今天順鑫農業開盤跳水，一度下跌7.3%，更糟糕的是股價有破位跡象。在無明顯利空的情況下，順鑫農業放量下跌，一副大資金出貨的樣子。適逢財報披露季，順鑫農業將在週六公佈三季報，莫非是市場在規避業績風險？
順鑫農業三季報炸雷的可能性有多大？
順鑫農業主業明確，今年上半年白酒業務在營收中佔比82%，豬肉業務佔比17%。可能很多投資者沒有仔細看財報，想當然的以為順鑫農業的豬肉業務是養豬，其實不是養豬而是殺豬。今年上半年其屠宰業務收入14.31億元，養豬收入僅0.46億元。
就業務的穩定性來說，白酒業務出問題的幾率很低。如果三季報業績不及預期的話，大概率是屠宰業務的鍋。
豬週期中的屠宰行業
A股純正的屠宰股其實很少，主要有雙匯發展、龍大肉食、華統股份。這個行業屬於生豬的下游，即使是在豬週期，關注度也不高。
屠宰企業賺的錢實際上是生豬-肉價之間的價差。當豬價上漲時，生豬價先上漲，豬肉價滯後上漲，且由於終端需求穩定和畜禽肉替代的邏輯，豬價上漲幅度往往低於生豬價幅度。因此，當豬價進入上行區間，生豬-豬價之間的價差會縮小，屠宰企業利潤空間縮小。
其次，上游生豬養殖產能下降嚴重，導致生豬屠宰規模大幅滑坡，屠宰行業規模將趨於萎縮，屠宰企業又中了一箭。
屠宰全行業產能仍處於嚴重過剩的狀態，2016年定點屠宰企業開工率僅30%，好在順鑫農業是規模較大的定點加工企業，從理論上講，受益於屠宰行業集中度提升；但理想很豐滿，現實很骨感。過去10年，除雙匯實現跨越式發展外，僅有龍大、中糧肉食等個別中小企業有所成長，雨潤、眾品、新希望、順鑫等大型屠宰企業的增長均不明顯。
也就是說，豬週期對順鑫農業來說是個不折不扣的利空，一方面，單位盈利能力下降，另一方面，屠宰規模下降。更糟糕的是，本輪豬週期可能是超長豬週期，招生證券分析，能繁母豬存欄量的恢復最快要在明年上半年才能看到一定的成效，由此帶來的豬肉供應增加最起碼還要再順推 11 個月到 2021 年上半年。
為防止非瘟疫情失控，自5月1日起國家對加工流通環節進行非瘟清查， 屠宰企業減量壓價，加上疫情頻發地區養殖戶出欄積極，屠宰企業加速出貨。這就是半年報中，上半年順鑫農業屠宰業務營收大增13.9%的原因。如今，上半年的高基數將成為下半年及明年的壓力。
全國鋪貨的牛欄山
順鑫農業的牛欄山是中低端白酒，但本輪白酒行業的復甦，本質上是茅臺帶動的高端白酒復甦浪潮。從這個角度上講，順鑫農業不佔“天時”。但今年1-9月份，順鑫農業股價走勢神似貴州茅臺，漲幅也幾乎一致，有沒有一絲絲詭異的味道？
近幾年順鑫農業的高增長得益於全國化擴張，憑藉牛二大單品高性價比優勢，持續擠佔地產散酒及老村長等光瓶酒的份額。今年上半年，外埠市場的營收佔比已超 70%，但外埠市場同比僅增長2.3%，遠低於北京地區的37.4%。
牛欄山在北京市場的高增長是個雙刃劍，前車之鑑就是洋河股份。洋河經銷商在江蘇本地的競爭已是白刃化，高庫存問題嚴重。洋河股份在6月份停貨去庫存，7月份換帥之後繼續停貨，暫停經銷商打款，中秋打款配額亦少於去年同期。
今年上半年順鑫農業淨利潤超預期，主要原因是銷售費用率同比下降4.7%。低端白酒多以自飲需求為主，不同於中高端白酒，更偏向於快消品的高週轉渠道模式，銷售費用率的下降意味著宣傳力度減弱，對快消品來說並不是好現象。
跟洋河股份一樣，順鑫農業也選擇了全國化擴張。國海證券在9月底發佈調研簡報：牛欄山在全國市場快速鋪市， 目前已經有 22 個省份年銷售額過億，長三角地區上半年增速在 40%-50%以上，珠三角地區上半年增速在 20%-30%以上。未來，隨著公司產品線向上延伸，牛欄山白酒有望持續取代傳統白酒企業 50~100 元性價比較低的盒裝產品。
總結一下，順鑫農業的白酒業務全國化進展順利，屠宰業務處於下行週期，受到量價兩方面的擠壓。上半年，屠宰業務佔用了26%的營業成本，貢獻了17%的經營收入和3.8%的淨利潤；下半年，白酒業務的增量，能否填得上屠宰業務的坑呢？
是進入調整，還是吹響新一輪上漲的號角，答案在週六揭曉，拭目以待！
寫在最後：
一年五倍者如過江之鯽，五年一倍者寥如晨星。點擊頭像，關注公號一手研報，分享全球明星股的成長紅利。在一手研報，做更確定的投資。
閱讀更多 確幸股票APP 的文章
