華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三七互娛(002555)
“研運一體”打造精品，出海擴張釋放彈性，首次覆蓋給予增持評級三七互娛是國內領先的遊戲研發運營商，“研運一體”戰略領先，買量經營經驗豐富，在遊戲儲備及遊戲出海方面有較大增長潛力，我們看好其在遊戲行業回暖情況下國內業績繼續增長，同時我們認為公司有望在出海方向迎來突破。出海 SLG 市場廣闊， 18 年佔國內出海遊戲收入 46.9%以上，同時契合公司的買量能力，公司出海有望成功，應給予一定估值溢價， 我們預計公司 19/20/21 年 EPS 為 0.98/1.16/1.34 元， 參考可比公司 2020 年平均 PE 約 21 倍， 給予公司 2020 年 25-26X PE，目標價 29~30.16 元，首次覆蓋給予增持評級。
“研運一體”效果顯著，精品遊戲不斷輸出
公司研發運營一體化經營，通過強大的研發實力保障穩定的精品產品供給支持運營業務發展，研發團隊配合運營部門的反饋對產品進行打磨調優，做長產品的生命週期； 同時結合運營的推廣營銷節奏指導研發團隊調整產品活動的迭代節奏， 提升產品成功率，這種“研運一體”業務結構有利於充分利用資源，立足長遠，打造精品。目前在研運一體的支撐下，三七互娛已打造 11 款月流水過億產品，具備持續產生精品的能力，同時具有很強的市場敏感性，在頁轉手進程中轉身迅速，有較大的增長空間。
佈局文創細分領域， IP 來源更加豐富
公司的長期目標是打造精品內容，建立優質內容品牌。 公司一方面結合自身優勢，持續發掘優質 IP，另一方面持續打造原創 IP，針對優秀的原創作品，通過不斷迭代開發， 持續增加豐富的內容以提升產品 IP 的認識度，進而提升 IP 價值。 目前公司 IP 已覆蓋遊戲、影視、動漫、小說等多種文娛業態，在研運一體戰略下，運營反饋對 IP 改編及研發具有良好的指導作用。
迎合海內外遊戲趨勢，差異化競爭發揮優勢
作為國內主要遊戲廠商， 三七互娛在國內選擇了差異化競爭戰略，專注中青年市場，主攻傳奇類、奇蹟類遊戲，目標群體以 70、 80 後為主。 海外策略則是分區突破，立足於中國港澳臺、東南亞等優勢區域，向日本、韓國等新業務區域開拓，並逐步向歐美地區滲透，針對每個地區的特性進行分區運營、本地化定製營銷。 目前三七互娛在出海方面選擇的主要方向為SLG 品類，預計明年會有多款新遊海外上線，推動公司海外業務發展。期待新游上線和出海擴張成效， 首次覆蓋給予“增持”評級我們認為公司作為 A 股頭部遊戲廠商，“研運一體”戰略領先，公司遊戲儲備豐富，新游上線及出海 SLG 有望產生新的增量，同時，公司在 IP 運營及出海有望取得突破， SLG 品類出海優勢明顯， 預計將推動公司業績和估值中樞提升。 我們預計公司 19/20/21 年 EPS 為 0.98/1.16/1.34 元， 參考可比公司 2020 年平均 PE 約 21 倍， 結合公司新遊及出海擴張的業績增長及估值中樞提升的預期，給予 25-26X PE， 目標價 29-30.16 元，首次覆蓋給予增持評級。
風險提示：出海業務不及預期、市場競爭激烈。
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