本文選自2018年6月紅上月刊
在經濟週期的不同階段，不同大類資產的收益表現往往迥異，這為資產配置提供了基礎。比如，2014年7月到2015年6月，國內A股市場牛氣沖天，以原油和黃金為代表的大宗商品價格則加速探底。2016年初，A股市場因為熔斷再次連續暴跌，而此時原油、黃金則鹹魚翻身，價格飆漲。2017年大宗商品高位震盪缺乏投資機會，A股市場卻出現了結構性機會，大藍籌大白馬全年長牛，上證50指數全年漲幅達27%。在這3個過程中，如果投資者能因勢利導、妥善應對，不僅不會遭受損失，反而能獲得不菲的投資收益。
關於資產配置，市面上最廣為流傳的形象比喻是“不把雞蛋放在一個籃子裡”，最廣為人知的投資建議是“分散化”。然而究竟如何分散，卻往往語焉不詳，投資者在實務中往往是遍撒胡椒麵，最終組合收益差強人意。
其實，靠譜的資產配置不僅要“不把雞蛋放在一個籃子裡，而且還需把籃子放在不同的地方”。在做資產配置時，投資者需要正本清源，拋開一切虛幻的概念或模型，直接回到問題本源思考。為了拋磚引玉， 本文就資產配置做了6個方面的探討。
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你配置的一定是“資產”？
當談到大類資產配置時，很多人會下意識地聯想到股票、債券、大宗商品、房地產等諸如此類的詞彙。它們固然是一個個的資產類別，可是從嚴格意義上講，它們必然就是資產？根據會計定義，資產是指由企業過去經營交易或各項事項形成的，由企業擁有或控制的，預期會給企業帶來經濟利益的資源。
很明顯，“資產”最本質的涵義是它能帶來預期利益。如果投資者對一種資產類別的擁有不能為其帶來收益，或者較別的資產品種，它的投資收益有明顯差距，存在著較大的機會成本，那麼這種資產類別本質上就不能算作資產，“名為資產，實為負債”。
因此，投資者在作資產配置時，不要為其表面的稱謂所矇蔽，而是應該綜合審視各類資產的市場走勢，選擇那些較大概率帶來最大化收益的優勢資產加以配置，這才應是資產配置的實質要求。
/ 2 /
資產配置要有大局觀，選擇大於努力
投資基本上是一個靠天吃飯的行業，決定投資收益的第一要素是市場環境。牛市時，人人都是股神，熊市時，就連老司機也會徒勞無功。這點很像挖礦，當你身處貧礦區時，無論如何折騰，也未必能有多大收穫。相反，如果你運氣好，身處富礦區，即使不那麼勤快，也很有可能收穫頗豐。因此，認清各類資產當下的大環境是資產配置的第一要務。
投資者要“眼觀六路，耳聽八方”、“大處著眼，小處著手”。尤其要注意從單一資產市場的日常交易行為中抽離出來，使自己站在更高的層次上把控全局，辨明每類資產的趨勢，擇其強者而圖之。
做資產配置，最愚蠢的錯誤是用戰術的勤奮掩蓋戰略上懶惰，要知道“選擇大於努力”。有時，資產配置收益之所以平庸，很可能是因為決策者在平庸的機會上浪費了太多的資源和精力。
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資產類別之間的相關性因時而變，對此要有準備
一般情況下，資產間較低的相關性可以有效降低投資組合的風險。但是在某些關鍵時刻，尤其在遭遇黑天鵝的時候，大類資產之間的相關性會迅速增加。大類資產間基本遵循這樣一個規律：好的時候不一定一起好，但是壞的時候肯定會一起壞。投資者如僅以一般情況下的相關性作為資產配置的決策依據，覺得高枕無憂，那麼一旦遭遇非常情況，就可能遭受重大損失。
2008年美國次貸危機爆發後，迅速蔓延至全球市場，短時間內全球大類資產價格紛紛雪崩，無數投資機構破產出局。因此，如果資產配置者需時刻保持驚醒，未雨綢繆。
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資產配置切勿教條主義
投資者需要借鑑被時間證明行之有效的資產配置模型，比如均值-方差模型、風險評價模型，美林時鐘模型等等。但是在使用它們的時候，投資者需要清楚每個模型暗含的前提，充分理解每個模型的精神內涵，並結合具體環境調整應用。不能忽視具體市況而生搬硬套，否則模型的有效性會大打折扣，很有可能會“畫虎不成反類犬”，招致不必要的損失。
資產配置本質上是門藝術而非科學，其中有太多的不可測因素。如果對每類資產作完備的市場分析，分析起來肯定是沒完沒了。很多時候，那些未知的因素卻是決定資產走勢的關鍵所在。很多事前言之灼灼的分析和預測，最終都被證明是無稽之談。因此，投資分析要適度，預測不重要，最重要是針對每類情況做好應對之策。
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進攻是最好的防守
資產配置中的風險有很多種，其實最大的風險還是資產價格失控下跌的風險。與其被動撒胡椒麵式的分散配置，倒還不如在優勢資產上集中配置。比如，對於某些明顯向下的資產類別，應該果斷放棄，不能為了分散而分散。進攻才是最好的防守。資產配置的根本目的是低風險地賺錢，而在優勢資產上的集中配置，恰恰是最低風險的事情，最能符合風險控制的內涵。
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大道至簡
股神巴菲特認為，模糊的正確要大於精確的錯誤。資產配置的模型宜保持簡單。因為模型越複雜，相關變量就越多，暗含的假設條件就越多，與實際脫節的可能就越大，其適用性和有效性就會大大降低。實際上，長期的研究發現，很多複雜的資產配置模型長期就效果而言，和簡單的等權重和核心衛星策略並無顯著差異。因此對於普通的資產配置者來說，保持簡單是性價比最高的事情。
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