行情退潮期下，挖掘新研股份的內在合理價值
筆者一直從事低位個股價值挖掘，期間成功挖掘了魯商發展、星期六、航錦股份、南寧百貨以及近期的長春經開、澳洋順昌、康達新材等，均得到了市場的驗證。根本原因是在科技股陰跌4年之後，優質資產的價值被重估。
今天筆者要還原新研股份其應有的合理估值，在行情退潮期下，這種市淨率僅1左右的航空軍工資產存在零風險博弈的機會。
全資子公司明日宇航軍工資產的合理價值
明日宇航是技術先導型企業，以飛行器結構件減重技術的開發與服務為技術主線，涉及飛機結構、發動機結構、航天產品結構、新材料和工裝模具五個系列，涵蓋的專業有：數字化仿真設計與開發、復材及鈑金成型、數控加工、特種焊接、熱表處理、結構件數字化脈動裝配、綜合檢測。
公司累計開發了1萬多種產品，為中航工業、中航發動機、中國航天、中國商飛和國際客戶提供配套服務。明日宇航工業有限責任公司是飛行器零部件集成製造與服務供應商。
明日宇航擁有廣泛的客戶基礎，與航空航天各設計部（所）進行著長期合作；已成為我國飛機八大主機廠、航空發動機四大主機廠、航天八大主機廠、航天發動機四大主機廠的A類供應商，並與多個主機廠結為戰略合作伙伴關係。
在國際業務上，公司也先後與多家全球主要飛機及航空發動機主機廠開展業務，構建了先發優勢。
公司參加了中國商飛C919改進工程項目，通過了C919國產大飛機特種工藝認證。明日宇航作為國產大飛機的二級供應商，參與了C919機身結構件生產製造。明日宇航已經成為航空航天工業擁有高端製造設備規模最大、專業最全、品種類最多的飛行器零部件製造民營企業。
飛行器結構件減重技術、飛行器零部件集成製造技術和部分結構件生產技術已經應用於我國航空、航天、船舶等領域。明日宇航在行業覆蓋率、產品品種覆蓋率、關鍵件覆蓋率、重要件覆蓋率、交付數量、交付產值等方面均處於國內民營配套企業的領先地位。
通過2018年度科研項目的推進，明日宇航成功研製了飛機發動機部件及FGTC-2000G大部段製造研發，為後續獲取發動機部件、飛機起落架部件及FGTC-2000G飛機大部段等類似生產訂單創造了條件。
那麼這筆優質的發動機零部件供應商，未來幾年的業績如何呢？
在2019年完成股東變更後，根據現有的公告，明日宇航於 2020 年至 2022年，每年的扣非淨利潤分別不低於人民幣 4 億元、5 億元及 6.6 億元 。
目前新研股份手握大量的訂單，時間週期看處於軍改的最後一年，完全可以完成業績承諾。
而根據昨日機構調研紀要顯示，明日宇航2019Q3在手訂單高達13.7億。而公司負責人再次彰顯了完成業績承諾的信心。
而公司目前新實控人華控基金，屬於國內軍工行業投資機構10強，未來存在優質資產繼續注入的可能性。而公司未來將聚焦航空零部件、發動機以及燃氣發動機等業務領域。
那麼參考目前A股幾個主流的航空發動機零部件標的應流股份70pe，航發控制60pe，煉石有色、航發控制均超過了100pe。如果給予非常保守的50pe估算，那麼這筆航空發動機產業鏈軍工資產給予至少4*50=200億的估值。
總結：
根據上面簡單的基本面剖析，可以發現新研科技旗下的航空軍工資產存在巨大的價值重估空間。週四收盤市值僅僅76億，PB=1.1，考慮到未來大股東增發12億後，對應的市值為88億。根據昨日調研，未來的時間內新研股份的農業資產將剝離，公司主業將聚焦航空發動機、航天零部件、飛機零部件等板塊。而目前市場僅僅給予了一個農業股的估值。
如果給予航空發動機軍工行業非常保守的50pe估算，那麼對應的資產合理估值在200億以上。在行情退到期的今天，這類低估標的挖掘顯得格外鮮豔奪目。
文末思考：
這篇重點介紹了子公司的價值，研究還是紮實的。
市場存疑的地方在於，在18年訂單下滑、商譽減值的情況下，能否完成2020-2022年的業績承諾？公司的解釋是，受到軍改影響，18年客戶放緩了採購節奏。這個解釋還是有說服力的。
同樣的，2020年是十三五收官之年，券商普遍預期軍工板塊的業績表現，這也是在調研中高管對業績有信心的底氣所在。如果業績承諾能完成，這個估值確實不高。
公司的股價從32跌到3.1，又從3.1反彈到4.8，這種情況下，是機會大還是風險更大呢？作者也在開篇說了，這種市淨率僅1左右的航空軍工資產存在博弈的機會。剩下的交給朋友們來判斷。
寫在最後：
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