經歷了2019年的結構性牛市後，進入2020年市場似乎更加火熱，爆款權益基金頻出，甚至出現久違的單日超千億追捧新基金的盛況。
2020年股市和債市將會如何走？怎麼進行大類資產配置更合理？權益、債券、商品、量化對沖、QDII基金品種該如何篩選？在農曆新年即將到來之際，中國基金報記者專訪了博時基金首席宏觀策略分析師兼博時頤澤穩健養老FOF基金經理魏鳳春、富國鑫旺穩健養老目標一年持有期混合型FOF基金經理張子炎、交銀施羅德多元資產管理副總監楊喆、前海開源基金FOF投資部負責人兼前海開源裕源FOF及前海開源裕澤FOF基金經理蘇辛、中融基金策略投資部基金經理哈圖。
綜合來看，五位FOF基金經理相對更看好權益類市場，因此，中高配置權益基金。對於明星基金經理的產品，不少FOF基金經理表示密切關注，不少也有佈局。
更看好權益市場
中國基金報記者：請談談對2020年整體市場的看法，更看好權益市場還是債券市場？
魏鳳春：宏觀環境方面，2020年是建設全面小康社會的決戰之年，預計政策持續發力，全年經濟增長大致穩定；CPI衝高回落，但對貨幣政策影響較小，PPI窄幅震盪，對盈利有小幅支撐；流動性將始終維持寬裕，國內政策在守住不發生系統性金融風險的底線之上平衡穩增長與調結構。再加上居民資金、外資以及機構新增配置資金的加大流入，綜合來看，2020年權益表現將好於債券。
張子炎：展望2020年，如果各國央行的貨幣政策寬鬆力度邊際減弱，資產的走勢可能出現中短期分化，資產定價的主要驅動力將重歸基本面。
2020年權益市場的風險有限，性價比雖不如2018年底，但依然有較高的配置價值。核心資產的估值確實並不便宜，市場若要提估值，需要出現風格的分化，而這又取決於盈利增速的改善幅度，如果只是一輪弱復甦，可能無法支持權益市場全面上漲。長期來看，更充裕的資金面和相對稀缺的核心投資標的是未來數年A股市場的主旋律，權益資產的長期投資價值正在顯現。
在總需求沒有明顯改善的背景下，利率下行的進程依然在延續。債市長期受益於利率水平的下行和較為寬鬆的資金面，慢牛格局依然有較強的基本面支撐，配置性價比不弱。2020年需要關注通脹和信用環境的改善，若出現資金面預期收緊下的回調，可能是配置的良機。
楊喆：展望2020的大環境，經濟逐步築底，經濟結構將進一步優化。雖然經濟壓力整體仍較大，但在寬鬆政策的支持下有望進一步得到改善，新經濟不斷釋放活力與動能。各類中長期資金也在政策的鼓勵引導下逐步進入股市，A股市場在經濟改善與政策支持的驅動下，流動性和估值都有望進一步提升，仍然可以挖掘一些有價值的權益資產機會。債券市場受益於長期穩健的貨幣政策，收益率大幅走高的可能性較低，中長期配置價值依然具備，但由於整體利率水平不斷下行，未來的波動性可能加大。
蘇辛：在宏觀經濟見底企穩的基礎上，企業盈利也將築底回升，加上當前股市無論從相對估值還是絕對估值，都處於中性偏低的位置，居民財富將繼續從房地產轉向資本市場，隨著全球資金持續增配A股，相比而言，股票具有更好的配置價值，預計2020年股票市場將以震盪向上行情為主，存在結構性機會。
債券市場方面，寬信用能否取得較好的效果將在很大程度上決定債券牛市能否延續，預計全年維持震盪行情。隨著經濟企穩預期上升，實體融資成本下降，信用債將好於利率債。美元走弱將成為影響黃金價格的關鍵因素，但黃金依舊是全球資金尋求避險的重要標的。
哈圖：地產投資增速或下降，製造業投資或低位震盪，基建投資或溫和回升，貿易摩擦衝擊平緩，進出口或改善但仍然較弱，名義消費或隨通脹升高，社零或震盪，經濟整體依然存在下行壓力，但不存在失速下跌風險，CPI或前高後低，PPI有望轉正低位震盪，貨幣政策基調穩健寬鬆，主要關注經濟增長翻番的政治訴求下逆週期調節的力度和效果。在此背景下，股債機會主要以震盪形式展現，基本面、流動性、資金面、估值水平等因素更加有利於權益市場，投資機會也相對更好。
中高比例配置權益資產
中國基金報記者：根據你對市場的觀察，你會如何做大類資產配置？
魏鳳春：堅持宏觀因子與交易因子相結合的資產配置框架，在增長企穩、通脹回暖、流動性寬裕的宏觀環境下，股債資產都有配置價值，相對而言股票的配置將更為有利，再綜合資金、估值等因素，建議標配債券，中高配股票，對黃金和原油等資產則持中性偏積極態度。
張子炎：長期視角下，養老目標基金的戰略資產配置,更加重視權益資產的基礎配置，通過優選權益基金來抵補固收資產收益率的趨勢下行。一年維度的戰術資產配置需要基於權益資產和固收資產的相對性價比，通過風險平價和目標波動率合理控制各大類資產的配比。經過2019年的大幅上漲後，權益資產相對性價比已回落到歷史中位數水平，進一步提估值的難度較大，要等待盈利端的逐步兌現，但從風險角度，依然處於風險可控的合理定價位置，且存在結構性機會。
蘇辛：根據對2020年的市場展望，隨著國內宏觀經濟企穩、企業盈利能力趨勢向上，對國內權益資產持樂觀態度，將會有70%～80%的資產配置在權益資產上，10%左右的資產配置債券或現金，剩下的資產配置黃金。
哈圖：債券配置以中高等級信用債為主，控制好久期，持有獲取組合的基本收益，配置中樞比例可以根據產品組合的風險收益特徵計算得到，全年不用偏離基準過多；權益類資產是獲取收益的主要來源，結合階段風險事件出現的可能性，採用黃金或貨幣資產階段戰術避險。
佈局選股能力強的基金
中國基金報記者：2019年權益基金賺錢效應明顯，你認為2020年還會延續麼？你如何篩選權益類基金？
魏鳳春：2020年權益市場更關注企業的盈利修復。預計險資、養老金等增量資金進一步加大流入股市，在低利率環境下A股市場對海外資金的吸引力也在增加，再融資、併購監管政策偏暖有利於增強資本市場活力，因此，預計2020年A股市場仍有較好的賺錢效應，但幅度可能稍弱於2019年。在篩選權益基金時，更加關注的是組合的風險收益比和持倉風格的穩定性。
張子炎：權益市場的熱點擴散跡象正在逐步顯現，選股的空間可能擴大，難度可能增加。根據過往的經驗，這樣的市場環境極易觸發權益基金的風格漂移衝動。因此，在配置權益基金時，會尤其關注基金經理的風格穩定度，在選股難度逐漸增加的市場環境中，尋找善於“守拙”、在自身能力圈中“掘地三尺”的基金經理。
楊喆：2020年，可能需要挖掘一些尚未被市場發現的機會，市場上仍然會有一部分基金具備這樣的能力。當然，權益類基金的風險也是不能忽視的。
蘇辛：2020年股票市場風格表現可能更加均衡，板塊之間的輪動可能更快，此外，隨著A股估值的修復，權益基金的投資收益未必能達到2019年的水平。
由於全市場公募基金數量眾多，疊加國內經濟變化劇烈、投資風格容易漂移、基金經理變更頻繁等因素，前海開源FOF團隊制定了嚴格的基金篩選體系。就主動管理型基金而言，選基金主要是以人為本，從基金經理的角度來選擇基金，主要看四種能力，即基金經理的投資管理能力、穩定的投資風格、選股擇時能力以及風控能力。
哈圖：2020年權益市場投資環境可能與2019年下半年或2017年較為接近，就是結構性機會突出。這樣的市場環境下，選股能力突出的主動偏股基金業績較容易戰勝被動指數類產品。同時，在權益市場流動性環境向好並有望持續的背景下，市場階段主線持續時間與機會可能增加，可以把優選股票持有與靈活參與市場主題的主動基金都作為關注品種進行跟蹤並投資。
對明星基金經理保持關注度
中國基金報記者：很多明星基金經理的產品被市場追捧，你也會積極佈局這類產品麼？
魏鳳春：對於成立時間較長、風格穩定的明星基金，如果符合配置需求的，我們會積極佈局。
張子炎：對於基金的選擇，不應過多考慮基金經理的短期回報。事實上，對於牛市裡短期業績突然爆發的基金，在投資時甚至會有意規避。我們會通過大量的深度量化分析和基金產品調研工作，對重點配置品種的投資策略和風格穩定度作出研判，而非簡單追隨市場所追捧的熱門品種。
楊喆：這類產品屬於值得關注的產品，但我們需要客觀分析產品的特點屬性，是否符合組合的配置需求。如果明星基金經理的產品投資風格和投資理念與我們產品的投資目標和理念相符，並且經過我們基金投資研究體系全面分析後確屬優異，我們可能適當佈局，但不代表我們也會追逐此類熱點。
蘇辛：實際上，我所管理的產品中已經持有很多明星基金經理的代表性產品，如廣發劉格菘、中歐周應波、交銀王崇、前海開源邱傑等。
哈圖：這類明星基金的投資能力往往比較突出，歷史業績也能夠在一定程度上證明，但是產品發行往往在投資標的中短期有較好表現的時點，所以對這類產品我們會持續關注，並在相關板塊出現熱度消退的時候考慮佈局。
債券品種更重視穩定性
中國基金報記者：對於債券類產品，你會如何篩選？
魏鳳春：在券種選擇上，更看好高靜態產品，以及中高等級信用債和轉債基金。具體選擇過程中，出於流動性和規避違約風險的考慮，主要選擇規模較大、持倉分散、基金經理經驗豐富的產品。
張子炎：從中外利差來看，雖然國內利率水平已經降至歷史低分位，但對於全球資金而言依然有很高的配置吸引力，人民幣匯率的穩定會強化這種配置趨勢，成為債市慢牛的推動力。近年來，債券市場的波動結構有較大的分化，短端的波動創下了新低，債券市場的機會可能表現出更多的結構性。在債券基金的選擇中，會重點配置長期業績穩定、善於控制風險的相應標的，並會更多考量整個固收投研團隊的信用把控能力。
楊喆：首先，我們採用基金投資研究體系對債券基金進行指標、歸因和調研分析，一般情況下著重考量基金的中長期業績，是否具備穩健增長的能力。作為固定收益類資產，我們也比較看重基金的抗風險能力。其次，考量產品底層配置資產的優質性，關注持倉債券評級，看基金在獲取個券增強收益的同時是否能做好個券風險管理，避免踩雷；最後，對於基金的流動性管理能力，我們也會十分關注，如規模容量、申購贖回限制等對基金的影響。
蘇辛：與權益類基金不同，債券基金作為固定收益產品，其價格變化、收益特徵和結構等與權益類產品有諸多不同，評價方法也有所區別。篩選債券基金的方法主要是根據債券的收益來源來構造債券因子庫，債券因子庫主要包括期限因子、信用因子和權益因子，對債券基金進行多因子業績歸因，分別考察債券基金的擇券能力和擇時能力。此外，還會結合對基金公司的固收團隊情況、信評人員、產品線、規模以及基金經理的投資邏輯等定性分析來篩選債券基金。
哈圖：在組合中債券類基金產品的作用非常重要，負責提供穩定的基本收益，平滑淨值曲線的波動，FOF組合不能使用槓桿，債券類資產本身波動水平較低，在組合構建的目標上，這類產品的作用主要是穩健地獲取固定收益，並在整體上適度超越同類債券基金平均水平，在投資的大多數時期，不作為組合收益進攻性的獲取工具，所以，更看重產品持續穩健的超越業績基準的能力，而不是階段業績的彈性。我們會綜合考慮基金公司、固定收益團隊管理經驗、歷史業績和投資風格來選擇。
量化對沖關鍵選產品
中國基金報記者：你會考慮佈局量化對沖類產品麼？如果佈局，這類產品會佔組合比例多少？
魏鳳春：目前這類產品配置較少，以後會考慮佈局。
張子炎：量化對沖產品以獲取絕對收益為目標，是一類具有獨特配置價值的資產，投資佈局中，自下而上優選產品非常重要。量化對沖產品的運作往往是一個團隊的流水線，並非依賴基金經理一人，我們會通過對投研團隊的調研，考察其量化投研流程的科學性、選股模型的魯棒性和投研團隊的穩定性，綜合考量優選投資標的予以配置。
楊喆：量化對沖類產品作為一種偏絕對收益類的產品，我們會注重風險匹配度，在與之風格相匹配的組合裡去考慮佈局，如中低風險類產品。配置比例會結合產品規模、投資目標、風險承受能力等來綜合確定。
蘇辛：我們暫時不會考慮量化對沖類產品，因為在看好權益市場的情況下會優先選擇權益類產品。
哈圖：這類基金整體上看是公募基金中風險收益特徵比較特殊的一類，具有較高的投資價值，特別是在權益市場整體流動性氛圍較好的階段，往往能取得不錯的穩定的類固定收益。但在FOF組合中，一方面，由於投資比例的設定，可能佔用權益類資產的投資比例；另一方面，產品的申購贖回狀態往往也受到管理人的限制，所以，在實際FOF的運作中，這類基金佔比長期看不會很高。
看好港股相關及美元債
中國基金報記者：會佈局QDII產品麼？這類產品佔組合比例有多少？
魏鳳春：海外資產是我們配置的重要組成部分，但目前配置比例不高。
張子炎：從全球資產配置的層面來看，中國的股票和債券市場的估值吸引力優於發達國家市場。從相關性角度看，近年來大類資產之間的高相關性也降低了海外資產的風險分散功能。配置海外資產，可能更關注估值優勢更顯著的港股市場相關產品和美元債產品。
哈圖：QDII基金由於投資標的的差異，以及海外市場的成熟程度差異，同國內股票基金與債券基金的相關程度有所降低，豐富了FOF組合的投資範圍，優化了組合的業績表現，特別是在一些特殊時點，投資機會甚至還比較好並有一定稀缺性。FOF往往會階段佈局QDII產品，和權益類產品共用風險資產比例的空間，普通FOF也不會作為主要配置品種。
買基金避免追高跟風
中國基金報記者：2020年佈局基金，有哪些風險點值得關注？
魏鳳春：全球政經環境波動加劇，超乎預期的地緣政治風險；美元、美股可能的大幅波動；國內企業盈利的恢復性增長包括地產行業的韌性能否經受考驗；部分板塊短期估值偏高的調整風險；債券市場的信用違約風險等。
張子炎：第一，大類資產整體波動率可能有所抬升；第二，企業盈利修復情況若低於預期，導致權益市場的擴散步伐和估值進一步抬升受阻，權益基金“抱團”或出現瓦解；第三，權益市場選股空間的擴大和選股難度上升，導致權益基金出現風格漂移；第四，對於債市而言，資金面收緊預期的突然上升可能對市場造成短時衝擊，導致相應產品出現波動；第五，收益率水平不斷下行，導致債券基金在信用資質下沉以獲取更高收益的同時未能管控好信用風險。
楊喆：2020年整體經濟壓力還是比較大，要密切關注經濟數據，及時跟蹤宏觀基本面動向。同時，要關注市場波動性，短期快速上漲後，一些被過度炒作、沒有基本面支撐的板塊，可能面臨一定回調壓力，市場波動或將加劇。另外，要關注資產爆雷風險，一些財務壓力大、評級下降的公司，不論是股票還是債券都要規避。選取基金時要注意資產分散度。
蘇辛：2020年市場的風險點主要有兩個：一個是國內宏觀經濟下行超預期的風險，投資者需要密切關注高頻宏觀經濟數據和宏觀領先指標的變化；另一個是黑天鵝事件衝擊的風險，如美伊事件、美國總統大選、貿易摩擦等，投資者需要關注相關新聞報道來獲取信息。
哈圖：整體上看，2020年處於資產長期波動水平可能性增加的背景下，短期波動水平又在較低水平的時期，採用逆向投資的思路或策略可能更合適，在投資角度的風險點可能在於動量反轉策略選擇的失誤。投資機會可能仍然較為集中，但是相對歷史有擴散跡象，在投資角度的風險點可能在於集中持倉品種與分散持倉品種選擇的失誤。從市場收益分佈的角度，可能出現漲得緩而穩、跌得快而急的情況，擇時失誤的可能性較高。總之，我們建議在買賣基金方面，避免追高跟風，降低收益率預期，不要過多配置集中在某幾個板塊的基金品種。
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