昨天，股山大叔在上一篇文章中分析了白酒行業迎來了新一輪的復甦，今天白酒龍頭貴州茅臺便不辱使命，站上了800元大關，市值重回萬億，將資本市場對白酒行業的熱捧展現的的淋漓盡致。看到今天酒企一派繁榮之景，誰又能想到，2014年白酒行業是一地雞毛，連高高在上的茅臺都不得不低頭降價，1299元的茅臺，竟然跌到了899元，回過頭來再看，簡直是天賜良機，可惜大叔終歸還是肉體飯胎，錯過了如此機會，心中懊悔萬分。

如今，隨著茅臺的強勢崛起，一干白酒企業又成了風口上的豬，再次受到市場追捧。昨天大叔已經分析了，茅臺為代表的超高端白酒漲價是不可持續的，只有當中高端白酒的價格漲上去了，茅臺才能再次大幅漲價，所以最近一年將會是以古井貢酒為代表的中高端白酒強勢崛起的關鍵時期，提價也是水到渠成的事。

上一篇文章中，大叔分析了古井貢酒為代表的中高端酒企毛利率不斷上升，盈利能力增強，迎來了新一輪的復甦，今天我們再仔細分析下，酒企盈利能力提升的原因何在？

古井貢酒毛利率上升原因分析

從白酒市場來看，古井貢酒採取立足安徽，向華北和華南擴張的市場策略。因而古井貢酒的收入和利潤中，華中市場佔主導，2017年華中市場收入佔比達85%，華中市場毛利率達到78%，顯著高於華南和華北市場。在安徽大本營，古井貢酒的市場優勢不斷鞏固，隨著行業回暖，毛利率有所提升。但是在向華南和華北市場的擴展中，卻並不順利，2017年華北和華南的收入佔比都小幅下降，而且毛利率也下降至63%，與華中市場相差甚遠，說明在競爭激烈的華北和華南市場中，古井貢酒並不佔絕對優勢。雖然古井貢酒處於從區域性白酒向全國性白酒過渡階段，已經初具實力，仍然困難重重，未來要走的路還很長。

從成本和收入明細角度分析，2017年古井貢酒收入增速（16%）>成本增速（9%），收入增速遠大於成本增速，毛利率了大幅提升約5%。雖然收入增速相對競爭對手水井坊等並不驚豔，但成本控制卻相當好，尤其是在原材料大幅漲價的過程中，古井貢酒能良好的控制成本，說明古井貢酒在成本管控上確實很有一套。

收入構成中，銷量增長2.9%，平均單價上漲12.7%，古井貢酒量價齊升，漲價是其毛利率提升的重要原因。雖然漲價了，但銷量不降反升，說明市場對古井貢酒比較認可，對價格相對不敏感，有一定的品牌溢價。

成本構成中，產量下滑3%，單位成本上漲12%，原材料成本同比增11%，是成本上升的主要原因。說明古井貢酒也面臨著成本上漲的壓力，但目前能可以順利的降成本壓力傳導至下游，實現收入增長和成本上升的平衡。未來，古井貢酒還有較大的提升空間，消費者對提價的認可度較高，隨著價格的提升，古井貢酒的業績將會有顯著提高。

水井坊毛利率變動原因分析

水井坊經過2014年的低潮後，引入了國外投資者，經過一輪大刀闊斧的改革，重新走上了正軌。毛利率逐漸超過古井貢酒，成為了四家酒企中毛利率最高的企業。激進的價格競爭策略和鉅額的銷售費用支持，使其銷量大幅增長。

2017年水井坊收入增速（73%）>成本增速（53%），毛利率提升3%。

收入構成中，銷量增長189%，平均單價下降9%，水井坊通過降價方式提高銷量，大幅佔領市場，在多數白酒提價時，水井坊卻逆勢而為，平均單價反而下降，取得了意想不到的收穫，銷量幾乎翻了兩倍，收入也增長了73%。

不過由於水井坊體量太小，營收不過23億，雖然發展迅猛，仍然無法威脅古井貢酒二線白酒龍頭的地位。

成本構成中，產量下滑9%，單價成本上升68%，原料成本同比增長56%，是其成本上升最主要的因素。由此可以看出，水井坊過去產量盲目擴張，留下了較多的存貨，銷量增長了189%，產量不增反而降低，說明其以往可能存在滯銷的情況，通過低價銷售，才實現了產銷平衡，尚處於去庫存的狀態。隨著成本壓力的上升，水井坊犧牲利潤薄利多銷的方式並不能長期持續，一旦去庫存完成，水井坊成本壓力必會大幅上升，導致毛利率下滑，盈利能力降低。

今世緣毛利率變動原因分析

2017年今世緣收入增速（15%）>成本增速（12%），收入和成本平穩增長。2017年今世緣主打中高端白酒市場，平均單價大幅提高21%，產品構成中僅有特A類和特A+類白酒實現了正增長，其餘白酒產品皆有不同程度下滑。其中，特A+收入增速38%，成本增速45%；A+收入增速9%，成本增速18%；可以看出今世緣走高端路線並不容易，成本上漲壓力較大，拖累了毛利率，將低了其盈利能力。

收入構成中，銷量下滑5%，單價上漲21%，價漲量跌，漲價幅度顯著高於對手12%，漲價過猛，導致銷量下滑較嚴重。今世緣的品牌溢價空間有限，消費者並不買帳，對其價格比較敏感。

成本構成中，產量下滑6%，單位成本上漲19%，成本上漲壓力極大。

口子窖毛利率變動原因分析

從地區市場分析，口子窖和古井貢酒同屬安徽，是古井貢酒在省內最大的競爭對手，不過體量僅為古井貢酒的一半，尚不能對古井貢酒構成威脅。並且古井貢酒一直立足安徽市場，省內收入佔比高達80%,作為地方名酒可以，但要走出安徽，難度較大。

從收入和成本分析，2017年口子窖收入增速（27%）>成本增速（25%），保持穩定。

收入構成中，銷量同比增長16%，價格上漲9%，提價較明顯，量價齊升；其中，高檔酒收入增速30%，成本增速31%，而中低檔白酒收入增速都有不同程度下滑。說明口子窖也逐步走高端路線，降低中低檔白酒的比重。且消費者對口子窖提價並不敏感，實現了量價齊升，說明口子窖在安徽人民的心中擁有較高的江湖地位，多數願意為其提價買單，有一定的品牌溢價能力。將來很可能成為古井貢酒強勢競爭對手之一。

成本構成中，產量增加10%，單位成本上漲14%，原料成本同比增長27%，是其成本上升的主要影響因素。單位成本漲幅雖然高於提價幅度，但仍然處在可控範圍內。

綜上，從收入角度分析，二線白酒企業在2017年都有不同幅度的提價，營業收入明顯提高，部分高端白酒的銷量也有所提升。從成本角度分析，白酒企業成本上漲的壓力較大，是影響白酒企業盈利能力的重要因素。在行業回暖，酒企提價的過程中，成本控制顯得尤為重要。

四家白酒企業中，古井貢酒體量最大，明顯高於其餘三家企業，在成本管控方面具有一定的優勢，同時由於多年大量的廣告營銷，在消費者心中具有較好的品牌形象，提價對其銷量的影響並不顯著，和其他三家企業相比，具有較大的提價空間。隨著價格的進一步提高，古井貢酒將會逐漸來開與同行的差距，有望從地區名酒向全國名酒邁進。

本文僅從毛利率角度的分析四家酒企的優劣，可能會有些片面。要想更加全面深刻的對比的分析四家酒企，需要進一步分析其盈利能力和人均產出比。明天，股山大叔將更加全面分析四家企業的賺錢能力，敬請關注股山大叔，與價值股共同成長。