說到中國鐵塔，大家都會想到美國電塔，畢竟後者在10年間漲了30多倍。兩者的“出身”也確實有相似之處，美國電塔成立於1995年，最初是American Radio System的一個業務單元。在1998年從American Radio System分拆出來，並且和哥倫比亞廣播公司合併，然後開始了一些列收購併購和海外擴張。於2005年，美國電塔和SpectraSite Communication合併後成為了北美最大的電塔公司。
中國鐵塔也是“豪門”出身，2014年由國內三大運營商成立。2015年底又通過發行股票加現金收購三大運營商的鐵塔及相關資產。
然後一系列腦補開始了，在2014年成立時，中國鐵塔所擁有的資金就是三大運營商注資的。然後在2015年底向三大運營商買資產，等於中國鐵塔用了三大運營商的錢，買了三大運營商的資產。站在中國鐵塔的角度來看，這不是很划算嗎，不用花錢就買到了全國最有壟斷性的鐵塔資產。
不過，站在運營商的角度，打得又是另一副算盤。三大運營商的增長已經接近飽和，並且在進入移動互聯時代之後，一些打電話的生意還被微信以語音通話的方式給搶了。可以想想，如果你要找人，多久沒有通過手機的“通訊錄”來尋找了？如果你打開通訊錄細細端詳，也許會發現好多你不認識的人。
在這樣的背景下，如果把產生大部分折舊費用的鐵塔給分立出去，豈不是能快速提高利潤。
上圖列示中國移動2010年到2018年的淨利潤和折舊，在2015年把鐵塔資產賣給中國鐵塔之後，折舊增速快速下降，淨利潤增速也有一定程度的提升。
當然，除了三大運營商各自心裡的小九九，也有合作的地方。例如共享電塔，聯通已經和電信開始共享電塔了。
說到共享鐵塔，房子合租就浮現在我的腦海中。我們知道合租主要在城市化之後出現，持續人口淨流入的城市房價變高，租不起整套房子的人只能退而求其次選擇合租。
共享鐵塔就出現在數據流爆發的時代，數據持續快速增長，並且通訊技術不斷升級。尤其是5G，相比4G，5G更容易被阻斷。這也意味著需要建設更多基礎設施，這種持續的建設也成為了三大運營商的負擔，共享鐵塔成為了可行的方式。
就在這樣的背景下，中國鐵塔細分成三種收入：塔類業務、室分業務和跨行業業務。
塔類業務由宏站業務和微站業務組合，保證移動信號覆蓋到不同地區，也是中國鐵塔的傳統業務。從上圖可以看到，這部分業務的增長已經非常低了，同時也是中國鐵塔最大的收入來源。2019年上半年塔類業務收入358億元，同比增長5.1%。
室分業務保證我們在地鐵裡面也能玩手機，塔類業務和室分業務聯繫起來，保障了通訊業務的正常運行。在5G時代，信號更容易阻斷，因此也需要更多室分設備。中國鐵塔的室分業務保持快速增長，2019年上半年，室分業務收入12.5億元，同比增長52.2%。
第三個細分業務跨行業業務是從2016年才開始的，主要是利用站址資源提供通訊以外的服務。例如可以在長長的宏站上掛廣告，添加環境監測儀器等設備。看來，不單隻聯通和電信想合租，其他機構也想合租。
跨行業業務可以理解成，以前合租一間房子的都是通訊行業的工作者，現在還有廣告從業者、氣象專家等。跨行業業務2019年上半年收入8.43億元，同比增長125.4%，中國鐵塔的增長主要就靠跨行業業務拉動。
無論是共享鐵塔還是跨行業業務，對中國鐵塔來說都是好事情。在已有的資源上添加服務，邊際成本較低，將有效提高中國鐵塔的盈利能力。從營業利潤增速可以看出來，例如2019年上半年中國鐵塔總收入379.8億元，同比增長7.5%。營業利潤56.26億元，同比增長18.2%。營業利潤率也從2018年上半年的13.5%提升至2019年上半年的14.8%。
但是，這帶來了新的問題，既然鐵塔可以共享，那麼鐵塔的需求量相對不共享來說就下降了，因此中國鐵塔站址的數量增速不斷下降。
不過沒關係，鐵塔增加速度變慢，只要每個站址產生的收入增速提高起來，就可以彌補這個問題了。那麼每站址收入情況是怎樣呢？
值得注意的是，中國鐵塔在財報提供的“每站址平均收入”是將期初站址數量和期末數量進行了平均，而上圖是直接用期末數來計算，因此有所差異。不過產生的趨勢差異不大，都是在2016年經過大幅上漲之後，增速快速下跌。可以理解成，2017年到2018年，房子多了更多的租客，但是租金幾乎沒有提高。
這體現了中國鐵塔一個問題——定價。中國鐵塔最大的客戶是三大運營商，並且產品定價根據著複雜的公式來計算。在公式下面還有各種具體解釋和案例。
拋開復雜的公司，三大運營商既是主要客戶，又是中國鐵塔的大股東。大股東們當初為了減少折舊把鐵塔分離出去，現在中國鐵塔要向大股東們提高租金，這並不容易。
而最近的5G行業為什麼拉動中國鐵塔呢？我認為主要是室分業務，5G信號更容易阻斷，新的室分設備總要建的，三大運營商為了信號穩定，即使是大股東也總是要租，這裡產生了增長動力。
此外，在5G建設期之後，更多的跨行業業務，或者海外業務，就成了中國鐵塔更長期的增長潛力。
畢竟，斷奶了，才能議價。
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