4.5%，表現好於行業。2）全球TV市場，2019年7～8月出貨量3558萬臺，同比持平。其中，中國TV市場7月、8月出貨量分別同比-11%、-7%，依然下滑。3）海外市場，海信已歸還夏普品牌美國授權，公司預計將在美國市場運營東芝品牌彩電代替。
盈利預測與估值
我們維持2019/20eEPS預測人民幣o．36元／o．40元。維持中性評級，由於公司毛利率恢復較好，我們上調目標價18.3%至10.08元，對應28.4倍2019年市盈率和25.0倍2020年市盈率，較當前股價有3.4%的上行空間。當前股價對應2019/2020年27.4倍/24.2倍市盈率。
風險
彩電市場競爭風險，TVS業務整合風險。
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