萬事皆空70

搜狐5.79億美元私有化暢遊，張朝陽這把牌打的如何？

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銳眼財經

一、暢遊長期被海外資本市場低估，暢遊私有化有利於市值重估提升

按照暢遊的股價走勢，目前應該是私有化的好機會。2019年1月至今，暢遊股價更是從18美元左右降至8美元上下，市值跌至4.6億美元，對其私有化的代價不高。私有化完成後，暢遊有重新上市等多種選擇，暢遊若選擇在A股或香港再次上市，市值大概率能得到提升。即使不再次上市，私有化後，搜狐運作暢遊也更加靈活。1月24日美股盤前，搜狐及其上市子公司暢遊分別發佈公告。搜狐宣佈通過私有化交易完全收購暢遊，這推動暢遊漲幅達到8.38%，搜狐股價漲幅達到7.68%。這顯示市場是比較看好該次收購的。

二、與當年同在美股上市而現在迴歸A股的遊戲公司相比，暢遊明顯被拉開了身位。2019年上半年，完美世界營收超36億元，淨利潤為10.2億元，巨人網絡營收為13.06億元，淨利潤為5.45億元。而2017年以來暢遊的營收和淨利潤也都出現明顯衰退。2017年二季度，暢遊營收1.5億美元，淨利潤5200萬美元，而到2019年二季度，暢遊營收1.19億美元，淨利潤1400萬美元，業績下滑明顯。同時端遊和手遊的平均月活躍用戶都出現同比下降。而暢遊2019年上半年營收2.33億美元（約17.4億元人民幣），若不考慮映前廣告業務計提資產減值的特殊事項，淨利潤為6800萬美元（約4.85億元人民幣），經營業績明顯低於迴歸A歸的其他同類公司。

三、2017年5月，張朝陽就有私有化暢遊的動作，但很多機構股東認為私有化價格相對暢遊的價值過低而沒有成功。因此此次私有化要約，一方面是遊戲中概股不被華爾街看好，暢遊的股價長期處於低估狀態，目前暢遊的市值約為3億美元左右，而在2017年同期，暢遊市值則在20億美元左右。暢遊在兩年內市值已被蒸發超過八成，因此借這個較低的價格將其私有化，有利於搜狐完成接下來的戰略部署和調整，將暢遊私有化退市是比較合理的，按照最新報價，暢遊的私有化估值為5.3億美元，搜狐收購暢遊中小股東的32.6%股權只需付出1.73億美元，這使得搜狐私有化暢遊並不存在多少現金壓力；二是暢遊本身還出現了衰退。除了《天龍八部》這個已有10多年壽命的IP，暢遊再也沒有其他耐打的產品。從2019年第二季度財報來看，暢遊業績下滑。此外，暢遊PC遊戲的總月平均活躍帳號同比下降13%，移動遊戲的總月平均活躍帳號同比下降16%，手機遊戲的總季度合計活躍支付帳號同比下降14%；三是在暢遊股價繼續下行的當下，張朝陽選擇私有化，不失為一個好的選擇。私有化成功後，進行重新包裝，選擇迴歸A股，估值也許會上漲。而且目前搜狐持有暢遊67.4%股權，即便張朝陽以溢價69%的價格收購，也用不了2億美金，就能完成暢遊私有化。

四、搜狐目前最大的困境是長期虧損和缺少可用資金。搜狐2019年二季度財務報告顯示，搜狐總收入同比下降2%；歸屬於搜狐公司的淨虧損為5000萬美元，與2018年同期相比虧損進一步擴大了100萬美元；暢遊一直是搜狐穩定的現金供應來源。即使2019年一季度營收同比下降10%時，暢遊仍宣佈一次性派息，作為大股東的搜狐因此一次性獲得3.37億美元的收入，因此私有化暢遊，對搜狐來說應該是比較好的選擇。

五、當前，巨人網絡的市值達到375億元（超過50億美元），完美世界市值達到398億元，將盛大遊戲裝入A股的世紀華通市值已達567億元。曾經位列國內網遊行業第三地位的暢遊，市值都不足巨人網絡、完美世界、盛大遊戲的十分之一，對於搜狐來說，私有化將有利於暢遊的重新估值

根據2019年第二季度財報顯示，暢遊的淨現金僅有2.17億美元。若要維持企業的繼續運作，暢遊重新上市融資的可能性極大。有業內人士分析稱，按照往常趨勢，暢遊將會在A股或者港股重新上市，其中A股為首選。之前退出美股市場之後，大多數遊戲公司均選擇在A股上市，同時，在A股重新上市，也能使得市值得到大幅度的提高。

紅牛財經一號

作為子公司，暢遊一直是搜狐穩定的現金供應來源，即使季度營收同比下降時，仍宣佈一次性派息，為搜狐造血。

1月24日美股盤前，搜狐（NASDAQ：SOHU）及其上市子公司暢遊（NASDAQ：CYOU）分別發佈公告。搜狐宣佈通過私有化交易完全收購暢遊，這推動暢遊以7.6%的漲幅開盤，搜狐股價則一度漲幅達到9.41%。搜狐公告稱，其旗下全資子公司搜狐遊戲（Sohu Game）以及搜狐遊戲新成立的全資子公司暢遊併購有限公司（以下簡稱“暢遊併購”），已同暢遊達成最終合併協議。根據該協議，搜狐將以約5.79億美元的股權價值，現金收購該公司尚未持有的常有全部流通股。根據合併協議的條款，在合併生效時，暢遊發行的A類普通股將被取消，並不復存在，換取獲得5.40美元無息現金的權利；暢遊發行的美國存託憑證（ADR）將被取消，換取獲得10.80美元的無利息現金。

與此前，2019年9月，搜狐向暢遊董事會提交的私有化方案之前的最後一個交易日暢遊ADR收盤價溢價82.4%，以及較搜狐交付私有化報價前最後30個交易日中暢遊ADS的平均收盤價溢價70.1%。搜狐計劃通過債務融資未合併提供資金。搜狐已與中國工商銀行（5.720，-0.07， -1.21%）東京分行簽署債務承諾書。據此，工商銀行東京分行將在規定的條款和條件下，提供足以全額支付該筆款項的金額。由於，搜狐擁有暢遊所有已發行和流通股股票所代表的超過90%的投票權，因此合併，不需要股東批准協議。合併預計將在2020年第二季度完成。搜狐成立於1988年2月，於2000年7月在美國納斯達克證券市場上市。暢遊前身為2002年7月成立的搜狐公共遊戲事業部，其於2009年4月在納斯達克全球精選上市。暢遊經歷代理和自研的發展路徑。2007年5月，《天龍八部》公測開啟，這款遊戲至今仍在為該公司貢獻營收；同年12月，暢遊獨立成立公司。上市後暢遊陸續收購了多家公司。暢遊一直是搜狐穩定的現金供應來源。即使2019年一季度營收同比下降10%時，暢遊仍宣佈一次性派息，作為大股東的搜狐因此一次性獲得3.37億美元的收入。搜狐董事局主席兼CEO張朝陽曾告訴記者，“因為我們需要花錢。因為暢遊分拆上市了，只能通過派息的方式”。

由於電影廣告業務在過去兩個財政年度都產生了重大的淨虧損，迄今為止，沒有能夠使業務恢復盈利或者找到合適的買方。2019年7月暢遊間接全資附屬公司上海晶茂向上海法院提出申請破產，在評估業務資產的可回收性後，確認了減值費用。第三季度業務已從財報分離。但對暢遊來說，2009年和母公司搜狐的買樓行動，積累了大幅超過季度營收的固定資產淨值。當年，暢遊曾宣佈預計用來購買1.5萬平方米寫字樓和裝修所需費用為4300萬美元，次年，高盛報告顯示，暢遊已經以1.46億美元在北京購買了一座辦公樓。2019年11月，搜狐披露的未經審計2019年第三季度財報顯示，該公司營收為4.82億美元，其中來自在線遊戲業務的營收為1.08億美元。同日，暢遊披露的未經審計財報顯示，該季度其總收入為1.11億美元，除了遊戲，該公司還有來自於17173網站的在線廣告收入。儘管該季度搜狐暢遊整體收入仍在增長，但淨利潤同比下降50%。該公司依靠對經典版《天龍八部》手遊退出資料片和全新副本，維繫用戶活躍度。不過，季度內新上線的天龍榮耀版手遊由於內容豐富度較低，使得收入和利潤水平無法與經典版相比。不僅如此，端遊和手遊的平均月活躍用戶都出現同比下降。收盤時，搜狐股價當日跌幅為0.18%，暢遊股價則上漲8.17%。

數字技術觀察

搜狐從16年開始連續三年虧損共6.52億美元（1圖），2019年連續三個季度虧損（2圖）年報也大概率虧隕。而暢遊盈利能力非常強（3圖），一直是搜狐穩定的現金供應來源，即使季度營收同比下降時，仍宣佈一次性派息，為搜狐造血。

1月24日搜狐全資子公司搜狐遊戲（SohuGame）以及搜狐遊戲新成立的全資子公司暢遊併購有限公司（以下簡稱“暢遊併購”），已同暢遊達成最終合併協議。根據該協議，搜狐將以約5.79億美元的股權價值，現金收購該公司尚未持有的常有全部流通股。

根據合併協議的條款，在合併生效時，暢遊發行的A類普通股將被取消，並不復存在，換取獲得5.40美元無息現金的權利；暢遊發行的美國存託憑證（ADR）將被取消，換取獲得10.80美元的無利息現金。

漲停板打板哥

佈局未來，5G來了，5G時代，遊戲還是一片藍海，現在佈局，可見搜狐野心之大。

關鍵字: 張朝陽 搜狐 科技