這幾天在家每天可以聽到無數個投資大佬的線上直播，這極大的激發了金融民工們的學習慾望。在前幾天聽到的匯添富胡昕煒的直播中，他畫了這麼一張，來形容他的投資策略。
縱軸是增長率growth，橫軸是ROE和ROIC。作為價值投資標籤的基金經理，胡昕煒的意思是要尋找右上角這種“雙高”的公司，他們被稱為發電廠，是極品。
ROE大家都清楚，是淨資本收益率，那麼ROIC是什麼呢？為什麼這幾年越來越多的大佬，都在強調這個指標。正好我們之前也和讀者討論過，這次把它說清楚。
ROIC的全稱是資本投入回報率（Return on Invested Capital），衡量的是股東和債權人投入的本錢，到底獲取了多少回報？
這個怎麼理解呢？
假如企業賺到的錢是一個蛋糕，它最後會被三個人分走，支付的利息費用被債主拿走了，繳的稅被國家拿走了，剩下的利潤被股東拿走了。我們要做的事，就是要把國家拿走的稅剔除掉，找到債主和股東真的分了多少錢。
這個分割之前的蛋糕，在會計上有個名字，叫
息稅前利潤（EBIT，Earnings Before Interest and Tax），這個東西利潤表裡面沒有，要自己算。說白了就是企業交稅和付利息之前的利潤，他可以用淨利潤+稅+利息費用倒算回來，下圖例子中就是21（淨利潤）+7（稅）+2（利息費用）=30。
這三個角色中，國家是沒掏本金的，掏錢的人只有兩個：股東投了錢形成了股東權益，債主借了錢，形成了企業的債務。這兩筆錢就是
資本總投入。一個企業經營的到底好不好，最重要的是看債主和股東投入的這些錢，到底帶給債主帶來了多少回報（收利息）+ 給股東帶來了多少回報，而且算這個回報的時候，最好把營業外收入這種意外之財剔除掉。
我們再拿出EBIT這塊蛋糕，先把非經營損益扣掉（形成扣非的EBIT，例子中是30-5=25），再把國家拿走的稅扣掉，剩下的就是股東和債主常規情況下得到的回報！這就是息前稅後經營利潤的概念。稅後的意思是國家拿的錢剔除了，息前的意思是債主拿的錢還留著，經營利潤的意思是扣掉意外收入後股東拿的錢也留著。
它也叫NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）。
NOPLAT=扣非後的EBIT*（1-稅率)
用NOPLAT（股東回報+債權人回報）除以資本總投入（股東權益+有息負債），衡量了資本投入的回報率，這就是大名鼎鼎的ROIC。
ROIC=息前稅後經營利潤/（股東權益+有息負債）
=NOPLAT/資本總投入
用圖中的巴韭特公司舉個例子，假設公司股東權益100元，有息負債20元。
NOPLAT=扣非EBIT（25）*（1-稅率25%）=18.75。這其中2塊錢是債主的利息，剩下的16.75元，就可以理解為扣非和扣稅後股東賺到的錢。
有讀者可能會奇怪，在算NOPLAT的時候，我為啥不用扣非EBIT（25）直接減去利潤表中的稅（7），得到18元呢？因為這個7元的稅中，有0.75元是5塊錢的營業外收入引起的，並不是經營利潤帶來的哦，直接減就減多了。加回去，18+0.75=18.75，正好還是我們之前算的NOPLAT。
所以如果真要拆清楚的話，債主借錢賺了2元，股東投入正常賺了16.75元，一共賺了18.75元的NOPLAT。
資本總投入是100+20=120元, ROIC=18.75/120=15.6%，這是相當牛逼的成績。
A股現實中的實際情況是這樣的（最右列）：
世界巨頭們現實中是這樣的
ROIC是ROE非常好的補充，因為ROE是用淨利潤除以股東權益，淨利潤又是一個比較容易被“玩弄”的數據：
（1）比如它裡面常常有非經常性損益，上市公司賣個房子什麼的，常常造成失真；
（2）很多公司利潤增加是通過不斷借債，提高財務槓桿帶來的，也許這家公司本身的業務其實一般般，這是很危險的。去槓桿的這幾年死了不知道多少這樣的公司。
ROIC很好的規避了這兩個擾動，實實在在的衡量了企業的價值創造能力。
而且從ROIC還可以引申出兩個非常重要的指標：
一個是自由現金流（FCF），代表了企業賺到的真金白銀扣除投入後剩下的錢。ROIC高的公司，創造自由現金流的能力也強，用自由現金流的折現值來衡量企業價值，也是巴菲特認為唯一正確的估值方法。
自由現金流（FCF）=NOPLAT+非現金經營費用（折舊攤銷什麼的）- 投入資本的增量部分
另一個是企業價值增加值（EVA），用ROIC減去資本投入成本（WACC，可以理解為股東投入和借債的加權資金成本），衡量了企業到底增加了多少價值。如果ROIC比投入資金的成本還低，每投入一筆錢企業的價值都在減少，這時候它的淨利潤再好看，也是危險的。
EVA=期初IC * (ROIC-WACC）
還有一點，我們都知道PEG這個指標，彼得林奇發明的，它是說增速相同的兩家公司，市盈率應該類似，科技股上百倍是因為增速高，銀行股六七倍是因為增速低，就是這個道理。但如果用財務公式拆開就會發現，單盯著增速來判斷市盈率高低是不夠的，如果其中一家公司
ROIC-WACC的差值更大，它就應該享受更高的市盈率，股價應該更高。到這裡你就明白了，這些做價值投資的基金經理口中天天提的ROE、ROIC、自由現金流、EVA到底是什麼東西。這些價值指標都高的公司，絕對是在瘋狂創造價值的公司。
再回到胡昕煒的這張圖，為什麼ROIC要和增長（Growth）組成四象限呢？
因為沒有高ROIC的增長是沒有意義的。
你想啊，如果一個企業的ROIC<wacc>資本癮君子。左下角的資本殺手就更不用說了，燒錢都換不來增長。/<wacc>
只有ROIC>WACC時，企業的增長才真正有意義。
增長的快叫發電廠，是A股極品中的極品，他們競爭優勢強，自由現金流強，內生增長力強，無數的基金經理和研究員孜孜不倦的就是要找到這些公司。
增長的慢也沒問題，叫做現金奶牛 ，源源不斷的現金流也是不錯的，比如有10棟樓收租的那位大爺，不知道他有女兒沒有。
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