國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長信科技(300088)
事項：
長信科技公司動態分析。
評論：
公司觸控顯示模組業務覆蓋全球優質客戶，已經確立了觸控顯示領域的龍頭地位和核心優勢長信科技主要業務包含，觸顯模組及貼合（中小、中大、notebook、pad等），顯示面板減薄，ITO導電玻璃等。公司經過多年的持續優化與佈局已經形成了在汽車電子、消費電子、可穿戴設備領域觸控顯示模組的龍頭地位，同時在顯示面板減薄，ITO導電玻璃等領域的市場規模和盈利能力均居國內首位。隨著產能的持續提升，以及全球可穿戴設備的持續爆發，公司擁有技術優勢、規模優勢以及客戶優勢，可穿戴業務將成為公司新的利潤增長點。
智能手機。在消費電子中小尺寸觸顯領域，公司多年深度佈局，擁有國內外諸多優質客戶如蘋果、華為、OPPO、vivo、小米、SHARP等，並獨供多款中高端5G手機顯示模組。利用手機模組所確定的技術優勢，積極拓展與國內頂尖電子客戶的合作深度及廣度，為聯想、華碩、華為提供高端Notebook、Pad模組及其全貼合業務。
可穿戴產品。在可穿戴產品方面公司是華為，三星、Fibit、華米、小天才手錶等中高端觸顯模組的供應商。依託於原有的高端手機用LCD全面屏和硬屏OLED顯示模組（包括手機、可穿戴產品）優勢，順勢佈局可穿戴產品用柔性OLED觸控顯示模組，為北美A客戶提供全球首家基於柔性Oled面板的可穿戴模組產品，目前已經進入量產階段。
汽車中控屏。在中大尺寸觸顯領域，主要業務涵蓋車載Sensor、車載觸控模組、車載蓋板、車載觸顯一體化模組等，客戶覆蓋日系、歐系、美系、德系品牌車商，同時公司也通過國際知名Tier1汽車供應商阿爾派、偉世通、哈曼、大陸電子和夏普等進入大眾汽車，福特、菲亞特車載供應鏈體系。同時在新能源車領域，公司目前提供TeslaModelX/S車型的中控屏產品，同時正在進行Model3車型的中控屏產品認證。
ITO導電玻璃。在ITO導電玻璃領域，公司持續佔據行業高端市場，連續多年保持行業市場佔有率、產銷規模、盈利能力首位。ITO導電玻璃與觸顯模組業務協同效應強，ITO導電玻璃既可以外售，也可以繼續生產Sensor或觸控模組產品；同時，Sensor或觸控模組產品既可以外售，也可以繼續生產車載中控模組產品；薄化後的產品也可以進一步生產消費電子觸控顯示模組。
淨利潤保持較快增長，未來成長可期
19年前三季度公司營收46.44億元，同比-34.86%，營收下滑的原因主要是由於中小尺寸手機顯示模組業務結算模式變化所致，即由先前單獨的BuyAndSell模式(進料加工)變為BuyAndSell模式和OEM模式（來料加工）並存，OEM模式的佔比進一步提升所致。歸母淨利潤7.12億元，同比+17.09%。整體毛利率26.44%，同比+10.78個百分點，淨利率15.52%，同比+6.84個百分點。經營性現金流11.47億元，現金流改善顯著，資產負債率38.35%，長短期借款結構合理，流動性安全高。
可穿戴設備快速增長，深耕頭部客戶，有望迎來快速增長
根據Canalys發佈了2019第三季度可穿戴設備出貨量報告，2019年第三季度全球的可穿戴腕上設備市場增長了65%，出貨量達到4550萬部。大中華地區仍然是出貨量最大的地區，佔到全球的40%。可穿戴設備增速最快的地區是亞太（不包括大中華區），同比增長高達130%。根據IDC的數據，2019年第三季度全球可穿戴設備出貨量總計達8450萬部，同比增長94.6%，單季出貨量創下新紀錄。按出貨量、市場份額，和同比增長的公司情況來看，華為可穿戴設備出貨量同比增長188%，使其成為中國增長最快的公司之一，蘋果市佔率高達35%，出貨量同比增長195.5%，僅次於華為。從出貨品類來看，智能手錶和腕帶已經佔據整個可穿戴設備的43.6%，整體增速超過48%。長信科技目前已經成為華為，三星、Fibit、華米、小天才等可穿戴產品中高端觸顯模組的核心供應商，為北美A客戶提供全球首家基於柔性Oled面板的可穿戴模組產品也已經量產出貨，公司擁有技術優勢、規模優勢以及客戶優勢，可穿戴業務將成為公司新的利潤增長點。
摺疊屏玻璃薄化打開新成長空間
長信科技的主營業務之一——減薄業務，過去減薄業務主要集中服務海內外主要面板廠以及終端品牌客戶，並憑藉著技術和規模優勢穩居國內減薄行業首位，持續搶佔海內外高端客戶的減薄訂單，特有的功能鍍膜技術保證了對高端客戶的粘性。19年是摺疊屏手機的元年，三星和華為紛紛發佈自家的第一代摺疊屏手機，由於產能和部分材料及技術上的限制，市場持續供不應求。IHS預計到2025年摺疊屏出貨量將達到5000萬，並將佔據AMOLED面板總出貨量的6%，佔柔性AMOLED面板總出貨量（4.76億）的11%。第一代摺疊屏的蓋板主要採用聚酰胺塑料材料，由於其防刮傷能力差，厚度，摺痕顯著，透過率等問題，明年預計主流廠商推出的新一代摺疊屏產品將開始採用“UTG”超薄玻璃。2019年12月9日，三星通過西班牙代理商提交了三項互有關聯的商標申請，分別是“三星超薄玻璃”、“SamsungUTG”、以及“UTG”。UTG具有超薄、透過度好、耐刮擦、耐久度高、無摺痕等優勢，主要供應商為康寧等公司。UTG製程較為複雜，而其後端的核心製程就是薄化以及化學強化。隨著摺疊屏新一輪創新，以及產能天花板的逐步打開，可摺疊屏銷量有望爆發式增長，長信科技作為目前國內唯一的可摺疊屏玻璃薄化廠商，有望充分收益。
可穿戴創新需求核心標的之一，看好公司業績持續穩健增長，維持“買入”評級我們預計公司19/20/21年歸母淨利潤9.05/11.41/14/37億元，EPS0.39/0.49/0.62元，同比增速27.1%/26.1%/25.9%，當前股價對應20/21年PE為22.6/17.9X，隨著可穿戴顯示模組和摺疊屏玻璃減薄等新興需求的起量，公司業績和估值有望穩步上行，維持“買入”評級。
風險提示
一，可穿戴設備、摺疊屏手機等出貨量不達預期。
二，消費電子、汽車電子等需求不達預期。
三，產能釋放不達預期。
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