一、基金的成立背景概況
“漢理前景”於2010年6月成立，該基金成立前一年，千呼萬喚的“創業板”終於面世。當時正值“走遍神州大地，遍地VC/PE”的大背景，為響應大時代大背景的潮流，漢理資本旗下的一號基金“漢理前景”應運而生。
二、基金的差異化定位
同期，美元和人民幣基金可謂“涇渭分明”。以紅杉、經緯等為首在一線活躍的美元基金大多關注早期項目，投身以互聯網相關的電商、TMT等互聯網賽道，主投VIE架構。而另一方面，以九鼎、深創投、達晨等為首的一線人民幣基金則更側重於Pre-IPO項目，以A股財務指標例如淨利潤、三年連續盈利等維度作為衡量所投項目的標準，因此，在行業上更偏重於投向非“性感”的新經濟行業。
而漢理前景基金則在如此的大格局下設法找準了自己差異化的定位：最像美元基金風格的人民幣基金。漢理前景主要專注於“吃喝玩樂、衣食住行”的新消費娛樂行業，並重倉“電商”行業。在一線美元基金都普遍不太看好的電商行業中的“TP代運營”細分領域，漢理資本則差異化重點佈局，認為其中大有機會，並後續貫穿其旗下五期基金的投資理念。在漢理前景中，“寶尊電商”及“麗人麗妝”是最為典型的TP代運營領域成功投資案例。
漢理前景投資的16個項目裡，A輪投資共12個，其中領投的有9個，這表明漢理前景是個專注於早期投資（以A輪領投為主）的VC基金。
漢理前景在項目投資中與市場上眾多一線基金有合作（在漢理前景投資項目前後參與投資或在漢理前景投資時參與合投），例如寶尊電商（阿里創投、凱欣、高盛、英飛尼迪、軟銀）、神霧（軟銀中國、北控、中路），在其他項目上還有紅杉、富達、青雲、達泰、德同、KPCB、平安、深創投、淳信、國信君安、上海科創投集團等數十家合作VC基金或機構。
三、基金退出成績
基金採用分期注資模式，並於2014年全額繳足。基金共計管理規模為1.5億元人民幣，合計投資了16個項目，簽約投資額1.28億元。
截止2019年9月底，已實際退出項目（含部分退出）13個，其中IPO退出的有3個，轉讓退出的有5個，回購及清算退出有5個，退出項目的投資成本佔總投資額的73.19%。已退出項目累計退出總金額2.75億元，IPO退出的金額2.05億元，佔總退出金額的75.8%；其中“寶尊電商”項目退出金額1.4億元，佔總退出金額的51%，單個項目基本覆蓋了整基金的投資成本。
漢理前景基金截止目前賬面平均IRR達到18.23%，已退出項目的平均IRR達29.87%，DPI為188%，單個項目最高實現近10倍賬面回報。另有單個項目完全退出時實現IRR 102.07%，基金綜合表現良好。
漢理前景基金作為一個運營了9年的VC基金，我們與市場上的其他VC基金在DPI/分配率上做了橫向對比，發現漢理前景基金表現相對優異。據公開消息報道某國內知名科創引導母基金旗下9年期的43只VC子基金累計平均DPI約為99.3%，子基金中最高DPI為170%。
圖表：某國內知名科創引導母基金旗下子基金歷年DPI/分配率情況
與同時期成立的6個國內知名VC、PE基金多維度橫向比較，漢理前景IPO比例居行業上游，為18.75%，僅低於人合資本。另一方面，漢理前景的退出比例居七家之首，退出率高達81.25%，行業大多數機構的退出比例低於50% 。由此可見，漢理前景基金與市場上同時期成立的基金多維度比較，綜合表現較為優異。
四、總結與啟示
項目投資成功原因總結：在投資的過程中，何時退出（Timing of Exit）比退出自身更重要。
1、注重被投企業自身價值和成長性，“是金子總會發光”。
2、控制風險很重要：“激流勇退”不光是魄力，也是投資的自律與眼光，即及時止損。
以漢理前景基金“寶尊電商”項目為例，“寶尊電商”是國內電商代運營行業的領頭羊，目前佔據電商代運營市場25%的份額，位列行業第一，規模是第二名的近四倍。漢理前景自2011投資後，先後有2次盈利退出的機會，分別是在寶尊2015年上市前後（價格在每股5-10美元），但漢理資本作為基金管理者長期看好電商代運營賽道及公司本身的發展潛力。2015年公司在納斯達克上市當日發行價10.25美元/股，上市後股價在第一年一度下滑至4美元/股，2016年底開始“寶尊電商”股價開始一路上漲，至2018年6月最高67.41美元/股，寶尊成為了2017年-2018年美股成長最快的100家企業。漢理前景在2017年3月（20美元/股）-2018年5月（65美元/股）的期間陸續將所持有的“寶尊電商”股票拋出，該項目的投資回報倍數近10倍，使該項目成為了漢理前景基金的“本壘打”項目（一個項目退出回收整個基金的全部投資成本）。
圖表：寶尊電商納斯達克股票走勢圖
項目投資失敗原因啟示：
1、漢理前景基金中共有3個項目清算重組。失敗原因大多與“人”有關，例如創始人過世後團隊管理不善、創始人跑路不知去向等。因此在投資時，也要與創始人一同想好後續長久規劃，例如，公司長遠是否需要接班。若出現極端情況，如何保證公司不受影響，繼續按規劃發展。
2、客戶單一性風險需要規避。漢理前景基金中的一個項目因為嚴重依賴為單一大客戶代工，而後續因客戶與其終止合作後一蹶不振。因此，對於投資項目中嚴重依賴單一或集中幾個大客戶的，應提高警惕和風險防範意識，儘可能引導創始團隊分散和規避風險，拓寬合作渠道。
3、創業者誠信。漢理前景投資的一個東北農業項目，投資盡調時業績相當不錯，創始人信心滿滿，表示很快啟動IPO。投資完成後公司業績發生“變臉”，團隊解散，創始人也聯繫不上，據查公司的數億元淨資產也“不翼而飛”了。
五、結語
對於股權投資，尤其是早期的創業投資，優秀的基金管理人需要堅持價值投資與趨勢投資，取勢、明道、優術，這樣才能給基金及其投資人帶來較好的長期回報（經濟效益與社會價值）。
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