天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
歌爾股份(002241)
事件：公司發佈19三季報，前三季度實現營收241.34億元，yoy+56.23%，歸母淨利潤9.85億元，yoy+15.04%，扣非歸母淨利潤10.87億元，yoy+62.33%，經營性淨現金流yoy+442.42%，EPS0.31元/股，加權ROE6.3%，yoy+0.66%
點評：我們堅定看好公司，受益於智能無線耳機及可穿戴等高增長，Q3扣非淨利潤超預期，盈利能力環比向上，精密零組件同比正增長驗證H2聲學零組件價格維穩利潤率到拐點的判斷，展望全年業績高增長。中長期來看，戰略客戶如華為多產品線成長+大客戶戰略+光學累積助力發力5G時代VR/AR成長邏輯不變，持續堅定推薦公司！
Q3扣非淨利潤超預期，全年業績高增速。Q3實現營收105.59億元，yoy+50.38%，歸母淨利潤4.61億元，yoy+12.13%，扣非歸母淨利潤為6.70億元，yoy+66.05%，扣非淨利潤超預期。從具體板塊來看，前三季度精密零組件、智能聲學整機以及智能硬件營收分別為73.1、94.59、66.75億元，yoy+7.65/138.72/49.88%，對應Q3分別為33.76/42.57/27.38億元，Q3各板塊單季營收均接近H1營收，環比同比持續向好，具體看智能聲學整機受益於AirPods/安卓TWS出貨、智能硬件受益於華為VR/手環等上市放量。盈利能力方面，Q3毛利率16.85%，qoq+2.18%，淨利率4.37%，qoq+2.18%。預計四季度消費電子旺季公司各項目持續推進，展望全年實現歸母淨利潤11.7-13.45億元，yoy+35%-55%。
可轉債募投拓寬護城河，股權回購彰顯發展信心。公司於19年9月發佈可轉債預案，擬募集不超過40億人民幣募投”雙耳真無線智能耳機”、“AR/VR及相關光學模組”、“青島研發中心”項目，持續加碼聲學及VR/AR板塊，蓄能中長期發展。此外，公司於同年10月發佈回購預案，擬使用自有資金（5~10億）回購股份用於後期實施員工持股計劃或者股權激勵計劃，回購價格不超過21元/股，回購彰顯公司中長期發展信心。
戰略客戶戰略產品重點支持，AIOT大有作為，未來收入規模有望快速成長；長期則看好光學積累+大客戶戰略下5G時代先發優勢。公司持續進行戰略轉型，拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等戰略領域新業績增長點，華為可穿戴設備增速迅猛，18年同比增速第一，看好華為在中高端產品中滲透率提升帶動公司相關業務線利潤率。預計今年華為業務維持高增長，並在新產品線中有所突破。中長期看好公司VR/AR領先卡位，公司具備VR/AR一站ODM/JDM服務能力，光學技術、量產能力尤其領先，預計今年有望引領行業推出輕量化產品，看好公司在5G時代VR/AR放量時的先發優勢。
投資建議：預計公司2020/2021年淨利潤為19.5、30.0億元，對應EPS為0.6、0.9元/股，維持“買入”評級。
風險提示：新品研發不達預期、智能硬件產品滲透不達預期
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