前面筆記，我們已經把常見的投資問題討論完了，這次筆記我們要討論融資問題。基本的融資沒有投資那麼複雜，當然，隨著各種創新融資方式的使用，也正在變得越來越複雜。今天，我們先看看融資的決策機制，介紹常見的融資方式。
企業在日常運營和投資的過程中缺錢，就需要融資，廣義說，融資可以是用企業內部的自有資金，但是通常人們說融資是隻向外部融通資金，基本來源就是兩種，要麼股權融資要麼債務融資。
基本的股權融資就是吸引投資者入股，或者公開發行股票，基本的債務融資就是銀行貸款或者發行債權。
融資決策方面有很多不同的理論，但是基本依據是看融資成本。怎麼衡量融資成本呢？如果企業內部有富餘資金，這些資金放在那不用也是限制的，所以應該優先選擇內部資金。這是因為閒置資金創造利潤的能力很低，所以保留閒置資金會把企業整體的盈利攤薄稀釋。現實中有些企業有融資衝動，總覺得錢越多越好，這一方面可能是因為融資渠道有限，特別是民營企業，總怕需要的時候沒有錢，所以能融到資金的時候就去融，也不管自己是否真的需要；還有更多的情況是卻少融資成本意識，或者忽視出資人的利益，實際上是一種圈錢行為。我們在這裡的討論都是站在出資人的立場上，希望真的把公司價值做大，而不是為了圈錢的目的。
如果沒有足夠的自有資金，就必須考慮外部資金。在這種情況下，一般是優先考慮負債融資，因為負債融資的成本比較低。有人可能不同意這個說法，認為負債要還本付息，而股票既不還本也不付息，股利的支付也不是強制性的，簡直就是沒有成本。其實這是錯誤的概念。
債務融資的成本確實是比較直接的，借了錢就要還本付息，俗話說“有借有還再借不難”，所以在債務融資中，無論是到銀行借錢還是去市場上發行債權，都會明確規定期限、利率、還款計劃等等，中間如果發生無法支付利息或者按約定需要支付的本金，就是違約，違約時債權人往往會很快採取措施，以減少可能發生的損失。嚴重的時候可能導致債務人破產。債務融資的成本一般比較容易衡量，就是利率。
股權融資的成本比較複雜，表面上看，股權融資不需要還本付息，也完全可以不分紅給股東，但是這並不意味這股權融資是沒有成本的。這個問題我們在前面講投資的時候解釋過，現在再從融資的角度解釋一下。
這裡我們要解釋一個概念，就是機會成本。機會成本——我因為選擇一個機會而放棄了另外一個機會，也就同時損失了那個機會可能帶來的收益，那麼在其他機會可以獲得的收益就是我選擇現在這個機會的成本。股東投資於一家公司，自然就放棄了把這筆錢在同一時間投資到其他企業的機會，那麼在其他企業可能獲得的收益就是投資這家公司的成本。股東只要進行投資，就不可避免的有機會成本。股東承擔了成本，自然就要求有回報。股東要求多少回報呢？當然是越高越好，但是最低不能低於他所承擔的成本，否則股東就賠錢了。
有人會說，這是股東的要求，股東投資有成本，但是公司用股東的前沒有成本，股東可以要求公司給他回報，但是公司完全可以不給，因為股權融資不還本不付息甚至可以不分紅。要知道，現代公司的架構是股東出資，委託職業經理人經營，股東通過股東大會對重大決策表決，一些股東還可以派代表參加董事會參與日常決策，小股東有他們的代表也就是獨立董事。公司的總經理、副總經理等都是接受股東委託經營公司的人，股東通過董事會任命公司的管理層，而且這些決策還要通過股東大會的審議。
我們試想一下，如果我們作為股東投資一家企業而公司的管理層不給我們提供任何回報，股東會怎樣呢？自然會把管理層替換掉。就算不能直接替換管理層，也會通過賣出股票的方式離場，也就是用腳投票。
所以，在一個市場的環境下，股東要求公司管理層給他回報，公司的管理層就必須提供回報，不能給股東提供回報的管理層是沒有人要的，不能給股東提供回報的公司是沒有股東給它錢的。這就是公司用股東的錢的成本，也就是說要滿足股東的收益的要求。
那公司需要為股東提供多少回報呢？既然公司給股東提供回報是為了滿足股東的要求，那麼就應該等於股東要求的回報叫預期回報，我們剛剛說過，股東要求回報不能低於股東投資時承擔的機會成本，也就是股東如果把錢投給其他公司可能獲得的回報。那麼這個其他公司是哪家公司呢？
應該是和這家公司風險水平相當的公司，因為收益的多少直接跟風險相關，收益和風險是對等的是相伴相隨的。高收益必然承擔高風險。這個世界上風險最接近的公司是同行業公司，那麼以同行業中哪家公司的收益水平為標準比較合理呢？顯然是平均水平。
所以企業用股東的錢是有成本的，而且可以用行業平均的盈利水平來衡量這個成本。這不是唯一的衡量方法，實際上，有一個獲得諾貝爾獎的模型就是用來衡量股權融資成本的，名字叫資本資產定價模型（CAPM），認為股權融資成本決定於無風險利率和風險溢價。
企業為股東提供回報的方式不是還本付息，也未必是分紅，更重要的是股票價值的增值。如果股東10塊錢買的股票漲到20塊錢，股東就差不多獲得了100%的收益。
一般來說，股權融資成本都比債務融資成本高，這是因為公司出了問題優先給債權人還債，而且一旦違約債權人可以凍結公司資產，所以債權人承擔的風險小於股東，因此，債權人的回報也低一些，也就是債務融資成本低於股權融資成本。所以，用股東的錢並不像表面看起來那樣是“空手套白狼”。
今天本章討論了基本的融資手段和融資成本，我們知道了利用自有資金、債務融資和股權融資是三種最基本的融資渠道，從融資成本上來說，一般也是優先使用內部閒置資金，然後是債務融資，最後是股權融資。
債務融資的成本就是其利率，股權融資的成本比較複雜，我們可以用行業平均盈利水平來理解股權融資成本。當然，現實中的融資方式有很多變種，這樣，融資成本的衡量也變得複雜起來。
而且，切可以獲得的融資渠道不是隨心所欲的，往往受到很多現實條件的限制，所以現實中的融資決策還需要結合公司受到的融資約束來進行總和判斷。
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（全文完）
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