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迴歸到基本面的本源，從中長期維度上，擴張半導體行業成長的邊界因子依然存在，下游應用端以5G/新能源汽車/雲服務器為主線，具化到中國大陸地區，我們認為“國產替代”是當下時點的板塊邏輯，“國產替代”下的“成長性”優於“週期性”考慮。
全球半導體迎來週期復甦景氣度向上，交叉驗證我們對於國內2020年半導體投資三大主線判斷，持續堅定推薦半導體。我們認為，半導體行業迎來行業景氣度向上疊加國產替代雙重邏輯，建議投資者持續把握三大投資主線。
1、主線一：封測、製造
看好重資產的封測/製造在需求拉動下的ROE回升帶來PB修復。半導體行業成本費用利潤率、EBITDA/營業收入2019出現回升，預計未來將繼續保持復甦提升趨勢。固資累計折舊較為穩定，成本佔比上下半年呈鋸齒狀波動。固定資產週轉率總體呈現上升，固資管理能力較強。封測板塊迎來拐點，業績開始回升。
製造版塊企業在2018年遭遇寒冬後，2019年景氣度回暖，下游需求拉動各項指標增長。半導體重資產封測、製造行業內主要公司業績開始回升，我們看好重資產的封測、製造在需求拉動下的ROE回升帶來PB修復。
2、製造設備
製造設備公司的需求結構性變化是短/中/長期邏輯仍然足夠支撐的投資主線。中國製造的產業趨勢轉移未變，國內晶圓廠建設的資本支出持續推進，大基金二期投資關注集成電路產業鏈聯動發展。二期基金更關注集成電路產業鏈的聯動發展。
在投向上，大基金二期重點投向上游設備與材料、下游應用等領域。在關注5G、AI和物聯網的同時，也將持續關注刻蝕機、薄膜設備、測試設備和清洗設備等領域，持續推進半導體設備、材料企業與半導體制造、封測企業的協同。
3、下游需求
下游需求全面向好，5G、車用半導體、IoT和攝像頭帶來新增長點，存儲週期有望迎來拐點。5G應用明年迎來快速發展，我們預計明年5G智能手機出貨量將達到3億部，5G智能手機單機價值量提升，其中射頻前端成長比例最高，有關器件的成本和數量都會得到提升；同時在基站端，基站數量和單個基站成本將會雙雙上漲，疊加將會帶來市場空間的巨大增長。
此外，汽車電子化對半導體的使用才剛開始，且該趨勢在中國更加明顯，受益領域主要集中在傳感器、控制、處理器等方面；5G時代，各物聯網終端尚不能直接支持5G，但大部分IoT設備支持wifi，5GCPE有望成為5G時代新的流量入口；此外，5G帶動AI的發展，AI進一步牽動攝像頭相關技術的進步，手機傳感器硅含量顯著提升。
投資建議
半導體封測、製造方面建議關注：長電科技、中芯國際、耐威科技、環旭電子、三安光電等。
半導體制造設備方面建議關注：北方華創、至純科技、盛美半導體、精測電子、天通股份等。
半導體下游需求方面建議關注：兆易創新、聖邦股份、北京君正、卓勝微、蘇試試驗等。
看好半導體行業受益下游需求全面向好，景氣度持續高企。重點推薦中芯國際、長電科技、環旭電子、耐威科技、北方華創、聖邦股份（模擬龍頭）、卓勝微（射頻前端）、北京君正（收購ISSI有條件通過）、三安光電、兆易創新新(合肥長鑫進展順利DRAM國產替代）、瀾起科技、天通股份、蘇試試驗等。
核心標的梳理
長電科技
隨著5G大規模部署以及國產替代概念增強，我們看好長電科技作為大陸封測龍頭而受益，主要基於以下方面：大陸OSAT唯一全系封裝技術玩家，先進封裝能力世界一流；“中芯-長電”深度整合，重甲已卸；國產替代概念增強，5G與鯤鵬產業鏈放量。
北方華創
北方華創為國家重點扶持龍頭企業，肩負設備國產化的重擔。北方華創是國內半導體設備的龍頭企業，也是國家大基金重點扶持的設備企業。
公司半導體產品覆蓋廣泛，體系豐富，可以說除了光刻設備外，基本上覆蓋了整個半導體制造關鍵環節工藝的設備。公司作為國產半導體設備佈局最為全面的公司，將在這一輪晶圓廠產能擴張的熱潮中迎來訂單爆發的良機。
兆易創新
兆易創新是國內NOR閃存芯片的龍頭企業。
短期：公司是蘋果AirPodsNORFlash的主力供應商，明年蘋果AirPods3有望內置256MNORFlash，AirPods的火爆熱銷將帶動公司業績增長。
長期：從NORFlash業務看，NOR的下游需求穩定增長，公司NORFlash業務長期發展無虞；從SLCNAND和MCU來看，公司在這兩個業務上有很大的市佔率提升空間；從DRAM業務來看，2019年9月，合肥長鑫8GbDDR4內存已經投產，如果長鑫一期能夠滿產，將佔全球DRAM產能的10%，收入規模將是千億級別，將徹底打開公司收入天花板。
風險提示：中美貿易戰不確定性；5G發展不及預期；宏觀經濟下行從而下游需求疲軟。
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