零售藥房連鎖化，以及向品牌龍頭的集中化為藥品零售市場開啟了一條可持續十年以上的高成長之路。
在過去兩年中，除2018年股市大跌提供的買入機會外，藥房股一路高歌猛進，有些真懂的人賺到了錢並落袋為安，有些傻大膽兒也賺到了錢，但能否落袋為安不好說，還有不少謹慎的價值投資者完美錯過這一輪成長。
這場機會源自趨勢，但也離不開政策的落地與有效推行。所以，我們將零售連鎖藥房這門生意定義為：一門有監管門檻的零售生意。
凡是受政策影響的生意，都難免會因政策的變動而波動，再疊加企業增速階段性放緩等生意、企業自身的因素，我們可以預判，在未來的成長道路上，一定不乏買入機會，比如說：今年……
現在要做的，就是選好盯梢對象，以決定機會到來時，把注押在誰身上。
根據近幾年的行業和企業數據分析，我們得出的結論如下：
1、益豐藥房是現在發展最快，經營管理理念和水平最先進的企業。“三中臺”戰略（業務中臺、數據中臺、技術中臺）的不斷鞏固將在未來企業擴張與DTP藥房服務的深耕過程中發揮巨大作用。
創始團隊權責明晰，創始人高毅與投資方徐欣的磨合已久經市場考驗，企業未來目標高遠而專注，執行力符合預期。
2、老百姓是當前“快”、“大”、“好”三指標綜合衡量最優的品牌。業務佈局廣泛，企業發展穩健。然而，全能冠軍與單項冠軍之間的差距不是在加大，而是在縮小，在擴張速度上不及益豐迅猛，在盈利能力提升上不及大參林兇狠。
2019年底，方源資本和春華資本加入老百姓，為後續成長帶來想象空間。同年，創始人謝子龍辭去執行總裁職務，擔任董事長，是四大藥房中第一位退居二線的創始人。未來，老百姓能否在資本的助力下，長期保持並提升自身的綜合優勢，尚存在較大的不確定性。
3、大參林盈利能力最強，近年來擴張速度也在提升，但其當前以參茸產品為主的差異化盈利優勢具有較鮮明的地域特徵，是否具有持續的複製能力有待觀察。
由三兄弟構成的家族企業，雖然較為和睦，但集團內人員關係仍然略顯複雜。投資方佔比過低，家族帶頭人在企業發展過程中顯得有點兒“獨”，不利於長遠發展。
4、在四大藥房中，上市最早，門店最多的一心堂是到目前為止唯一仍在堅持100%自營的品牌，可以說，在企業經營和擴張方面是最“獨”的。
一心堂的起家地點不佔優勢，老闆阮鴻獻和老闆娘劉瓊分道揚鑣，資產分割後多少受到不利影響，但未來的利益衝突會減少。
投資方白雲山讓人提不起什麼精神，畢竟這位老先生自己的一手好牌還沒打理清楚。
這裡要做一點糾正的是：我之前曾評價一心堂的自媒體運營功能和用戶體驗偏弱，經過這些天的跟蹤體驗，發現一心堂雖然在功能體驗上略顯不足，但卻是個勤勞的小蜜蜂，採用訂閱號每天不停的發文章，還有獎品鼓勵互動。文章內容建設上達到新媒體正常水準，只是年報中號稱可輻射超過600萬微信用戶，實際文章的閱讀量也就是1000-2000左右，互動熱度也不足。
相比之下，益豐藥房是每週發文的服務號，主文章閱讀量能夠達到10萬+，子文章的閱讀量也在3萬以上，互動性良好，能達到50條左右的留言。
老百姓和大參林也是服務號，主文章的閱讀量也能達到10萬+，但子文章閱讀量約為1萬左右，互動性遠不及益豐。
藥房股已經看了三週的時間，擺過的數據和素材不再重複，以下只說結論：
研究了那麼多藥房的分析角度，什麼連鎖運營的能力、產品的選擇與組合能力、DTP服務的延伸能力，等等，最後發現，只要關注一項指標，就能體現出藥房的綜合能力，那就是：會員數與消費佔比。
藥房現階段的競爭主要體現在門店的擴充能力上，擴充門店的根本目的是增加總體客流量，而以大規模客流量為基礎沉澱下來的會員，本身就是對藥房整體客流量規模的有效反映。
藥房未來的競爭將主要體現在產品與服務的精細化深耕上，而做好產品與服務的根本目的就是鎖死用戶，提升復購率。會員數據的沉澱，消費習慣的把控，消費佔比的不斷提升，全面且深刻地體現出藥房的持續盈利能力。
所以，“會員數與消費佔比”將成為我們未來持續跟蹤藥房企業時最看重的指標之一。四大藥房當前的會員數據如下：
大參林2700萬會員，消費佔比83%。益豐藥房緊隨其後：2300萬會員，消費佔比81.45%。這兩者處於領先水平。一心堂會員1800萬，消費佔比不清，老百姓最為落後，會員數僅為1029萬，消費佔比74.9%。
在身處第一梯隊的大參林和益豐藥房中，我們又更加偏愛和看好益豐藥房。
查理-芒格說：一家企業最大的風險在於企業家的道德風險。這裡，也可擴充為核心團隊的清晰股權結構，個人的專注程度，個人的心胸和視野等等。翻石頭也始終將人的因素看作最重要的企業分析指標之一。
當我們抱著以全部身家去收購一家企業的態度進行投資時，除了以客觀指標來衡量投資標的當前的狀態外，還需要在備選企業中去甄別你最看好和信任的人。
再朝陽的行業，再優質的企業，漫長的發展道路上難免艱難險阻，終須砥礪前行。
我們預判：在未來三年內，四大藥房很難立分高下，但三年後，區域龍頭間的直接對弈在所難免。當我們還無法用數據徹底將企業拉開差距時，對人的預判反倒相對簡單和直接。在一眾優秀企業家當中，我們更偏愛專注主業，傾情投入，不做房地產的那一個。
最後給出我們對益豐藥房的最新估值：
距離2019年12月31日我們首發這篇文章的時候，益豐股價已經從72.5元漲到83元附近，高估32.85%，此時已不是益豐藥房的買入時機，事實上，反而已經接近益豐藥房的賣出時機。然而，不知道會有多少小散，隨著這波上漲殺入，買到最好的企業卻賠了錢。
在花費120小時，研讀56份研報和三年的財務報表之後，我們終於鎖定了自己更偏愛的藥房股。現在要做的不是立即買入益豐，而是鎖定這個目標後靜待時機！
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