作者 | 李紅梅
來源 | 首席科創官
常言道，人活一口氣，如今卻有不少公司，靠著一種或多種氣體，登上了資本的康莊大道。
比如最近意欲登陸港股的唐鋼氣體，就靠生產氣體，賺得盆滿缽滿，它究竟有何獨家秘笈？
近日，京津冀第二大工業氣體供應商——唐鋼氣體(英文全稱：China Gas Industry Investment HoldingsCo.Ltd.)向港交所遞交IPO招股書，計劃在港股上市。
雖然是氣體公司，但唐鋼氣體所生產的氣體不侷限於我們常見的氧氣或二氧化碳，還包括氮氣、氬氣、氫氣等工業氣體，它們是鋼鐵生產的重要原材料。
也因此，唐鋼氣體計劃將本次IPO所募資金用於空氣分離裝置的採購、補充營運資金等。
首席科創官則注意到，唐鋼氣體之所以能發展成為京津冀第二大工業氣體供應商，與其背後股東的強大的產業實力密切相關。
背靠大樹
唐鋼氣體的歷史可追溯至1994年。
彼時，中國鋼鐵製造商河鋼股份剛剛成立。經過3年發展，河鋼股份於1997年在深交所上市。
2004年河鋼股份決定將部分工業氣體生產從鋼鐵生產業務中剝離出來，便有了創立唐鋼氣體的想法。
2007年3月，唐鋼氣體正式成立，河鋼股份(000709.SZ)擔任控股股東，持股47.99%。值得注意的是，河鋼集團持有河鋼股份62.22%股權，而河鋼集團是河北省國資委的全資附屬公司。
有著如此先天優勢，唐鋼氣體的發展可謂快速。
招股書顯示，唐鋼氣體成立以後，主要從事河北省的工業氣體生產及供應。通過在河北省唐山附近建設工業氣體生產設施，並通過管道向河鋼集團的多家成員公司供應工業氣體，以及向獨立第三方供應液化工業氣體，從而擴大並提高產能。
其中，唐鋼氣體成為了河鋼集團數家成員公司管道工業氣體的獨家供應商，並與河鋼集團發展出根深蒂固且互惠互利的關係。
背靠河鋼集團這顆大樹，身處中國鋼鐵產能最集中的地區，加上近年來供給側改革不斷深化，鋼鐵行業的向好發展，工業氣體景氣度提升明顯，唐鋼氣體逐漸發展成為了京津冀區域第二大的工業氣體供貨商。
6個月賺7億元
所謂京津冀區域第二大的工業氣體供貨商並非無憑無據。
根據弗若斯特沙利文報告，按2018的營業收入來算，唐鋼氣體收益約為10億元，佔2018年京津冀區域獨立工業氣體供應商總收的8.0%。
既然為京津冀區域第二大工業氣體供貨商，唐鋼氣體的營收情況又如何呢？
招股書顯示，在過去的2016年-2019年上半年，唐鋼氣體的營收分別為8.71億元、10.27億元、11.46億元和6.87億元，對應的淨利潤分別為4491.17萬元、7999.08 萬元、11983.26 萬元和9164.49 萬元。營收和利潤情況相當不錯，尤其是2019年僅上半年，唐鋼氣體營收高達6.87億元，算下來，平均每天進賬接近400萬。
這些營收和利潤主要由管道工業氣體、液化工業氣體、液化天然氣等三部分貢獻。
其中，2016年-2019年上半年，管道工業氣體所產生的收益分別佔總營收的66.6%、66.4%、62.8%以及72.2%，這些收益均來自對河鋼集團成員公司的銷售，具體包括河鋼唐山分公司、唐山不銹鋼、唐山中厚板及唐鋼汽車板等。
值得注意的是，唐鋼氣體的管道工業氣體供應毛利率介於10%至20%。根據弗若斯特沙利文報告，其處於行業回報率之內。報告顯示，2019年上半年，液化氧氣、液化氮氣及液化氬的平均價格分別為每噸806元、652元以及1349元，均低於2018年下半年的價格水平。
2016年—2019年上半年，液化工業氣體所產生的收益分別佔總營收的18.1%、23.1%、25.3%以及19.9%。這些液化工業氣體主要銷售給貿易商及終端用戶，包括於多種行業經營業務的獨立第三方，涉及醫療、航運、工程、光伏、食品及汽車等。
液化天然氣則包括供應液化天然氣及提供氣體輸送服務。2016年—2019年上半年，液化天然氣相關業務所產生的收益分別佔總營收的14.4%、9.6%、10.7%以及6.9%。
不過，首席科創官發現，2016年-2019年6月，唐鋼氣體的流動負債淨額分別為1.86億元、0.342億元、0.275億元以及0.537億元。過往，唐鋼氣體主要依賴現金流及融資提供發展所需資金。而今後，唐鋼氣體能否持續經營取決於管理層能否成功控制營運開支的同時增加收益，以及產生經營現金流並在必要時持續獲得融資。
前五大客戶全部來自河鋼集團
背靠河鋼集團，唐鋼氣體獲得了快速發展和可觀營收，但大客戶依賴所帶來的應收賬款問題，在唐鋼氣體的財務報表中也有所展現。
招股書顯示，2016年-2019年6月，來自前五大客戶的收入佔總營收的比例分別為78.1%、80.3%、75.6%以及84.3%，而這前五大客戶多數為河鋼集團的成員公司。有意思的是，唐鋼氣體在招股書中明確表示，董事會堅信，未來，河鋼集團成員公司的銷售收益仍將成為唐鋼氣體的主要收益。
同時，最大客戶河鋼唐山分公司2016年-2019年6月，分別佔總收益的比例為45.2%、40.3%、39.2%以及43.0%，佔比較高。
對此，唐鋼氣體表示，無法控制河鋼集團成員公司的業務運營及前景，無法保證河鋼集團成員公司能維持業務規模以及對唐鋼氣體的採購需求。河鋼集團成員公司的業績、鋼鐵行業或中國整體經濟任何的大幅下滑，均可能對唐鋼氣體產生重大不利影響，造成後者增長放緩、停止或出現負增長。
首席科創官就相關問題多次聯繫唐鋼氣體，但截至發稿，對方未作回覆。
一邊是較高的營收佔比，另一邊，則是相應的應收賬款佔比。
招股書顯示，2016年-2019年6月，唐鋼氣體的應收賬款約為73%、72%、89%以及88%，如此高佔比的應收賬款均來自河鋼集團成員公司。不過，唐鋼氣體認為，河鋼集團的業務關係穩固及其良好聲譽，管理層預計不會因河鋼成員集團不履約而構成任何重大損失。
對於唐鋼氣體這種與股東深度綁定的企業，你是否看好？歡迎在文末留言。
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