澄泓研究理念：讓研究變誠實，讓投資變簡單

澄泓研究·大格局工作室：邱福男（掌門）、大隱於市小灰灰（創始合夥人）、股海萌俠（合作人）、簡盛老包(合夥人)、綿（專家、本文主筆）、Leo（助理）

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一、青銅明鏡（基本面簡介）

最近聖鬥士大叔推出了新的業務板塊《四面共振次新股王者》，目前已出兩期，反響不錯，歡迎持續大家關注。另外大叔已在物色更多能服務大家，幫助大家進行投研分析的專欄。念念不忘，必有迴響，拭目以待吧。當然了，原來的深度研報依然繼續，根據前期調研，大家普遍偏好5000-10000字，閱讀時間大概8-12分鐘，後續大叔將根據大家的偏好，在文中加入更多的分析和評論，包括對行業背景、實際控制人從業經歷等深扒一下，讓大家閱讀起來覺得更為有趣。

今天聖鬥士大叔給大家介紹的股票叫歐普康視，依然屬於次新小鮮肉。公司成立於2000年，坐落於安徽省合肥市高新區，初始成立為外商獨資企業。同前期大叔介紹的凱萊英一樣，公司也屬於

海外博士歸國創業，放棄海外上市轉戰A股並最終修成正果。大叔繼續和大家玩一個我說你猜的遊戲，你猜公司是做什麼的？如果你聯想到海康威視，那麼恭喜，你和大叔在一個頻道上。大叔看到名字時也猜測是不是做視頻安防的，然而，答案卻並不正確，其實如果細心一點，你會發現，海外博士歸國創業的人裡從事醫藥相關行業的最多，且公司簡稱中含有一個康字，因此跟醫藥相關的概率較大。嘿嘿，預祝下期你說我猜的節目中小夥伴可以猜對哦！

過往十多年時間裡，公司一直在非手術視力矯正領域精耕細作，構建和完善相關應用規範、風險防控等體系，先後成立南京歐普康視、台州市夢戴維、紹興市夢戴維、安慶夢戴維等子公司，以上子公司佈局既體現了公司前期立足華東輻射全國的發展策略，也成就了登陸資本市場的輝煌。公司產品已進入全國600多家醫療機構，累計使用人數超過50萬，處於全球領先水平，在國內市場具有較高的市場份額和知名度。

為了讓大家有更清晰的瞭解，先說說公司的主營業務。公司定位於非手術視力矯正領域，專業從事硬性角膜接觸鏡及護理產品的設計、研發、生產和銷售。截至目前，公司是我國大陸地區唯一獲得國家食藥監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證的生產企業，也是我國大陸地區少數獲得硬性角膜接觸鏡產品註冊證的生產企業之一。

硬性角膜接觸鏡是個啥？大叔翻閱了資料，原來所謂硬性角膜接觸鏡，是一種採取可逆性、非手術物理方法矯正視力的醫療器械。說人話就是不用做手術就可以治療近視眼。原諒大叔放蕩不羈又愛美，戴的眼鏡應該換了有上百副吧，金屬框、塑料框、全框、半框、無邊框、隱形都嘗試過（哎呀，畢竟性別不能亂，沒帶過美瞳），但直到開始寫這篇文章的時候才第一次接觸角膜接觸鏡，大叔讀書的時候倒是有OK鏡，還有一種能矯正駝背的產品叫背背佳（什麼，你上學的時候並沒有？遭了，一不小心暴露年齡了。）查了下目前相應角膜接觸鏡的產品價格，歐普康視為國產品牌，價位在4000-6000元，進口品牌價位為10000-14000元，且為易耗品，使用年限在1.5-3年，難怪大叔沒接觸過，因為窮啊。

為了弄清楚角膜接觸鏡的前世今生，大叔網上搜索了一下相關信息，最早的新聞是1998年到2000年全國配出22－30萬人次(其中22萬人使用的是仿冒角膜塑形鏡的劣質產品“OK鏡”），國家藥監局介入監管。而在公司官網查詢以及成立時間來看，實際控制人2000年回國創業，正是“OK鏡”事件爆發，剛起步的中國硬性角膜接觸鏡事業陷入低谷時期，基於對角膜塑形技術的信心及其在中國的廣闊應用前景，實際控制人逆流而上，將研發及生產基地從美國遷至國內開始創業旅程。大叔此處忍不住點評一下：這是典型的人棄我予莊家思維啊。

言歸正傳，公司產品硬性角膜接觸鏡的主要工作原理是由於角膜具有彈性，通過配戴接觸鏡，使之與角膜之間淚液層分佈不均，由此產生的流體力學效應以及眼瞼對鏡片中央的壓力改變角膜幾何狀態，使眼球中央變平，眼軸縮短，從而使得近視患者在取下鏡片後的一段時間內，角膜仍可以維持其改變後的形狀，從而暫時降低甚至消除近視的度數。

總的來說，這個東西還是挺有意思的，一是跟隱形眼鏡不同，是用來

矯正視力的；二是挺方便，戴一晚上第二天就不用戴眼鏡了。在這裡大叔溫馨提醒，接觸鏡是可逆的，因此具有暫時性，小夥伴們量入為出，不要衝動消費喲。

公司目前銷售的產品包括角膜塑形鏡（夢戴維品牌）、普通角膜接觸鏡（日戴維品牌）、配套銷售的護理產品以及普通框架鏡，具體如下：

1)“夢戴維”系列角膜塑形鏡

公司當前的核心產品，是一種經特殊設計的硬性透氣角膜接觸鏡，近視患者通過在睡眠狀態下配戴“夢戴維”角膜塑形鏡8～10小時後，可以在一定時間內減低甚至消除近視的度數，使其裸眼視力回覆至正常水平，在不配戴眼鏡的情況下完成其運動、學習等日常活動。

2）“日戴維”-硬性角膜接觸鏡

“日戴維”系列產品是新一代的硬性角膜接觸鏡，具有透氣性好、不影響淚液交換、使用壽命長等特點。由於其外表面形狀固定，成像效果較佳，尤其是矯正散光的效果較其他產品更好。“華錐”特殊角膜接觸鏡片是一種針對特殊角膜形態設計的硬性角膜接觸鏡，是日戴維繫列硬性角膜接觸鏡下屬子品牌，主要適用於具有圓錐角膜病患者的配戴。在保證鏡片穩定性和視力矯正效果的同時，對角膜病變區域合理保護。具有有效遏制患者的圓錐角膜進一步發展，避免可能需要實施角膜移植的嚴重後果。

3）護理產品

護理產品主要是配套接觸鏡的護理液，該部分產品公司未直接生產，主要由公司採購，搭配接觸鏡出售。公司本次募投項目包含鏡片護理液80萬套及沖洗液200萬瓶的生產能力，預計該部分將進一步增厚公司業績。

就公司主營業務產品結構而言，截至2016年1-6月，夢戴維繫列佔比74%，日戴維佔比3%，護理產品佔比18%，具體分佈比例見下圖

公司2013-2015年分別的產能利用率分別為78.6%、83.1%、98.8%，而就盈利能力而言，公司毛利率水平近80%，淨利率40%以上，遠超其他行業水平。

二、白銀洞見（看好邏輯）

（一）廣闊的市場需求

公司所處行業為醫療器械製造行業，細分行業為硬性角膜接觸行業，主要從事近視矯正。近視學術上的定義是指是眼在調節鬆弛狀態下，平行光線經眼的屈光系統的折射後焦點落在視網膜之前。根據流行病學調查統計顯示中國、日本、東南亞的華裔（黃種人為主）是近視眼的高發地區。在青少年和中年人中，近視的比例高達50%以上。一般低於-6.0D的近視常被稱為單純性近視，而高於-6.0D的近視又會被稱為病理性近視。

根據2015年北京大學首次發佈的《國民視覺健康》指出，我國5歲以上人群中，每3個人就有1個人是近視。5歲以上總人口中，近視比例為35.16%至39.21%，近視的總患病人數在4.37億至4.87億之間，其中，高度近視的比例在2.33%至2.47%之間，患有高度近視的總人口高達2900萬至3040萬。白皮書同時指出，如果不能採取有效的政策干預，預計到2020年，我國5歲以上人口的近視發病率將增長到50.86%至51.36%，患病人口將達7億。

日益嚴峻的視覺健康形勢，不僅會帶來直接的醫療成本和社會保障負擔，也

會造成患者行為能力喪失進而影響勞動能力和生命質量。據《國民視覺健康》統計，2012年，各類視力缺陷導致的社會經濟成本在6800多億元，佔當年GDP 比例高達1.3%。因而政策上鼓勵近視防治將是一個非常明確的方向。

與此同時，近視群體年輕化趨勢明顯，《國民視覺健康》顯示我國6-15歲

青少年群體的近視率接近50%，而美國同年齡段近視比例僅為10%左右，課堂教學模式、課業負擔、遺傳基因等主客觀因素的存在是兩國近視比例差距如此之大的核心原因，而優質教育資源的稀缺下的高考升學率將倒逼學生更加不合理的用眼，疊加電子產品普及率的不斷提升，青少年近視情況整體不容樂觀。

目前發達國家已經普遍將視覺健康納入國民健康保障體系中，從預防、治療到康復甚至配鏡都已經納入基本醫療保障中，36000多位視光師為超過2/3的美國人提供眼科醫療保健服務；而一方面我國醫療體制存在差異，專業的視光醫師資源有待補充，同時國民對於眼睛的重視程度仍有待提高，近視拯救之路亟待提升。

根據中國醫療器械行業協會的數據，我國2011年角膜塑形鏡消費量在14.91萬副，2015年消費量在64.5萬副，年複合增長率超過40%，假設每副價格5000元，則預計2016年角膜塑形鏡的市場空間在45億人民幣左右。考慮到角膜塑形鏡的產品優勢以及價格高昂特點，青少年將會是主要的消費主力，根據《國民視覺健康》的統計，我國6-15年青少年近視率為46.61%，粗略按照6-15歲總人口占比10%，角膜塑形鏡1-1.5年更換頻率的假設計算，則目前角膜塑形鏡滲透率不足0.5%，遠未到天花板，價格以及本地化服務下國產進口替代趨勢明確；隨著國民人均收入的提高以及國家綜合實力的增強，未來市場空間較大。

公司2015年共銷售“夢戴維”18.06萬片，即9.03萬副，按照2015年國內銷量64.5萬副計算，

公司市場佔有率為14%。根據招股說明書披露，公司此次募投主要用於產能擴張和銷售渠道。隨著募投項目的達產和銷售渠道的擴張，公司市場佔有率將進一步提升，業績彈性較大。

（二）較強的行業壁壘

公司是我國大陸地區唯一獲得國家食藥監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證的生產企業，也是我國大陸地區少數獲得硬性角膜接觸鏡產品註冊證的生產企業之一。十多年來，基於公司在硬性角膜接觸鏡領域持續不斷的技術研發、設計和行業經驗積累，其研發、生產和銷售的硬性角膜接觸鏡類產品具備優異的性能，獲得良好的市場認可和行業口碑，是國內醫用眼科光學器具行業硬性角膜接觸鏡細分領域能夠與國外產品形成有力競爭的為數較少的企業之一。

公司建立並不斷完善特有的技術服務體系，為用戶提供全面、領先的產品，為醫生提供專業、及時的服務。高質量的產品、信譽度佳的品牌、廣闊的營銷網絡、持續的創新研發實力、完善的售後服務與技術支持體系，以及

長期與醫院和專業學術科研機構保持良好的交流、互動關係，使得公司在為下游客戶提供良好服務客戶的同時，得以保持持續、穩健地發展壯大。經過多年不懈的努力，公司產品已進入600多家醫院驗配點，累計驗配超過40萬例。

根據CFDA數據，目前中國一共有7個廠家擁有生產批文，公司是國內唯一的角膜塑形鏡生產企業，其餘擁有批准文號的企業均為海外企業，分別是美國歐幾里得（Euclid），韓國露晰得（Lucid），Procornea Nederland，臺灣亨泰光學、C&E GP Specialists等。

在研發力量方面，公司於2013年7月被安徽省科學技術廳、財政廳、國稅局、地稅局聯合認定為“高新技術企業”，聚集了眼視光、材料、機械、微生物、電子、營銷等各類專業人才，擁有一支在產品研發、質量管控、臨床驗證、市場開拓、企業管理等方面專業的人才隊伍，研製開發涵蓋角膜接觸鏡、鏡片沖洗液、鏡片檢測工具、等離子處理器等多項高科技產品，主要核心技術人員均擁有超過10年的從業經驗。

在研發成果方面，公司擁有國家食藥監總局頒發的三類醫療器械產品註冊證2項。專利權17項和計算機軟件著作權5項。公司先後獲得了“安徽省醫藥質量管理獎”、“合肥市科技小巨人”榮譽稱號，是安徽省近視預防治療研究會常務副理事長單位；自主研發生產和銷售的產品獲得了市場的廣泛認可，公司主營產品“夢戴維”系列角膜塑形鏡先後榮獲得

“安徽省著名商標”、“合肥市知名商標”。

在大叔看來，醫院渠道推廣、消費升級以及眼科重視程度三方合力下行業將持續保持高景氣度，資質壁壘下公司受益充分明確，短期內公司業績仍將保持高速增長。但公司近三年研發費用投入與銷售佔比不到4%，一方面是由於公司產品水平已遙遙領先，優勢明顯，另一方面公司近兩年來主要著力拓展渠道銷售。如果小夥伴想中線持有，需密切關注國家食藥監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證頒發情況，以及新進競爭者的市場份額情況。

（三）良好的股東背景

大叔最近正在研究一級市場股權投資實務，也翻看了一些投資案例。其實公司本身的股權結構本身非常簡單明晰，創始人海歸博士陶悅群絕對控股，九鼎作為戰略投資者，下轄8家控股子公司，具體的股權結構如下：

但大叔仔細查閱了招股說明書的材料，發現了一些耐人尋味的地方。一是招股說明書非常短（只有289頁，通常平均都有350頁，前兩次大叔寫的兩隻都超過500頁），二是招股說明書沒有披露歷次投融資的情況，三是沒有披露股權變更情況，四是網站搜索不到實際控制人的相關新聞（有些隱形富豪確實低調新聞較少）。

根據現有股東情況，大叔進行了梳理，主要股東為三類：

1、公司創始人、實際控制人：陶悅群，1960年生，美國加州大學工程學博士學位，在第一版的招股說明書中，陶先生還是美籍華人；最新版的招股說明書中陶先生已經是中國國籍了，2016年4月19日，中國公安部核發了《中華人民共和國復籍證書》（N0:949），准予“陶悅群”恢復中華人民共和國國籍。小夥伴們都知道移民不易，美國綠卡難拿，但其實世界上最難拿的是中國國籍，根據統計，建國到現在拿到中國國籍的人數不超過兩千人，恢復中國國籍的人數更是寥寥無幾，均需要中國公安部核發相應證書。（大叔有個朋友前些年在澳洲讀書，家裡資產較多，辦了澳洲國籍，目前想回國接手家族生意，但是已經無法恢復中國國籍，各項業務都有諸多限制。）

講道理，上市公司實際控制人非中國國籍的不在少數，不少上市公司實際控制人都旅居國外，上市其實與實際控制人國籍並無太大影響，陶先生那麼努力恢復中國國籍，而且居然說恢復就真的恢復了，而且初始註冊資本其實不大，過往股權變更和投融資均未披露還是挺罕見的，此中有深意，後續小夥伴可密切關注。

2、南京歐陶和歐普民生：通過披露的公司股東列表，基本可以判定是核心高管的股權激勵和員工持股平臺。大叔認為，拿出近30%的股權作為激勵，相應激勵措施還是非常到位的。

3、和眾九鼎、文景九鼎和嘉嶽九鼎：都是九鼎系的基金，同屬於崑崙九鼎而向上追溯就是大名鼎鼎的九鼎投資了。說遠點，2009年創業板上市第一股吉峰農機（大叔還給他貸過款）是九鼎的成名作。說近點，榮泰健康和歐普康視都是九鼎投的，退出方式均為上市途徑，兩間公司在投資期間的估值都在3億左右，投資時間都在2010年左右，都是醫療器械相關產業，引入的財務投資人都只有九鼎一家。不得不說，雖然九鼎投資近年來由於路子野飽受詬病，但在整體佈局和對公司後續外延併購發展上，九鼎作為投資人的資源還是值得期待的。

（四）穩定的歷史業績和可期的市場拓展

（1）營業收入和利潤分析

從上表可以看出，公司近三年一期銷售收入持續穩定增長，複合增長率為39.16%；毛利率基本維持在75-80%左右，在銷售收入高速增長的同時維持了超高的毛利率水平，其中夢戴維角膜塑型鏡在主營業務收入和毛利貢獻方面均佔據絕對比重。

2015年公司生產線產能利用率已達98%，40萬片塑形鏡生產線的投產將顯著提升公司業務承載能力。同時公司直銷模式僅佔收入的30%，代理模式佔比達70%，募投項目中自建區域技術中心及視光服務中心將增強公司直銷能力，有助於提升銷售規模和利潤率。

大叔認為，公司擁有國內唯一牌照，且國產轉化趨勢明顯，典型的大行業小公司屬性，在此壁壘下，隨著後續產能釋放及銷售渠道的擴張，公司短期內仍有較大發展空間。

（2）銷售區域分析

由上表所示，公司主要業務收入來自於華東地區，符合公司立足華東，輻射全國的定位（主要由於產品單價相對較高，青少年視力矯正屬於剛性需求，定位華東富庶區域沒毛病）。據公司官網披露，目前全國有近600家醫院機構，200餘家眼視光中心開展夢戴維驗配服務，大部分為中等醫院的眼科，少部分為大型知名醫院，截至2016年4月底全國二級醫院7665家參考，數量上還有較大的佈局空間；另外一方面，公司收入區域分佈上看，接近60%的收入來自於華東地區，其他區域收入分佈較為零散，（公司目前主要合作醫院如下圖所示）。募投項目鞏固華東市場優勢的同時，其他區域仍有較大拓展空間（大叔在西部都是初次聽說該產品，目前已經翹首以待了。）

三、黃金分割（估值分析）

目前公司總市值79.6億，流通市值19.9億，總股本6800萬股，流通股本1700萬股，營收保持穩定增長，利潤維持在較高水平；每股淨資產9.86元，公積金和未分配利潤加起來8.49元，送轉預期較強（寫的時候還沒送轉，不過目前公司已於2017年3月10日公告，10送8派3.5元）。根據公司的業績快報，2016年1-12月實現營業收入2.53億元，同比增長33.35%，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比去年增加28.56%，接近業績預告上限，符合預期。

整體而言，公司產品下游潛在需求廣闊，公司產能利用率已基本處於滿負荷狀態，而隨著募投項目的實施，預計公司2017年仍維持高增長，業績彈性大，具備爆發潛力。

公司發行價23.81元，開板價92.48元，最高價126.30元，最高價較發行價已有5.3倍，通常次新存在6-10倍天花板的概念，綜合對比、衡量整體估值和發展前景，當前估值已基本反映了公司的增長水平。需要注意的是，根據聖鬥士大叔的分析，預計隨著募投項目實施，產能和銷售渠道將得到進一步增強，規模效應也將顯現，使得公司業績在未來仍保持高速增長，公司作為大陸唯一一家拿到角膜塑形鏡產品註冊證的企業，行業壁壘較高。投資者可密切關注其市場拓展及行業認證情況，藉此調整投資策略。

目前整體市場經過一輪反彈後存在整固需求，尤其是次新股已先期反彈，開板次新多以情緒博弈為主，隨著後續持續開閘供應，屆時可能會對次新股估值形成一定衝擊。目前歐普康視的K線處於震盪調整階段，情緒博弈期已過，且次新與高送轉均屬於題材炒作，在存量資金博弈的情況下蹺蹺板效應明顯。公司已於3月10日提出高送轉議案，4月6日股東大會，小夥伴可以密切觀察，不建議馬上買入，待企穩後的右側位置可以輕倉潛伏，分檔買入。

大格局聖鬥士工作室終極點評：

作為一家定位於非手術視力矯正領域，專業從事硬性角膜接觸鏡及護理產品的設計、研發、生產和銷售，並提供技術支持與培訓服務的硬性角膜接觸鏡綜合服務商。公司為我國大陸地區唯一同時獲得CFDA角膜塑形鏡註冊證及少數獲得硬性角膜接觸鏡註冊證的生產企業之一，具備較強的研發實力和600多家穩定的醫院下游客戶，行業壁壘明顯，加之具備較高市場知名度，伴隨角膜接觸鏡國產化趨勢，公司市場佔有率穩步提升，而超高的毛利率和堅固的“護城河”使得公司未來具備爆發潛力。

作為一家非手術視力矯正稀缺標的，正在享受行業成長紅利，具備小特高新的全部氣質。也許擁有了歐普康視，將借你一雙股市的慧眼，不在霧裡看花。你，敢約嗎？……

免責聲明：工作室研報是針對優質次新股的研究資料，分享看好的邏輯和觀點，並在自我認知基礎上給予估值，難免屁股決定腦袋，據此買賣，後果自負。

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