華夏時報（chinatimes.net.cn）記者閆妮 北京報道
醫療大健康領域是目前股權投資的熱點，各家投資機構都在爭先恐後進入該領域。9月12日，在《華夏時報》主辦的“2018中國私募股權投資峰會”上，來自弘暉資本合夥人何幸、高達資本董事長楊浩鋒、仙瞳資本高級合夥人歐陽雲龍、高特佳投資集團主管合夥人李秋實、深創投投資總監索晨，圍繞主題為“如何尋找醫療大健康領域的投資機會”的話題進行圓桌討論。
海外併購浪潮中如何把握技術引進或輸出？如何通過國際合作解決來自政策端、業務端、文化端等方面的挑戰？ 自今年4月 港交所為未上市醫藥科技企業打開資本大門後，A股市場也在做嘗試，對於這波創新藥企上市推動的動作以及今年創新藥表現出來的特點，該如何判斷？哪個細分領域是投資機構今年看好的醫療細分領域？投創新藥是最保值的，但從病的角度看，腫瘤、心腦血管和糖尿病已成為健康的三大殺手。
海外併購中的國際合作能解決來自政策端、業務端、文化端等方面的挑戰
近幾年，中國的大健康領域引領了中國跨境投資的浪潮。現在，一級市場醫療投資領域出現了一個非常明顯的趨勢是越來越多的項目是中國企業和海外企業技術互相合作的結果，包括技術引進和技術輸出。
高達資本作為海外項目併購和海外項目引進領域的領跑者，去年聯合澳大利亞主權基金昆士蘭州投資公司和高盛集團直接投資部併購澳大利亞規模最大的一體化腫瘤連鎖醫院ICON集團,這是澳大利亞最大的腫瘤放療和化療一體化的醫療中心。
據悉，這筆收購總金額超過10億澳元,拿到了70%的股權，高達資本董事長楊浩鋒稱，我們當時在做項目的時候，主要是看中新的技術可以引進國內。一方面，通過新技術包括尖端的醫療設備和最新的加速器，國內腫瘤病人可以得到非常精準的治療；另一方面利用遠程診療看病，彌補國內某些醫療資源比較缺乏的現象。
在器械方面，楊浩鋒稱，我們也是聚焦腫瘤、心腦血管方面，將海外比較好的器械帶回國內，在國內落地。因為在海外尤其在美國，很多可以幫助醫生精準治療的器械非常不錯，並且這些器械在國內有非常大的市場。目前，我們有專門團隊做這方面的落地。
弘暉資本合夥人何幸問到，海外併購會面臨政策端、業務端、文化端等方面的挑戰，從整個投資的過程當中最大的風險是什麼，高達資本是通過什麼樣的方式克服這樣的風險？
楊浩鋒稱，我們三家合作的團隊是互補的。高盛有很強的全球投資經驗，當地的澳大利亞主權基金可以幫助ICON集團在澳洲繼續發展，我們高達資本主要幫助其在中國的落地發展。所以，選擇合作的夥伴以及切入的角度非常重要。
向創新藥打開資本大門
港交所今年4月推出上市制度改革後反響熱烈，生物醫藥企業集體赴港上市。業內稱之為二十幾年來香港上市制度最大的一次改革措施。那該怎麼看待這波生物技術高科技企業去香港上市？對於這波創新藥上市推動的動作以及今年創新藥企業或者項目表現出來的特點，該如何判斷？
“港股上市新規算是一個重磅利好，振奮人心的消息。”仙瞳資本高級合夥人歐陽雲龍認為，歌禮的療效療效目前看臨床階段表現還不錯，作為港股新規下第一隻未盈利生物技術股，發行價有些過高，如果按當時發行價的價格，根據PS也就是未來市銷率4倍算，明年產品獲批開始銷售，要佔到該類產品80%以上市場份額，基本上很難實現。所以說，不管說資本市場如何炒作，我們做投資的都要以頂層技術為基礎，真正看清楚投資價值。
歐陽雲龍認為，我們的投資肯定以創新藥為主，去年3月份我們投資的一家企業在納斯達克上市，這家企業做的東西是唯一一個華人自主創立且能夠在全球運營銷售的新藥。這家公司我們從A輪投到了IPO輪，可以說仙瞳資本更偏科研企業，真正好的項目我們每一輪都會投，目前也有幾個這樣的例子出現。現在，我們所投企業在港股排隊上市的大概有四到五家，也都是集中在二期到三期的階段。
深創投投資總監索晨也認為，2018年初港交所向生物醫藥企業敞開了 IPO大門，對資本端來說是非常大的利好。生物醫藥投資的特點是“三高一長”，即高風險、高投入、高回報和長週期。如何有效解決生物醫藥企業發展中的融資問題是一個難題？通過二級市場跟一級市場的融資相結合是非常有效的手段。
證監會官網8月31日信息顯示，關於對政協《支持未盈利生物製藥企業在A股創業板上市融資的提案》，證監會回函表示，近年來，證監會採取多種舉措大力推進多層次資本市場建設，積極支持符合國家產業政策和發行條件的生物醫藥等創新高科技企業在境內上市。
索晨說，從《我不是藥神》的電影到“長春長生”事件，今年大家都在高度關注醫藥行業，創新藥行業處在風口浪尖的狀態。像《我不是藥神》這部電影裡面，老外的藥很好，但是價格怎麼解決。政府監管方對這種剛性需求的藥出了一系列的政策，一方面將加快國外創新藥進入中國的時間，未來，可能會有一些非常好的藥在中國不用做臨床，直接做註冊就可以進來了；另一方面開展“質量一致性評價”，提升國產仿製藥的質量，通過競爭降低藥價。這些政策將改變我國創新藥的使用比例，且監管部門的執行態度非常堅決。。
投創新藥並不完全看人 而是看底層技術
“海外的藥在中國首次上市的時間會大幅縮短，這對於中國的創新藥既是機遇也是挑戰，確實整個CFDA審評的體系有利於國內很多創新藥加快了上市速度。另一方面確實也是挑戰，因為有越來越多國際的同行，大的藥廠的很多的創新藥也加速進入中國。”何幸認為。
那投資人選擇項目的重點是什麼？是更喜歡原創性的藥，還是大市場裡面的藥，在風險和項目類型上，二者差別在哪裡？
歐陽雲龍稱，仙瞳資本有近一半的項目是海外運營，其中大部分是在美國等地。最近剛投了一家硅谷的企業。這些企業創始人很大部分是華人科學家。我們在看創新藥的過程中，也看它的時期。比如對於原創藥而言，我們更偏向於底層技術。在生物醫藥投資領域，並不是完全看人的，而是要看手上的技術，我們很多技術都是研究了超過至少一年的時間才會決定投不投。
生物醫藥行業是有創業週期的，受互聯網大勢的影響很小。投資自有其內在邏輯，更多依賴於本身底層的價值跟市場，並不依賴於二級市場的流動性溢價。
索晨認為，現在，生物技術或者生物醫藥行業當面臨幾個挑戰：一個是整個價值體系出現短期的一二級市場倒掛；另一個是行業監管的變化。在這種背景下，狼也來了，我們門也開了，怎麼去做。我覺得第一種形式還是做改良版的Me too，之前是外國藥可以上市了我們再仿，現在可能變的更極致一些，在國外臨床二期甚至一期的時候就快速跟隨來做，在開發難度上變化不大，但面臨開發的不確定性卻在加大很多，這是一類投資的標的；再就是做原始創新類的項目。這類投資要求對科學家團隊技術理解程度，技術落地過程中很多的東西都要打通，打通之後才會有比較好的潛力和爆發性。
何幸稱，創新藥是一個跨越週期的投資標的，一個好的藥儘管開發週期很長，但只要按照正確的方向走就會有很好的市場。近一兩年，醫療健康領域處在一個高速增長的狀態，資本市場喜歡什麼樣的醫療健康，對於創新藥新的高風險高收益又有什麼觀點？
高特佳投資集團主管合夥人李秋實稱，醫療行業一直是抗週期的投資標的，熊市可能是最好的投資時候，什麼都不好的時候大家都喜歡吃藥喝酒，所以要投資抗週期的藥。其實我們醫藥投資人從業多年之後，發現醫藥行業也有周期，但這個週期不來自行業本身，而是來自外力。從融資大環境看，今年的發生了幾件事。
首先是基金的融資讓價值和價格的關係發生變化。去年看到二級市場很多細分行業上市公司的估值、細分行業的龍頭企業第一輪第二輪的估值只有二十五倍、三十倍。這種情況在今年越來越多，大概之後的一年會更加劇烈一些。很多投資機構融到錢了，大量優秀的被投企業就會賣出很好的價格，其實現在市場還是有很多存量資金。現在說到二級市場，受宏觀經濟週期及政策影響，流動性發生變化。2009年新醫改後，整個的市場變得非常活躍，這是第一步。之後沉寂了幾年，2012年後隨著人口老齡化剛需增長，一直到前年政策鼓勵創新藥發展。其實政策不光影響到二級市場，也影響到一級市場。有專家說現在中國的創新藥環境是過去沒有看到過的，這麼多的資金投入，這麼快的週期。
高特佳投資集團主管合夥人李秋實稱， 最早期投資我們會投一些科學家和藥物，最晚期市場就越來越理性了，市場價格迴歸理性。最近，大量的港股、A股上市藥企跌了不少，還有很多的藥企也在做，但是因為槓桿質押爆倉，已經跌到了殼的價值，這樣的一些企業有可能也是很好的投資機會。
投有硬科技含量的具有全球市場的創新藥是最保值的
那哪個細分領域是投資機構今年看好的醫療細分領域？
索晨認為，最看好的還是創新藥，這為滿足臨床需求，解決最實際問題的剛性產品。另一個是AI跟醫療的結合可能也是很好的選擇。
李秋實稱，我不講創新藥，我講幾個大的痛點，包括器械、藥。近幾年，中國人越來越高發的病是腫瘤、心腦血管和糖尿病。
歐陽雲龍認為，我這邊提三個，首先是創新藥物平臺，最近我們發現了幾家國際上能達到頂尖技術的創新藥平臺。我們不只看它針對某一個適應症，還要看他的技術平臺和科研能力；第二個重點關注方向是提升醫學體系效率類，比如醫療人工智能，去年我們投資的一家醫療AI公司，在我們投資之後獲批拿到國家頒發的關於醫療AI僅有兩張許可證之一；除了CAR-T還會有新的免疫治療技術。
楊浩鋒稱，我比較專注腫瘤這塊，從我的角度來說希望圍繞腫瘤做全產業鏈的打造，包括藥和器械。
何幸認為，從大的投資邏輯來講，中國的醫療在整個GDP的開支和整個的醫療費用處於不斷上升的過程，在這裡面需要我們的企業，我們專業的投資人士，我們的政府給予我們一個優秀企業家一個很好的環境！
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