2550元/噸附近為短期頂部
10月以來，焦炭期貨價格快速上漲，主力1901合約10月15日盤中創出2553.5元/噸的高價，最大漲幅超過16%。綜合考慮供需、庫存、基差等因素後，我們認為焦炭期貨價格上漲行情暫告結束。
焦企開工上升
8月，環保限產成為焦炭市場的焦點因素，期貨價格持續拉昇後見頂回落。我們跟蹤數據發現，焦炭價格與焦化企業開工率有著邏輯上的對應關係。8月22日，焦炭期貨價格見頂，而8月22日當週，焦化企業產能利用率創出近幾個月最低值74.88%，之後即持續回升。在利潤高企的情況下，一旦限產措施放鬆，焦化企業開工迅速上升符合經營邏輯。最新數據顯示，10月15日當週，100家焦爐產能利用率為79.33%，為近3個月的最高值。也就是說，焦化企業復產帶來的供應增量，對當前焦炭價格有壓制作用。後期，重點關注空氣質量變化及環保限產措施的動態變化。
鋼廠需求增加
不過，在供應量上升的同時，焦炭需求量也在增加。數據顯示，8、9月，全國163家鋼廠高爐利用率均值分別為76.2%和77.9%，而10月前兩週，全國163家鋼廠高爐利用率分別為78.53%、78.91%，較8、9月均值明顯上升。
針對鋼廠需求增加對焦炭價格的利多作用，需要考慮兩點：一是，焦化產能利用率自8月以來的上升幅度在5%左右，明顯高於高爐產能利用率的上升幅度3%，即供應增量大於需求增量；二是，首屆中國國際進口博覽會臨近，上海周邊地區鋼廠已收到環保限產通知，而此區域為焦炭的淨輸入區域，環保限產對於焦炭需求的影響大於其對供給的影響。
庫存增減不一
庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標。最新數據顯示，10月12日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為23.97萬噸，8月底為16.26萬噸；焦炭四港口庫存總計為244萬噸，8月底為322萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存平均可用天數為13.84天，8月底為12.31天。也就是說，與8月底相比，獨立焦化廠庫存上升47.7%，港口庫存下降25%，鋼廠焦炭庫存增長12.4%。即上游焦化廠和下游鋼廠環節的庫存都在上升，而港口庫存出現下降。上游環節庫存增加使得焦化廠出貨壓力加大，下游環節庫存增加使得下游補庫積極性下降，這都對焦炭價格形成壓制作用。
基差降至低位
現貨價格走勢對於期貨價格具有重要的參考意義，而基差變化正是反映現貨價格與期貨價格關係的指標。跟蹤基差可以發現，9月中旬以來，焦炭基差持續下降。9月11日，天津港準一級冶金焦現貨價格為2675元/噸，當日J1901合約收盤價為2275.5元/噸，期貨價格比現貨價格低400元/噸；10月12日，天津港準一級冶金焦現貨價格為2475元/噸，當日J1901合約收盤價為2530.5元/噸，期貨價格比現貨價格高55.5元/噸。由此可以看出，9月中旬以來，期貨價格明顯強於現貨價格，即使現貨價格止跌回升，期貨價格也已提前反映了這種預期，只要現貨價格不出現400元/噸以上的漲幅，基差水平就仍處於歷史常規區間內，現貨價格拉動期貨價格的狀況就難以出現。
綜上所述，我們認為，近期焦炭市場處於供需雙升態勢，但需求增量低於供應增量，焦化上游和下游環節庫存皆出現上升。在此情況下，現貨價格不具備大漲基礎，而考慮到基差因素，2550元/噸附近或是期貨價格的短期頂部區域。
（作者單位：西南期貨）
本文源自期貨日報
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