智通財經APP獲悉，中金公司於昨日發佈研報稱，拼多多(PDD.US)發展穩健，三季度業績未達預期主要是因為市場預期較高。維持“跑贏行業”評級和目標價50美元，對應20倍2022年非通用會計準則市盈率，較當前股價存在23%上行空間。
回顧業績，拼多多公佈的2019年第三季度成交總額和營收不及預期；非通用會計準則虧損擴大。其中，營收同比增長123%至75.1億元人民幣，較市場預期低2%，主要由於市場預期較高（過去兩個月內市場高預期驅動股價上漲約 25%）。非通用會計準則虧損擴大至16.6億元，高於市場7.1億元淨虧損的預期，主要由於運營支出增加。
儘管業績未達到市場的高預期，但中金認為拼多多的發展實則穩健，過去十二個月中活躍買家淨增5310萬，總量達到5.36億，是2018年一季度以來最高的增幅水平。考慮到電商季節性，拼多多三季度只進行了一次營銷活動以及四季度雙十週年慶和雙十一大促帶來的分流影響等因素，拼多多三季度GMV錄得的6%的環比增長實則非常穩健。
該行認為，“百億補貼”大促成功地將拼多多的品牌形象從“便宜貨”、“假貨”扭轉為“物美價廉”，擴大了潛在銷售品類，也提高了用戶在此平臺上消費的天花板。考慮到三季度一線城市年化每用戶平均收入已突破5000元，中金對拼多多未來成交額的增長空間有充分信心。
同時，中金也注意到公司正面臨的一些挑戰：（1）大部分拼多多商家的毛利率都低於競爭對手，這意味著商家讓利空間有限，需要拼多多更多地發放補貼以創造價格優勢；（2）拼多多品牌商品的商家和貨源供應尚未成熟和穩定，仍需一定時間；（3）從10月底開始，微信封禁外部拼團鏈接，這可能會影響拼多多未來的新客獲取。但該行認為，相較新客獲取，拼多多已更加註重盤活存量用戶，例如提高每用戶平均收入和訂單頻率；同時隨著時間和業務發展的推進，另外兩個不利因素也能得到有效解決。如果拼多多能夠持續在引入商家和豐富庫存單元方面快速發展，預計，未來兩季度補貼佔成交額比重會有所下降，明年利潤率將有所改善。
中金認為拼多多長期發展前景穩定，三季度用戶的強勁增長也給了該行信心。預計未來幾個季度有望看到拼多多降低針對現有用戶的補貼。該行分別下調公司2019和2020年收入預測6%和12%，下調2020年非通用準則淨利潤預測21%。維持“跑贏行業”評級和目標價50美元，對應20倍2022年非通用會計準則市盈率（基於2022年成交額2.8萬億元，貨幣化率4%，非通用準則淨利潤率21%的假設），較當前股價存在23%上行空間。當前公司股價對應17倍2022年非通用會計準則市盈率。
閱讀更多 智通財經 的文章
