盈利預測與估值。我們認為隨著O-A二價苗獲得新獸藥證書,將進一步鞏固公司口蹄疫產品的領先優勢,同時受益規模化養殖提升及多產品策略的加速落地,公司維持高增長可期,我們維持18-20年EPS為0.83元、0.93元和1.13元的判斷,維持17.43元目標價,維持“增持”評級。
公司公佈半年報,報告期內公司實現收入7.61億元,同增1.01%;實現歸母淨利潤3.59億,同比下滑7.26%;實現扣非歸母淨利潤3.46億,同比下滑8.44%;但剔除2018年半年度股權激勵費用5027.4萬元影響,扣非淨利潤為3.96億元,較上年同期增長4.31%。
我們認為市場苗競爭對公司淨利率下滑造成的影響比市場預期要好,而豬價下行對公司收入造成了主要影響。上半年金宇保齡的收入同比下滑12.49%,淨利率下滑17.11%,銷售淨利率從17年上半年的55.28%下滑至18年的52.36%。上半年的收入增長主要來源於遼寧益康的並表收入以及揚州優邦的收入增長,其中遼寧益康貢獻收入近0.75億,但由於禽苗淨利率普遍偏低,貢獻淨利潤345萬,預計貢獻並表淨利潤200萬。
展望下半年,隨著下游養殖行情開始好轉,以及豬口蹄疫O-A二價苗上市銷售,我們認為口蹄疫銷售增速有望提升。公司其他業務方面,公司踐行多產品策略和渠道下沉策略,公司有望通過新老品種發力、公司外延擴張提供持續看點。激勵費用方面,2017年下半年超過1億元,而2018年下半年股權激勵費用預計5000萬元,對公司業績也將有正向拉動作用。
風險提示:新疫苗獲取生產批文速度低於預期、生豬價格低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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