平安銀行(000001)三季報點評：資產質量穩定 業績依然保持較快增長
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：董春曉 日期：2019-10-23
事件：平安銀行發佈三季報，三季度實現營業收入351,29 億元、同比增長19.4%；歸母淨利潤82.18 億元、同比增長16%。不良率1.68%，與上季度末持平；撥備覆蓋率186.18%，較上季度末提升3.65 個百分點。
單季度營收、淨利潤增速略有下降，前三季度依然保持較快增長。
三季度營收同比增長19.39%、歸母淨利潤同比增長16.01%。增速較二季度略有下降。前三季度營收同比增長18.8%，減值損失前營業利潤同比增長19%，歸母淨利潤同比增長15.47%。前三季度依然保持業績較快增長。
淨息差平穩，規模擴張推動利息淨收入同比增速提升。受三季度貸款利率下降影響，單季度看，三季度淨息差2.62%，較二季度下降9BP。前三季度淨息差2.62%，較去年同期提升年33BP，與上半年持平。三季度資產規模環比增3.26%，增速高於前兩季度(分別為3.26%、1.72%)。規模的擴張推動利息淨收入同比增速提升(三季度利息淨收入同比增長32%、二季度同比增長19%)。
非息收入同比增速的變化主要受去年報表口徑調整的影響。2019年三季度，非息收入同比增長1.37%，而2019 年一、二季度分別同比增長25.3%、19.32%。主要因為2018 年三季度起交易類金融資產收入從利息收入劃入非息收入，導致去年同期基數較高所致。
資產質量穩定，不良偏離度降低。截至9 月末，平安銀行不良貸款率1.68%，與二季度末持平，較上年末下降0.07 個百分點。其中企業貸款不良率較上年末下降0.11 個百分點。部分零售信貸產品不良率有所提升，但整體個人貸款不良率與上年末持平。不良認定更為嚴格，三季度末不良貸款偏離度87%，較半年末和上年末分別下降7 和10個百分點。撥備覆蓋率較上季度末提升個3.65 百分點，達到186.18%，安全邊際進一步提高。
業績預測及投資建議：預測2019-2021 歸母淨利潤分別為287.83 億元、325.44 億元、370 億元。平安銀行零售轉型不斷深入，業績保持較快增速，維持“買入”評級。
風險提示：需關注宏觀經濟下行導致資產質量下行的風險等。
海螺水泥(600585)2019年三季報點評：高盈利水平維持 現金流持續充裕
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武/胡添雅 日期：2019-10-23
1-9 月公司歸母淨利潤同比增長15.0%，EPS 4.49 元
報告期內公司營業收入1107.6 億元，同增42.4%；歸母淨利潤238.2億元，同增15.0%，EPS 4.49 元。單3 季度實現營業收入391.1 億元，同增22.0%；歸母淨利潤85.6 億元，同增10.1%，單季EPS 1.61 元。
高盈利水平維持，現金流持續充裕
僅從自產口徑測算，報告期內公司產品綜合價格325 元/噸，同比上升10 元同增3.3%；噸綜合產品成本173 元，同比上升5 元同增2.8%；噸毛利152 元，同比上升6 元；噸淨利潤103 元，同比上升6 元。單3 季度，公司產品綜合價格312 元/噸，同比下降9 元同降2.8%；噸綜合產品成本169 元，同比下降4 元同降2.3%；噸毛利143 元，同比下降5 元；噸淨利潤99 元，同比下降2 元。經營性淨現金流260 億元，同升54 億元，同增21.4%，收益質量優，現金充裕；存款利息收入增加致使財務收益同比大幅增加7.7 億元。
1-9 月國內水泥累計產量16.9 億噸，同比增長6.9%。公司自產水泥及熟料2.32 億噸，同增8.5%。產能主要覆蓋的泛長江流域需求整體穩中有升，受國內環保趨嚴及行業錯峰生產常態化影響，區域水泥價格同比小幅提升，公司高盈利水平持續，“T”型戰略佈局下成本管控領先全行業，業績穩健增長。此外，四季度南部需求旺季，受全國範圍內嚴查運輸超載影響，致使陸運費用大幅上升跨區域運輸受限，將進一步支撐水泥價格表現。
盈利預測與投資建議
海螺水泥為國內水泥龍頭，前瞻性戰略佈局不斷完善區域控制力不斷提升，擴張有序推進。行業供需格局持續向好，整體看全年業績有保障。維持公司盈利預測19-21 年EPS 為 6.22、6.62、6.90 元，對於公司A 股和H 股均維持 “買入”評級。
風險提示：
行業供需格局惡化的風險，原材料、煤炭等價格大幅上漲的風險，海外投資不確定性和匯兌損益風險等。
浙江美大(002677)2019年三季報點評：收入業績符合預期 現金流明顯改善
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉正/史晉星 日期：2019-10-23
三季度表現基本符合預期，現金流明顯改善。公司披露2019 年三季報，前三季度累計實現營業收入11.42 億元，同比增長22.38%，歸母淨利潤3.05 億元，同比增長23.12%，扣非歸母淨利潤2.99 億元，同比增長24.31%，經營性現金流4.24 億元，同比大幅改善增長66%。其中Q3 實現營業收入4.38 億元，同比增長18%，Q3 歸母淨利潤1.22 億元，同比增長20%，實現經營性現金流2.48 億元，同比大幅改善增長123%。
電商放量+線下渠道升級，雙管齊下推動收入高增。公司前三季度收入增長22%，繼續保持中高速增長，分渠道來看，我們預計線下渠道增幅20%左右，全年繼續堅定終端門店加密和進軍一二線市場戰略，預計300 家KA 門店大概率完成；電商收入預計增長60%，目前佔公司收入比重近10%，與集成灶行業17%的電商滲透率相比仍有提升空間。集成灶行業目前相對傳統油煙機滲透率較低不到10%，未來成長空間依舊廣闊：根據全國家用電器工業信息中心披露，2019 年集成灶行業整體增速預計24%，2018-2022 年行業複合增速接近20%。全年來看，我們預計隨著下半年地產竣工復甦，公司收入端有望維持25%-30%的增長。
三季度費用投入節約提升淨利率。前三季度公司整體毛利率同比提升1.13 個pcts 達52.5%，其中三季度單季毛利率同比略降0.67 個pct 至50.85%，主要是蒸箱款集成灶成本較高，佔比提升對毛利率有所拖累；費用率方面，單三季度公司銷售費用率同比下降1.4個pcts，管理及研發費用率基本持平，財務費用率略增0.14 個pct，綜合帶來三季度淨利率同比回升0.5 個pct 至28%。資產負債表方面，公司三季度應收票據和賬款相較年初有較大幅度上升，主要是四季度備貨需要，電商收入增加及經銷商信用額度支持所致，從應收佔公司收入比重來看，同比去年仍有所回落；預收款前三季度同比下降1.66%，降幅環比中報明顯收窄。現金流方面，公司前三季度經營活動產生的現金流淨額同比大幅增長66%，遠高於收入和利潤端增幅，主要是銷售商品收到的現金大幅增加，回款表現良好。
繼續維持“買入”投資評級。我們維持公司 2019-2021 年歸母淨利潤預測為4.78 億元、5.83 億元和6.95 億元，分別同比增長27%、22%和19%，對應每股收益0.74 元、0.90元和1.08 元，動態市盈率分別為 18 倍、15 倍和12 倍，公司所處行業正處於高速增長階段，我們認為2019 年合理估值在20 倍以上，維持“買入”投資評級。
江鈴汽車(000550)：Q3業績改善明顯 長期邏輯不變
類別：公司 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：韓晨/徐昊 日期：2019-10-23
投資要點
事件：公司發佈2019 年三季報
公司2019 年前三季度實現營業收入204 億元，同比增長1.08%，實現歸母淨利潤1.58 億元，同比下降27.93%，每股收益0.18 元。
營收微增，業績改善符合預期
2019 年三季度公司實現歸母淨利潤0.99 億元，同環比增長均超過190%，公司盈利能力逐步改善符合預期，未來公司業績仍將持續改善。2019 年前三季度，公司銷售費用3.62 億元，同比增長49%，主要由於領界上市市場費用增加所致。2019 年公司銷量結構變化，市場競爭加劇導致公司促銷投入增加，公司Q1、Q2 受到影響較大，Q3 改善明顯。
持續受益於福特新產品週期，長期邏輯不變
四季度領界的銷量將繼續爬坡，盈利能力提升推動公司業績繼續改善。從3-5 年的時間維度來看，公司仍將持續受益於福特高性價比的SUV 新產品週期，國內及出口同時驅動公司業績保持高增長，長期邏輯不變，業績確定性強。
盈利預測和估值
我們預計公司2019，2020，2021 年營業收入分別為297.6 億元，357.8 億元，403.8 億元，歸母淨利潤為3.74 億元，10.1 億元，15.6 億元，EPS 分別為0.43元、1.17 元、1.80 元，我們認為，公司未來仍將持續受益於福特新產品週期，業績有望加速回暖，維持“買入”評級。
風險提示
領界銷量不及預期，國內汽車銷量持續不及預期。
潔美科技(002859)：行業景氣度回升 新產品穩步推進
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：張世傑 日期：2019-10-23
報告摘要：
事件：
公司於10 月22 日發佈2019Q3 業績，2019 年Q1-Q3 實現收入6.56億元，同比下降34.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.96 億元，同比下降53.11%；實現扣非後歸母淨利潤0.93 億元，同比下降53.84%。公司預告前三季度淨利潤同比下滑46%-63%，對應淨利潤0.76 億元-1.10 億元。
行業低點已過，5G 和汽車電子需求旺盛。2018 年Q4 開始，以MLCC為代表的下游 行業一直處於去庫存階段，公司受此影響短期業績承壓，營收和歸母淨利潤雙雙下滑。2019 年下半年隨著下游 行業景氣度回升，疊加5G 和汽車電子需求旺盛，公司稼動率有望提升。
產品結構持續優化，新產品穩步推進。1)紙質載帶：產品結構持續優化，高附加值高毛利率的打孔、壓孔紙帶佔比不斷提升。2)塑料載帶：原材料黑色塑料粒子造粒技術已經成熟，公司於2018 年下半年實現原材料的切換，目前部分客戶已實現由自產黑色塑料粒子生產的塑料載帶的批量使用，0603、0402 精密小尺寸產品穩定供貨，市場反映良好。3)離型膜：公司目前已經擁有MLCC 用離型膜、OCA 光學膠用離型膜和膠粘材料用離型膜等產品，離型膜客戶數量穩步增加，產能持續擴張，“年產36,000 噸光學級BOPET 膜、年產6,000 噸CPP保護膜生產項目”募投項目上延產業鏈，控制核心原材料，助力開拓高端離型膜市場，該業務將為公司打開更大的成長空間。
給予“買入”評級。我們看好公司紙質載帶龍頭地位以及新業務塑料載帶和離型膜的成長空間。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.69、1.25、1.69 元，對應PE 分別44.13、24.44、18.18 倍，給予“買入”評級。
風險提示：下游去庫存不及預期、新客戶拓展不及預期、原材料價格上漲
航天電器(002025)事件點評：交付回款高峰 四季度有望繼續增長
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：蘇立贊/鄒剛 日期：2019-10-23
事件：
航天電器發佈三季報：年初至報告期末，公司實現營業收入25.12 億元，同比增長28.11%；實現歸母淨利潤2.97 億元，同比增長11.34%。
投資要點：
收入保持快速增長，計提壞賬影響利潤。公司第三季度實現收入8.93億元，同比增長12.68%；實現歸母淨利潤1.09 億元，同比增長0.09%；歸母淨利潤增速低於收入增速主要是三季度計提減值損失0.27 億元影響。收入規模增長下，公司三季度末應收賬款為26.76億元，但其中一年期以內的佔比超過90%(參考中報數據)，並且以優質客戶為主，隨著四季度回款高峰的到來，應收賬款的影響有望減弱。
積極加大備貨力度，預示四季度繼續增長。四季度是公司產品交付的高峰，2018 年四季度收入達到全年的31%。從資產負債表來看，三季度末公司預付賬款和存貨分別同比增長13.13%和17.16%，顯示公司在積極備貨，在以銷定產的模式下，公司四季度有望繼續保持快速增長。
軍民需求共振，行業景氣持續提升。軍用領域，連接器是武器裝備的核心元器件，在國防建設持續高額投入、裝備建設高景氣的背景下，軍用需求有望持續增長；民用領域，連接器主要用於通信等領域，在5G 建設已經啟動以及建設力度逐步加大的背景下，通信領域連接器需求有望高速增長。
盈利預測和投資評級：維持買入評級。軍民需求下連接器行業景氣度有望持續提升；隨著四季度交付和回款高峰的到來，公司營收和盈利有望繼續快速增長。民品佔比增加毛利率有所影響，預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為4.30 億元、5.24 億元及6.27 億元，對應EPS 分別為1.00 元、1.22 元及1.46 元，對應當前股價PE 分別為25 倍、21 倍以及17 倍，維持買入評級。
風險提示：1)公司訂單和盈利不及預期；2)自動化生產效果不及預期；3)市場拓展不及預期；4)系統性風險
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