據華泰證券 不構成投資建議
市場上投資者一般將和而泰作為控制器行業公司來看，而低估了子公司鋮昌科技毫米波芯片的市場價值。我們認為鋮昌科技擁有的毫米波芯片技術，在國內具有較強的稀缺性，未來隨著低軌衛星建設以及5G毫米波通訊的商用，技術的稀缺性以及海外對國內技術的封鎖都將助力公司毫米波芯片收入迎來大幅增長。我們預計公司2019-2021年EPS為0.35/0.51/0.74元，維持“買入”評級。
毫米波芯片龍頭價值有望重估，低軌衛星+5G打開成長空間
鋮昌科技憑藉相控陣雷達T/R芯片組件核心技術，有效地解決了T/R芯片組件高成本問題，成為國內擁有稀缺毫米波芯片技術的民營企業。毫米波通訊技術過去主要應用在軍工領域，中長期看，低軌衛星互聯和5G通訊將打開毫米波技術的民用市場空間。近期以Starlink和Oneweb為代表的海外公司，大力發展低軌衛星互聯繫統，而軌道和頻率資源有一定稀缺性，這將驅使國內企業大力發展低軌衛星互聯，而毫米波通訊作為衛星通信的核心技術，將提升對毫米波通訊芯片的需求。我們認為毫米波市場空間被打開後，公司掌握核心技術，芯片價值待重估。
家電控制器主業穩健，汽車電子蓄勢待發
汽車電動化和智能化不斷提升汽車電子需求，整車中汽車電子成本佔比不斷提升。汽車電子業務目前在公司整體收入佔比中較小，而汽車電子作為控制器下游主要應用方向之一，公司於19年7月設立子公司深圳和而泰汽車電子，重點拓展汽車電子業務。目前公司已與全球高端知名汽車零部件公司（博格華納等）建立合作，主要產品涉及汽車冷卻液加熱器等，產品間接供應給著名寶馬、特斯拉等整車廠商。我們認為公司在家電控制器領域競爭優勢突出，未來有望憑藉傳統業務優勢進入主流的汽車電子零部件供應市場，建立面向全球汽車市場的供貨能力和業務平臺。
毫米波芯片龍頭，維持“買入”評級
我們維持之前的盈利預測2019-2022年歸母淨利潤為3.21/4.66/6.80億元，對公司採用分部估值法，預計2020年鋮昌科技業績貢獻為0.8億元，控制器部分業績貢獻為3.86億元。根據鋮昌科技可比公司2020年平均PE93x，考慮公司毫米波芯片技術在國內的稀缺性，給予一定的估值溢價，給予2020年PE為90-95x，對應估值72.0-76.0億元。根據控制器業務可比公司2020年平均PE 37x，給予控制器部分2020年PE 35-40x，對應估值135.1-154.4億元。綜上所述，我們認為公司合理市值207.1-230.4億元，對應目標價22.68~25.24元，維持“買入”。
風險提示：上游元器件大幅漲價；智能控制器需求不及預期；毫米波芯片需求不及預期。
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