廣州瑞松智能科技股份有限公司（公司簡稱：瑞松科技）主要從事機器人與智能製造領域的研發、設計、製造、應用、銷售和服務，主要產品為機器人自動化生產線。目前，該公司正在衝刺科創板IPO。
提前確認收入被關注，現金流萎縮
據公司招股書，近幾年公司的營收與淨利潤都呈現增長趨勢，2016年至2019年1-6月的三年一期內，公司的營收分別為6.54億元、7.05億元、7.36億元、3.19億元；同期對應的淨利潤分別為3339.73萬元、5842.38萬元、6857.81萬元、1771.94萬元。從數據上來看，瑞松科技的成績表現還算可圈可點。
不過，經我們研究發現，公司的收入確認存在一些問題。
在最新的第四次問詢回覆中，部分項目先確認收入後籤合同，且招投標金額與合同金額不一致成為上交所關注的重點問題。根據招股書顯示，報告期內，瑞松科技對於合同金額大於或等於300萬元且超過一年或跨年度的機器人自動化生產線業務採用完工百分比法確認收入。
但是，2016年至2019年上半年，瑞松科技存在多筆項目尚未籤合同，而報表已確認首筆收入的情況。在報告期內，瑞松科技僅各期收入前十大項目中就有25筆、首筆收入合計總額達3500萬的多個項目在尚未簽訂合同的情況下，提前確認收入，即首筆收入確認時間早於合同簽訂時間。
瑞松科技還存在部分項目合同金額與中標金額不一致，其中有22個項目合同金額低於中標金額，4個項目合同金額大於中標金額的情況。
對此，瑞松科技在回覆中表示，項目週期緊張客戶要求中標即實施、正式業務合同簽署流程較長等原因所致。
但是，我們從瑞松科技的經營狀況中發現了一些情況。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.2億元、2.03億元、3.62億元和3.62億元，佔當期資產總額的比例分別為26.26%、22.99%、29.18%和32.29%；存貨中已完工未結算資產金額分別為1.66億元、1.83億元、3.26億元、3.24億元，佔存貨總額的比例分別為76.28%、89.51%、89.72%和89.21%。這一巨大的比例，與完工百分比法的收入確認存在一定差異，或存矛盾。
目前瑞松科技的應收賬款賬面價值分別為1.91億元、1.77億元、1.86億元、2.12億元，而這還是沒有算上上述已完工未結算資產，如果將這些存貨確認收入的話，瑞松科技那麼應收賬款將會更高，公司現金流和營業收入的差距也將愈發明顯。
此外，公司現金流萎縮，2018年公司經營活動現金流量淨額由2017年1.22億元下降到2018年的6977.10萬元，2019年上半年，經營活動現金流量淨額為-9368.79萬元。
研發佔比遠低於科創板均值，毛利率低於同行
來科創板上市，研發費用情況也是一個極為重要的指標。瑞松科技的主要產品有機器人自動化生產線、機器人工作站、機器人配件等，產品技術含量較高，公司被認定為高新技術企業。然而公司研發投入不僅低於國內同行，更是遠低於科創板平均水平。
報告期內，瑞松科技研發投入金額分別為2689.21萬元、2983.27萬元、3058.12萬元和1639.03萬元，佔營業收入的比例分別4.11%、4.23%、4.15%和5.13%。
同期，五家國內同行可比公司平均水平分別為4.13%、4.76%和4.86%、4.67%。同期國外同行業公司平均水平分別為4.57%、4.96%和5.13%。
瑞松科技作科創板預備上市企業，研發投入每年不足5%，與科創板研發投入佔比約13%的平均值相差甚遠，含科量是否足夠？
瑞松科技處於汽車產業鏈中游，面對下游汽車廠商議價能力較弱，同時還要面對市場激烈競爭。國際市場與瑞松科技同行業的公司有ABBLtd.、日本發那科株式會社、庫卡集團、安川電機株式會社等巨頭，國內市場有包括機器人（證券代碼：300024.SZ）、華昌達（證券代碼：300278.SZ）、天永智能（證券代碼：603895.SH）、克來機電（證券代碼：603960.SH）、天奇股份（證券代碼：002009.SH）等上市公司作為競爭對手。
報告期內，瑞松科技的綜合毛利率分別為21.62%、21.85%、21.72%和20.64%；同行業可比上市公司平均值分別為28.54%、28.00%、25.38%、23.16%。毛利率來看，瑞松科技的綜合毛利率長期低於同行平均值，產品競爭力如何，可能需要打個大大的問號。
值得關注的是招股書內顯示，瑞松科技報告期內一直向川崎重工業株式會社、上海發那科機器人有限公司、唐山松下產業機器有限公司等日本企業購買機器人。發那科是國際上最大的工業機器人制作商之一，而川崎重工在機器人自動化領域也是屬於行業前列的世界知名企業，可以提供各類機器人自動化解決方案。
而招股書中瑞松科技展示的所獲獎項顯示，瑞松科技在過去的幾年內獲得了包括中國十大系統集成商（一般工業）、金手指智能集成獎、白車身領域最佳系統集成商等獎項，不知道系統集成是否就是指公司目前的機器人自動化生產線業務？瑞松科技是否只是一家“系統集成”廠商呢？這在明天上會時可能還要做出更多的解釋說明。
汽車行業下行，募資擴產合理性存疑
從瑞松科技招股書披露發現，廣汽集團及廣汽集團下屬的關聯企業一直位於瑞松科技的前五大客戶之類，廣汽集團是瑞松科技收入的重要來源。
2016年瑞松科技前五大客戶中，廣汽集團佔據了公司前五大客戶中的前四名，佔2016年收入的比例接近50%，2017年瑞松科技前五大客戶中，廣汽集團依舊位於前四大客戶，佔2017年收入的比例接近三分之二，廣汽集團2018年佔到了瑞松科技前三大客戶，佔2018年營業收入的比例為62.08%，從收入角度看，瑞松科技對廣汽集團及其關聯公司存在較大的依賴。
根據工信部裝備工業司的數據，2019年1-9月，我國汽車產銷分別完成1814.9萬輛和1837.1萬輛，同比分別下降11.4%和10.3%；2019年1-6月，汽車工業重點企業（集團）累計實現主營業務收入19157.1億元，同比下降8.1%；累計實現利稅總額2578億元，同比下降27.5%。
根據公司主要汽車行業客戶披露的產銷快報，2019年1-10月，除廣汽豐田、廣汽本田的汽車銷量保持增長外，廣汽三菱、廣汽乘用車、廣汽菲克的銷量均出現了不同程度的下滑。
從上述數據可以看出，公司的下游汽車行業目前處於下滑狀態。
根據招股書顯示，瑞松科技自2017年開始建設瑞松科技總部生產基地項目，2018年末在建工程科目餘額就有2.49億元。
而本次IPO，瑞松科技還將繼續擴大生產規模，公司此次預計投資總額的4.17億元中，其中1.69億元用於工業機器人及智能裝備生產項目、1.48億元用於研發中心建設。其中，工業機器人及智能裝備生產項目達產後預計將會實現營業收入12億元，而2018年瑞松科技全年的總營業收入為7.36億元。從收入上簡單分析，本次IPO募投項目的擴產規模應該在瑞松科技現有生產能力的1.5倍以上。
在下游汽車業低迷，同時總部生產基地項目在建的同時，瑞松科技還要IPO進行更大規模的擴產，未來如何消化新增的大量產能可能也是瑞松科技面臨的一個重要問題。
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