世間所有的“相遇”，都是久別重逢。 這兩天，A股市場再次上演似曾相識的一幕：買白馬股的和買績差股的在路上不期而遇，相互白了一眼。由於外圍事件的影響，獲利盤短期湧現，白馬股出現突然下跌，前期上漲較多的消費電子、生物製藥、消費等行業跌幅較大。與此相反，績差股近期反而在走強。
過去幾年，我一直推崇結構性牛市，並強調核心在於白馬股（各行業中業績穩定、有核心競爭優勢的行業龍頭）。和投資者一樣，每次白馬股集體大跌後，我都要經歷一次“靈魂拷問”：白馬股突然大跌，結構性牛市還在嗎？
我們認為，近幾年白馬股的每一次集體大跌，都不是業績因素造成的，而是一些突發因素引發前期的獲利盤迴吐。經歷持續的上漲後，這些行業龍頭股短期的估值優勢已經不在，部分龍頭股突然大跌的情況下，很容易引起集體下跌的“羊群效應”。
龍頭股在短期內仍有壓力，我們需要等待波濤洶湧的海面歸於平靜。但從長期來看，有兩個因素值得繼續看好：其一，在當前經濟進入存量博弈的歷史背景下，行業龍頭的競爭優勢會越來越穩固，創造現金流的能力也會越來越強。其二，中國正加速改革開放，外資機構將持續湧入，行業龍頭仍是最優選擇。
如何研究和跟蹤行業龍頭？我認為，有四個角度值得關注：
1、企業的護城河。我們需要研究這家企業與同行相比有哪些核心競爭優勢，且同行短期內無法超越。這些優勢可能是技術優勢、成本優勢、品牌、壟斷牌照等等。
2、產業及企業當前的發展狀況。每個行業都有一定的週期性，我們需要判斷行業所處的歷史階段，把握行業週期的拐點。同時研究公司業績情況及發展戰略，能否引領行業的新一輪增長。
3、企業的成長軌跡。我們可以從一家企業的成長軌跡中，找出這家企業的成長基因。紅杉資本認為，一家公司的基因在創辦的三個月內就定型了。當然，我們認為這個觀點有些誇張，但還是很有思考價值。
4、企業的核心管理層。歷史學家錢穆曾說：“中國幾千年來很多制度很多方法，都是因為當時的人設定的。所以從人的角度來理解制度和方法就比較生動一些”。我們研究上市公司也是如此，無論是過去，當下還是未來，我們研究公司，最終的落腳點還是人。
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