藥店在我們的日常生活中是剛需，行業週期性較低。經過近幾年的擴張，行業增速有所放緩，但行業集中度提升已經是現實，除此之外，處方外流也將是大勢所趨，這對於有實力的上市藥房是有利的。老百姓引入戰略資本，併購+自建+加盟+聯盟並駕齊驅、全渠道佈局，目前佈局全國22省市4808家店，佈局省份數及加盟店數量在上市藥房中第一，規模效應顯現。且通過DTP藥房、打造專業藥房等方式增加客戶粘性、承接外流處方，未來仍具空間。
行業：中期受益集中度提升，長期受益處方外流
兼併收購小藥房：2018年零售藥店終端市場規模3842億元，同比增長4.86%，增速放緩主要受醫保控費趨嚴、非藥品核查等因素影響，往後看還將疊加帶量採購下藥品價格下降因素，中小藥店生存環境變差。大連鎖藥店具有成本和品牌優勢，比小連鎖和單體藥店的利潤率更高；行業監管趨嚴，以及兼併收購導致行業競爭加劇，加速了單體藥店和小連鎖藥店的淘汰速度，行業集中度將持續提高。
處方外流：近三年以來，公立醫藥限制“藥佔比”，取消藥品加成等政策落地執行，導致了處方外流。 公立醫院在全國藥品銷售佔比從2017年的 68%下降到2019H1 的 67%，藥店和基層醫療終端的佔比各上升了0.5個百分點。處方外流是大勢所趨，而處方外流也是一個漫長的過程，連鎖藥店有望持續受益。
全國、全渠道佈局，業務實現穩健快速增長
公司過去多年實現快速增長。通過過去公司收入、利潤看，實現20%左右增長，這樣的增長速度是非常快的。
全渠道佈局。公司持續推進“全國佈局”和“全渠道佈局”， 直營、併購門店主要佈局一線城市、省會城市及地級市等；加盟、聯盟門店則主攻中小城市社區店、縣域市場與新農村等。省會-農村市場同時擴張，區域市佔率快速提升。截止到目前，公司目前佈局全國22省市4808家店，佈局省份數及加盟店數量在上市藥房中第一，規模效應顯現。
中華東和華中地區門店數量分別達到 1000 家以上，是門店數量最多的區域，華東和華中是我國經濟富裕區域，藥品零售行業前景良好。
外延收購能力強。收購是連鎖藥店擴張的重要方式，公司每年新增的門店中， 收購和自建約各佔一半。 經過多年的經驗累積，公司在收購標的選擇、合作談判、併購後的整合激勵機制等方面形成了成熟的運作模式，收購後整合成功率高，收購成為可複製的持續增長路徑。
佈局DTP，承接處方外流能力強
老百姓是最早佈局DTP藥房的零售藥房龍頭企業， DTP的銷售金額目前保持50%以上增速（19H1yoy84%），佔總銷售約9%，佔處方藥約50%； DTP藥房數量在總門店中的佔比不斷提升，承接處方外流能力不斷增強。
佈局特慢病是行業趨勢，銷售額很高，客單價普遍在3000元以上（主要是抗癌藥、移植用藥、罕見病用藥等），並且DTP的庫存周率轉遠高於處方藥的庫存週轉。所以只要DTP只要做到營業額足夠大，盈利能力就會很強，淨利率基本上高於傳統藥店。
利潤率有望提升，彈性大
公司過去幾年擴張較快，店齡結構從19年開始持續優化，老店佔比進入提升期，次新店佔比19年達到歷史高峰，帶來業績提速與淨利率提升。同時，19年門店加密、集中度提升後規模效應顯現，費用率已經出現下降，加上門店服務轉型，通過慢病管理增加客戶服務場景，業績彈性大。
老百姓是上市藥房一線企業，佈局省份數及加盟店數量在上市藥房中第一，規模效應明顯。且公司老店佔比進入提升期，次新店佔比19年達到歷史高峰，帶來業績提速與淨利率提升。同時，公司具有良好的併購能力，這是增長很重要的一極，利於在未來的市場集中度提升中佔據優勢。從長遠看，公司最早佈局DTP藥房，具有很強的承接外流處方的能力，將長期受益處方外流大趨勢。
張順聰（執業編號：A0600619040001）編輯整理。本內容中任何內容僅供參考，不作買賣建議，據此操作，風險自擔！
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