09.22 現金流量分析如何下手？現金流綜合分析法及其應用

很多人對現金流量分析不知如何下手，本文最後一張圖可以幫助大家瞭解現金流量的來源構成。（見文末）

現金流量綜合分析法，能夠幫助財務分析師從如下幾個方面取得對企業的瞭解：

(1)企業內部產生現金流的能力是強還是弱？企業的經營活動現金流量大於0還是小於0？如果小於0的話原因何在？是因為營運資本管理不當，還因為企業正處於擴張期，還因為企業不能夠賺取足夠的盈利？

(2)企業能否產生足夠的經營活動現金流量，滿足短期中諸如支付利息等的支付義務？它能否繼續履行這種支付義務而不降低其經營靈活性(Operating Flexibility)？

(3)在滿足短期支付義務後，企業有多少可用於投資的現金流量？其投資是否符合其經營戰略？投資所需要的資金是內部產生還是依賴外部融資？

(4)企業在滿足其資本支出之後是否還有自由現金流(Free Cash Flow After Capital Expenditure)，這種自由現金流量是否是長期趨勢？管理當局是否有使用這些自由現金流量的計劃？

(5)企業支付股利是依靠其內部產生的自由現金流量 還依靠外部融資，如果其股利政策是依賴外部融資的話，其股利政策能否持久。

(6)企業依靠什麼類型的外部融資——權益資本、短期債務或長期債務？這些融資是否與企業的整體經營風險相適應？

現金流量綜合分析法尋求上述問題的答案或尋找答案的線索，是通過下列步驟進行的。

第一步，計算“營運資本投資與利息支付之前的經營活動現金流量”，即前面介紹的DC₁，一個處於穩定狀態的企業，這一現金流量應該為正，即其向客戶收取的現金大於其支付的營業費用。

第二步，計算“營運資本投資後、利息支付前的經營活動現金流量”，即前面討論過的DC₂。

營運資本項目主要包括應收賬款、存貨和應付賬款等。企業在應收賬款上的投資主要取決於其信用政策，即它向什麼樣的客戶提供信用，如何審查與評價客戶的信用，是否規定對特定客戶的信用限額，如何收取應收賬款等。企業的存貨水平主要決定於管理當局對未來市場需求的預期，預期未來市場需求趨勢旺，則存貨水平會高一些，反之會低一些。企業的應付賬款、預付賬款等主要取決於企業的付款政策。因此將企業的經營活動現金流量劃分為營運資本投資前、營運資本投資後的現金流量，有助於財務分析師將注意力集中企業的營運資本投資對企業經營活動現金流量的影響，而分析這種影響時，分析師需要注意企業的增長戰略、所在行業的特點和企業的信用政策與付款政策等。

第三步，計算“營運資本投資與利息支付後的經營活動現金流量”，即計算DC₃，通過這一計算過程，比較企業“營運資本投資後利息支付前的經營活動現金流量”是否能夠滿足企業的利息支付等日常的支付活動。如果DC₃不能夠滿足利息支付的需要，那麼企業需要變賣一些資產或獲得新的外部融資來滿足其利息支付需求，而這種狀況，從財務管理的角度看，是極不健康的。

第四步，計算“股利支付和之前的自由現金流量”，即DC₄，這一步驟主要是比較企業“營運資本投資和利息支付之後的經營活動現金流量”與企業的長期性的投資支出，這些長期性投資支出包括資本支出、公司之間的投資和併購其它企業。

如果一個企業的營運資本投資與利息支付後的經營活動現金流量為正，那麼將有助於企業把握有利的增長機會，如果營運資本投資與利息支付之後的現金流量不能完全滿足企業的長期性投資支出的需要，那麼企業將需要尋求外部融資來支撐其增長機會，那麼企業將缺乏財務上彈性。無論是用內部產生的自由現金流量還是依賴外部融資來解決資本支出的資金需求都是利弊參半。依靠內部產生的自由現金流量滿足長期性投資，那麼經理們可能會將其用於不盈利或盈利能力較差的項目，而迫使經理們使用外部融資時，他們上不盈利或盈利能力較差的項目的可能性就會降低，但是依賴外部融資時，經理們可能難以從事期限較長、風險較大的投資項目，因為許多時候很難與資本市場溝通這類項目的好處。

第五步，通過比較長期性投資之後的現金流量與企業的股利支付，計算“股利支付後的自由現金流量”，即DC₅，如果DC₅>0，即在滿足長期性投資之後，餘下的自由現金流量可用於股利支付。如果沒有持續為正的DC₅作為支付股利的基礎，任何股利支付都是不明智的。如果DC₅<0，則說明企業可能面臨被迫改變其股利政策的可能。

第六步，計算“外部融資後的自由現金流量”，即DC₆，如果DC₅>0，則企業可以償債債務或回購股票，如果DC₅<0，則企業需要外部融資。

現金流量綜合分析法提醒分析師注意這樣幾個現金流量指標：

(1)營運資本投資和利息支付前的經營活動現金流量，這一指標測試企業是否能夠通過其經營活動產生足夠的現金流量；

(2)營運資本投資後、利息支付前的經營活動現金流量，評價企業的營運資本管理是否有效率；

(3)營運資本投資和利息支付後的現金流量，評價企業是否能夠滿足其利息支付義務；

(4)股利支付前的自由現金流，評價企業用內部產生的現金流為長期性投資提供資金的能力；

(5)股利支付後的自由現金流，測試企業支付股利的能力和企業股利政策的可持續性；

(6)外部融資活動之後的現金淨流量，用於評價企業的籌資政策。對這些指標的評價，需要結合企業的經營活動、理財活動和其發展戰略來進行。

這些指標的逐年變化的信息，將為我們評價企業現金流量的動態穩定性，提供許多有價值的信息。