中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
招商輪船(601872)
公司近況
公司披露一系列公告，主要包括：1）擬以現金65.7億元人民幣的對價（含股權轉讓款和償還股東貸款）收購同一控制人招商局旗下的中外運航運擁有的幹散貨和LNG運輸資產，以解決同業競爭。2）在2019年年末對幹散貨船舶和件雜貨船舶計提資產減值5.4億元，將減少當期歸母淨利潤，但未來的折舊費用將相應減少。
評論
擴大散貨船隊規模，公司預計將增厚淨資產收益率和每股收益。擬收購資產在2018年合計淨利潤為-8.42億元（其中含資產減值損失12.42億元，若扣除該資產減值影響，則為4億元），2019年1-8月合計淨利潤為2.43億元。根據公告，此次收購為現金收購，對公司財務的影響為資產負債率將有所上升（董事會同意向境外銀行申請9億美元授信），但將增厚淨資產收益率和每股收益。
油運基本面繼續向上，中美經貿協議有望帶來利好。我們看好2020-2021年油運板塊：供給方面新船交付有望逐年減少（2019年交付68條VLCC，2020年已交付5條，2020和2021年待交付的為37條和26條，不考慮後續訂單情況下未來兩年VLCC新船交付減少38%、38%）。需求端我們預計美國原油出口將在管道和碼頭產能增長的支撐下繼續增長。中美第一階段經貿協議中約定未來兩年中國新增從美國購買能源（在2017年的基礎上）為524億美元（2020、21年分別為185、339億美元），我們預計原油和LNG將是重要的組成部分。二、三季度為行業淡季，我們預計油運運價將季節性回調，如果股價也因此回調，將提供更好的介入時點。
估值建議
4Q19VLCC運價超預期，但考慮到公司公告2019年將計提資產減值，我們暫維持2019年盈利預測16.56億元，維持2020年盈利預測26.26億元，引入2021年盈利預測32.53億元（2020-2021年盈利預測尚未包含擬收購的資產）。由於公司在2020年1月8日完成定向增發，募集資金35.92億元（增發價格5.36元/股，高於增發前每股淨資產），增厚每股淨資產5%，目前股價對應的估值為2020年1.8倍P/B；同時，考慮到估值切換和中美貿易協議降低不確定性，提升估值，我們維持跑贏行業評級，上調目標價30%至8.10元，對應於2020年2倍P/B和2021年1.8倍P/B（原目標價對應於2020年1.6倍P/B），較目前股價有12%上行空間。
風險
新船訂單超預期，美國原油出口低於預期，資產收購的不確定性。
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