□交通銀行(港股03328)金融研究中心研究專員 劉健
近年來，隨著人民幣匯率雙向浮動彈性不斷增強，其作為金融市場變量特徵也更加顯著。2018年以來，人民幣匯率與股市相關性顯著增強，二者基本同漲同跌，而且在一定程度上，人民幣匯率甚至領先股市，這對投資者來說意義重大。
匯率與股市相互影響
匯率與股市作為兩個重要的金融市場變量，兩者的相互關係一直備受關注。理論上，二者可能相互影響。匯率變化會影響進出口企業的生產經營及績效，進而引起股票價格變化。匯率變化還可能導致通脹及跨境資金流動的變化，影響股票市場。資產組合理論認為，資產組合變動導致了匯率變化，股市上漲將帶來財富效應，從而拉動本幣需求和利率，帶動本幣升值。
國內外學者對匯率與股市的關係也有很多實證研究，但對於二者是否存在相關關係，究竟是雙向因果關係還是單向關係，結論各異。總體來看，匯率與股市的關係不僅取決於國別、數據頻率，還取決於樣本的時間段等。不過，多數實證研究認為，匯率與股市在短期存在一定的相關關係。
從國際經驗來看，匯率與股市的關係在不同國家的不同時期，關係不確定，但在同一國家的一段時間內，存在確定性關係。
歐元與歐洲指數有兩段確定性關係。2003年至2009年，以及2012年下半年至2014年初，歐元對美元匯率與歐洲STOXX50指數呈正相關關係；2014年下半年至2015年初，二者呈負相關關係。
英鎊與倫敦指數有兩段確定性關係。2003年至2016年，英鎊對美元匯率與倫敦金融時報100指數總體呈正相關關係，2016年以來，二者總體呈負相關關係。
日元與日經指數有兩段確定性關係，但不穩定時期較長。2000年至2005年，日元對美元匯率與日經指數總體呈正相關關係；2012年至2016年，二者呈負相關關係。2005年至2012年，以及2017年以來，二者關係不確定。
人民幣匯率與股市同漲同跌
2018年以來，人民幣匯率與股票市場的相關性顯著增強，二者基本呈現同漲同跌的走勢。
2018年3月初至2018年11月，人民幣對美元匯率震盪貶值，上證指數也同步下跌。2018年11月底，外圍不確定性因素影響降低，人民幣對美元匯率與上證指數逐步築底回升。
2019年5月初，人民幣匯率與上證指數同步下調。直到2019年6月底，人民幣匯率與上證指數才略顯企穩，但隨後一波三折。
當然，人民幣匯率與上證指數也有背離時期，但時間相對較短。比如，2019年8月中旬至2019年9月初，人民幣匯率持續貶值，上證指數穩步上漲，但這種背離僅持續半個月左右時間，隨後，二者走勢又保持高度一致。
2018年底以來，人民幣匯率至少有三次領先股市：第一次是2018年11月前後，人民幣匯率已開始築底回升，而上證指數卻繼續震盪下跌，直到2019年1月初才開始企穩回升。
第二次是2019年3月開始，人民幣匯率已開始橫盤震盪，上證指數卻繼續上漲，直到2019年5月初，上證指數才出現大幅下跌。
第三次是2019年9月底前後，人民幣匯率不再貶值，並逐步築底回升，而上證指數繼續震盪下跌，直至11月底前後才逐步築底回升。
上證指數或保持穩步上漲走勢
展望2020年，外部不確定不穩定因素依然較多，人民幣匯率與股票市場作為典型的金融市場變量，容易受到市場情緒的影響，可能繼續出現同漲同跌現象。
短期內，樂觀情緒將繼續推動人民幣匯率保持升值走勢。
人民幣匯率波動依然可能較大。外圍不確定性因素階段性緩解，加之美國與世界經濟增速差趨於收斂，美元指數可能震盪走弱，人民幣匯率回升的外部條件向好。但隨著外圍不確定性因素影響階段性降低，人民幣匯率走勢可能逐步迴歸利差決定。2019年以來，受美聯儲超預期降息等影響，美國國債收益率大幅下跌，而中國國債收益率走勢滯後於全球，導致中美利差走擴。2020年二季度以後，中美利差或將高位回落，人民幣匯率升值也將受到制約。
基於對人民幣匯率走勢的分析，筆者認為，短期內，上證指數可能保持穩步上漲走勢，但全年來看，仍可能繼續維持區間震盪走勢。（注：本文僅代表作者個人觀點，不代表所在單位意見。）
本文源自中國證券報
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