一、事件
2月19日，央行發佈公開市場業務交易公告：隨著央行逆回購不斷到期，春節後央行通過公開市場操作投放的短期流動性已基本收回。目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，2020年2月18日、19日不開展逆回購操作。
二、解讀
自2月3日即節後首個工作日起，至2月17日，前後半個月時間，央行通過OMO（公開市場操作）向市場累計投放了3萬億元流動性。其中，逆回購28000億元（7D 21800億元，14D 6200億元），MLF（中期借款便利）1Y 2000億元。
大手筆在短時間內投放大規模的流動性，在節後央行的投放實踐中並不多見。目前，除2月17日和2月10日兩筆7D和14D共3000億元逆回購於2月24日到期外，其餘通過逆回購貨幣工具投放的2.5萬億均已回籠。
1.央行的選擇
正如上文所述，大手筆的投放出現在春節後這個時段顯得十分的罕見。從規模上看，央行投放的大額流動性，加上春節後現金迴流銀行體系，推高銀行體系流動性總量，使得市場資金面持續寬鬆，資金價格一降再降。這種量價效應，正好因應了新冠肺炎疫情暴發以來，企業復工受阻、防疫物資緊缺以及市場遭遇衝擊形成的大額低成本資金需求。
疫情暴發，人員流動受限，企業開工受阻，大批企業尤其是中小企業業務難以正常展開，資金流動受到顯著影響，加上市場遭受衝擊，資本市場容易受創，因此通過短期流動性調節工具，向市場有節奏地注入流動性，呵護市場資金面合理充裕，成為央行的當務之急。
但通過短期逆回購注入市場流動性，仍然是應急之策，通過降低利率，從根本上解決企業尤其是中小企業融資難題，才是滿足企業低成本融資需求的根本所在。我們看到，2月17日央行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率3.15%，相比前次下降10個基點，由於LPR以MLF利率為參照，從而引導資金利率下降，這在2月20日央行公佈的新一期LPR報價上得到了體現：1年期LPR為4.05%，降低10個BP；5年期以上LPR為4.75%，降低5個BP。一年期與五年期非對稱降息，一方面降低了企業融資成本，另一方面也避免了長期貸款市場報價利率降低對房貸利率的寬鬆預期，有利於穩住房地產市場秩序。
2.政府的跟進
央行注入流動性以及下調資金利率，緩解了市場資金面的緊張，降低了企業的融資成本，但對於企業尤其是中小企業而言，融資成本的降低，並未從根本上帶給企業更大的實質性利好，房租、社保、公積金等費用開支依然帶給企業不小的成本壓力。因此，在疫情尚未結束之前，企業所面臨的生存難題仍然需要政府在減稅降費上加大力度，幫助企業渡過難關。
可以看到，2月18日國務院通過階段性減免企業社保費用和實施企業緩交住房公積金政策，減輕企業負擔；此外，不好地方通過房租減免的方式，幫助企業降低經營成本。
3.央行的保衛戰
第一，通過公開市場操作及時注入流動性，緩解市場資金面緊張。第二，通過MLF利率的降低，帶動貸款市場報價利率同步走低，並通過非對稱加息的方式，在緩解企業融資難題、降低企業融資成本的同時，避免了中長期利率降幅過大帶給房地利率的寬鬆預期。第三，資本市場在流動性呵護的作用下，實現了平穩。
隨著疫情的逐漸緩解、企業復工復產逐步進行，配合政府減免費用等系列政策的推行落地，市場情緒正在好轉。3萬億流動性的有序投放並圓滿回籠，央行順利完成了一次維護市場、緩解企業融資困境的經濟保衛戰。
閱讀更多 經濟人理性 的文章
