文|望京博格（雪球、微博同名）
一、市盈率是什麼？
嗯，現在投資者們都已經進化了，
但凡投資之前都要看看股票或者指數的估值水平。
最常用的估值指標就是市盈率（PE）、市淨率（PB）：
市盈率=股票價格/每股（年度）盈利；
市淨率=股票價格/每股淨資產；
由於，我們投資某個企業，更看重的是盈利能力，換句話說在投資決策的時候市盈率相比市淨率更重要。
如何簡單的理解市盈率的高低呢，例如:
企業（或者指數）A 的市盈率為10倍；
企業（或者指數）B 的市盈率為20倍；
假設兩個企業年度每股盈利都是1塊錢，同樣獲得1塊錢的盈利，
投資企業A需要10塊錢；
投資企業B需要20塊錢；
相比較而言，企業A比企業B的估值便宜。
在實際市場中有對應的案例，例如在2020年2月份：
銀行行業，市場給予的市盈率是10倍不到；
芯片行業，市場給予的市盈率是100倍以上；
這個就是市場給予不同行業的定價或者估值水平，因為市場是很多投資者構成的，每個投資者都有著自己相同或者不同的偏好，並根據自己的偏好進行交易，不同企業或者行業的估值水平不同是交易的結果，例如投資經典說：“這個就是投資市場的選美，不同時期對於美的標準還是不一樣的。”
另外，TTM的市盈率是什麼呢？
TTM（Trailing Twelve Months），字面意思是滾動12個月，即為截至最近的連續12個月。通常，TTM用於財務報表分析，以最近的12個月（或者最近4個季度）作為一個週期，進行分析、比較，這樣可以避免企業收入的季度影響。
指數的市盈率（PE）的計算方法基本就是成份股的市盈率乘以這個成份股對於的（在指數中）的權重。
例如，滬深300指數的最大成份股如上表所示。
（時間：2020/2/29）
二、估值歷史百分位
如果有人告訴你，滬深300指數目前的市盈率是11.77倍，你是無法判斷這個估值水平的高低的。
但是在告訴你，歷史最高市盈率是25倍，而且歷史上僅有42.97%的時間估值水平比這個低，那麼這個估值的歷史百分位是42.97%，看到這個數據，我們就可以意識到目前估值處於適中水平。
這個百分位有兩種計算方法：
時間軸百分位：
例如Wind數據提供的就是時間值的百分位，再重複一次，目前PE是11.77，歷史上有42.97%交易日（周、月）的估值比現在低，那麼目前的時間軸的估值水平低於42.97，這種計算方法的問題就是給予某個估值水平進行時間加權，因為市場底部或者頂部都非常短暫，因此可能導致較早的認為這個指數進入高估區間，或者較晚認為這個指數進度低估區間。
絕對值百分位：
在歷史最高估值是24.92，最低估值是8.03，目前估值是
11.77，那麼目前歷史估值水平
=（11.77-歷史最小）/（歷史最高-歷史最小）
=（11.77-8.03）/（24.93-8.03）
=3.74/16.9
=22.13%
這種計算方法特點是簡單，直接用一個尺子丈量估值水平，但是歷史的最高未必能再次觸及，例如滬深300指數在2015年的牛市的估值水平，還是低於2007年牛市的估值水平的。
敲黑板！
歷史，這個參數也需要定義，例如剛才截取的是過去十年的水平，
按照時間軸百分位是42.97%，
按照絕對值百分位是22.13%
那我們換一個更長的歷史，自滬深300基期（2005年）以來，會得到不同的歷史百分位：
按照時間軸百分位是28.49%，
按照絕對值百分位是10.00%。
那麼問題來了，
最近十年的歷史百分位更準呢？
還是近十五年的歷史百分位更準呢？
標普500指數還有五十年、七十年的歷史呢
……
除此之外還要考慮到指數成份股的變化，例如在2015年滬深300指數中金融行業的佔比非常高曾經達到過60%以上，但是最近2019年滬深300中金融行的權重估計不到40%，大家都知道最近十年金融行業的估值最低，那麼一個金融佔比60%的指數與一個金融佔比40%的指數比較估值就是問題的。
嗯，這個指數就是滬深300……同樣的還有恆生國企指數，這個指數之前沒有包含估值較高的騰訊控股，但是現在這個指數包含10%權重的騰訊控股，如果那現在的估值跟歷史比似乎也會有不妥。
三、刻舟求劍
望京博格計算的寬基指數與行業統計的，歷史數據的起點是2005年初，歷史百分的計算方法採用的是最簡單的絕對值百分位方法。
在雪球上有人給我提問說：
“你為什麼不把低估的行業標綠呢？”
望京博格回答：
“如果標綠了，我的投資收益就低了……”
因為把低估的指數標記為綠色，會強迫我必須從綠色中選取投資的指數，如果這樣則會讓我錯過很多新興的行業，綠巨人組合80%配置低估值的指數，另外20%也會選擇一些望京博格看好的行業，所以綠巨人的歷史業績相比其他僅看估值的組合歷史業績會略好一些。
望京博格總是說，
任何估值數據都是代表過去不代表未來！
同樣道理，低估值的不一定漲，高估值不一定跌；
說說最近流行的科技類ETF
即便經歷本週市場暴跌，5GETF今年以來漲幅23.67%，芯片類ETF今年以來漲幅還是超越50%，當然不代表這些行業會繼續漲，因為未來是無法預測的。
再看看這些ETF跟蹤的指數估值，最低的新能車PE為32倍，最高的國證芯片的估值140倍，這些估值貴的嚇死人了……
但是，如果經歷2005-2007年的牛市，大家就知道當時的非銀行業（保險與證券）的估值最高也是100倍，隨著這些企業的併購增發，估值水平才一步一步降低下來，隨著而來就是這些行業的市值已經今非昔比了。
另外，估計大家一定不會相信在2007年的那波牛市中，銀行業的估值水平也曾經高達60倍。現在的銀行業的市盈率不到10倍，但是十幾年前的估值是60倍，難道那時候的銀行跟現在的銀行有什麼不同嗎？
唯一的不同就是那個時候銀行業盈利增速水平還很高，現在的盈利增速都已經從兩位數降低到個位數了。
嗯，現在明白什麼是“刻舟求劍”吧，
其實在投資中，估值表僅是一個參考，更重要的深刻理解估值的演變過程，而不是一味的看現在跟歷史相比的高低。
建議閱讀：
（1）低估值的不一定漲，高估值的不一定跌？
（2）市場都3000點了，還沒有說服自己擁抱科技股？
（3）買茅臺與買芯片的不是同一類投資者？
（4）買的好不如賣的高，什麼樣的止盈策略最有效？
（5）科技股進入自我強化的上漲模式了？
閱讀更多 望京博格 的文章
