華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中材科技(002080)
19Q3 扣非業績符合預期，經營性現金流情況優化
公司 19 年前三季度收入/歸母淨利潤 95.3/10.2 億，同比+22.2%/36.7%，扣非歸母淨利潤 9.6 億，同比+48.0%；19Q3 實現收入/歸母淨利潤 34.7/3.7億，同比+13.6%/1.5%，扣非歸母淨利潤 3.5 億元，同比+17.9%，基本符合預期。前三季度經營性現金流 9.8 億，同比+90.2%，其中 Q3 實現 5.6億，同比+264%。風電葉片市場需求端持續旺盛，考慮到 Q3 玻纖價格下行超預期，下調 19-21 年 EPS 預測至 0.79/0.90/1.03 元（原值為0.85/0.99/1.14 元），參考可比公司估值，採用分部估值法， 調整目標價為1 0.67-12.25 元/股（前值 10.84-12.55），維持“買入”評級。
19Q3 收入同比增速放緩，毛利率同比小幅提升
公司 19Q3 同比增速 13.6%，較上半年 28%的同比增速有所放緩，主要因：1）葉片收入去年上半年基數低；下半年基數高； 2） Q3 玻纖價格環比下跌較多，玻纖業務收入同比增速放緩。 19Q3 毛利率 26.7%，同比提升0.7pct，環比下滑 0.8pct， 19Q3 期間費用率小幅上升 0.3pct 至 14.4%，其中銷售/管理（含研發） /財務分別+0.6/+0.2/-0.5pct，去年同期存在 4450萬應收款項減值準備轉回， Q3 扣非淨利潤率同比提升 0.36pct 至 10.1%。
葉片需求保持高景氣，玻纖行業加速探底
根據華泰電新組預測， 19/20 年風電新增裝機將維持高景氣，中材科技作為葉片行業龍頭， 目前公司風電葉片呈現供不應格局， 我們預計全年利潤有望接近 15 年景氣度高點（5 億元）。 受行業階段性供需失衡影響，玻纖行業 Q3 價格環比繼續下跌，我們認為泰山玻纖整體產品結構優異，銷量穩步增長，同時 18 年底新增的 F06 線帶來成本下降，今年將繼續推進技改有望未來進一步降低成本。目前行業內產品結構單一的中小玻纖生產企業普遍虧損，預計價格進一步下探空間有限， 20 年有望進入供需再平衡。
鋰膜業務市場份額迅速提升，氫氣瓶業務快速增長
中材鋰膜鋰電池隔膜一期項目 4條年產 6,000萬平米生產線運行狀態良好，良品率不斷提升， 公司完成向湖南中鋰增資 9.97 億元取得其 60%股權（9月起並表），實現市場份額迅速提升，我們預計中材科技依靠“自建+收購”2021-2022 年產能有望達到 20 億平以上。公司氫氣瓶產業緊跟燃料電池行業變化，加強技術儲備及產品開發，目前產品主要面向商用車及無人機市場，三季度氫氣瓶銷量較上年同期實現大幅增長，毛利率同比大幅上升。
下調盈利預測，維持“買入”評級
下調 19/20/21 年 EPS 預測至 0.79/0.90/1.03 元（原值為 0.85/0.99/1.14元）。 根據分部估值法並參考可比公司 2019 年 PE 估值均值， 給予公司玻纖及其他業務 12~14xPE（19 年 EPS 0.49 元），風電葉片業務 16~18xPE（19 年 EPS 0.30 元），對應目標價 10.67-12.25 元（前值 10.84-12.55），維持“買入”評級。
風險提示：風電新增裝機容量不達預期；中美貿易摩擦加劇
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