阿里不僅能通過再上市獲得充盈的現金流用以對抗經濟下行壓力，募資所得款項也可用於回購在美國上市的流通股以提振市場信心。
2019年11月26日，中國香港，阿里巴巴集團在香港交易所上市。 （ICphoto/圖）
2019年11月26日，阿里巴巴（NYSE:BABA，09988.HK）正式在香港聯交所掛牌上市，開盤價187港元，較發行價漲6.25%。阿里就此成為首個在香港和美國上市的中國互聯網企業。
招股書披露，阿里巴巴此次發行5億股新股，另有7500萬股超額認購權，按照176港元的定價，將最多在港集資約合130億美元。130億美元相當於1017億港元，這是2011年以來香港融資規模最大的公開發行。
截至發稿，阿里巴巴總市值已超過4萬億港元，超越騰訊控股（00700.HK），成為港股新的市值冠軍。
或許是受到香港上市的消息提振，阿里在美國市場的股價回到了半年前的高位，由160美元/股左右升至190美元/股以上。
阿里不僅能通過再上市獲得充盈的現金流用以對抗經濟下行壓力，募資所得款項也可用於回購在美國上市的流通股以提振市場信心。
高市盈率
“只要條件允許，我們就會回來。”2014年，馬雲就曾對港交所“告白”。
早在2007年11月，阿里旗下的B2B業務板塊曾在香港上市，發行價13.5港元，幾個月後就上漲三倍接近40港元。但不久後遭遇金融危機，股價一路下跌，一度只有3.6港元。2012年阿里完成了私有化並從港交所退市。
2013年，阿里嘗試將集團業務整體上市，地點依然是香港，卻因堅持雙重股權結構遭到港交所拒絕，此後遠赴美國納斯達克上市，於2014年以250億美元創下美股當時的IPO募資紀錄。
香港交易所總裁李小加曾撰文指出，失去阿里的香港市場應該反思，從香港市場的長遠競爭力來看，香港應該接受同股不同權的制度。同股不同權是指一家公司發行兩種不同種類的股份，兩類股份的區別在於投票權的大小。這類股權結構經常會被互聯網、科技公司採用，這是為了讓創始人團隊保持更高的表決權，從而掌握公司的發展方向。
阿里的同股不同權主要體現在高管任命上，由合夥人而非股東掌握董事會的任命權，但在退市等涉及股東權益等重大問題上，依然需要在一股一票的股東大會表決框架下尋求股東的配合，這也是阿里2014年被港交所拒絕的主要理由。
2018年年初，香港特首林鄭月娥曾向馬雲表達希望阿里考慮重返香港市場的願望，馬雲回應稱“我們一定會認真考慮香港市場”。李小加也公開表示，“阿里百分之百會回來，只是時間長短問題”。
同年4月，港交所啟動上市制度改革，允許上市公司採取同股不同權的VIE架構上市，小米（01810.HK）、美團（03690.HK）等明星互聯網企業紛紛奔赴香港，這也為阿里迴歸掃除了制度障礙。
同一家公司在多地上市的例子並不少見，比如中石油就在港交所、紐交所和上交所多地均掛牌上市。此次阿里在香港發行的是普通股，也就是由美股ADR（美國存託憑證）拆分的流通股，增量對總體規模而言較小，也不會對原股東造成稀釋。
此次上市前，阿里最大股東軟銀的股份約佔整體的25.8%，公眾股東股份佔比約為65.2%，預計此次發行後二者的股比基本維持不變。
相對於美國市場，港股有個較為明顯的優勢：高市盈率。市盈率越高，其公司估值也就越高。目前
阿里在美國市場的市盈率約為23.4倍，相比騰訊在香港的33.1倍市盈率低了不少。而就在阿里登陸港股這一天，其市盈率粗略計算已經達到34倍左右，基本與騰訊持平。
平穩股價
阿里的現金流較為充裕。其2018年度財報顯示，阿里的自有現金流仍有151億美元。但是受到全球經濟下行影響，阿里在2019年6月的股價一度下跌近20%。
兩地上市明顯對阿里有平穩股價的作用。在美國和香港這類開放市場，其股票可以通過一定的程序轉換。比如阿里巴巴在美國發行的是ADR，其價值與普通股相比約為1：8。ADR相比一般股票的流動性更高，可以與其它憑證或證券互換。
一位私募投資總監向南方週末記者分析，兩地股價一旦出現大幅價差，投資人就有可能從低價市場買入阿里的股票，然後在高價市場賣出以獲取套利。那麼從長期來看，其兩市的股價會向中間靠攏並逐漸趨同。
“這相當於一個‘錨定’的作用，畢竟內地和香港投資人對阿里更熟悉，（回港）對公司平穩股價有所幫助。”上述人士說。在宣佈香港上市後，阿里在美股價就一路上漲，市場或許已經看到阿里美股上升的趨勢。
2019年6月13日，就在阿里傳出回港上市消息的同時，中國科創板也宣佈開板，同樣是瞄準創新型企業，同樣也接受同股不同權的架構，但阿里沒有選擇迴歸A股。
上述業內人士坦言，這是因為阿里迴歸的資金量太大，雖然130億美元相比當年在美上市的250億美元減少了，但仍是A股市場“不可承受”之重。A股市場最大IPO紀錄保持者是農業銀行的100億美元這一數字。
“如果在科創板，阿里無疑會吸引大量資金，而科創板針對的是發展中的創新企業，阿里這樣的成熟企業需要更大的市場。”他說。
阿里迴歸對港股市場也有提振作用。低流動性一直是近年來港股的缺陷，外加受到全球經濟下滑的影響，港股不少股票一度出現零交易的現象。
“阿里迴歸有一定的市場提振效果，通過頭部公司（阿里、騰訊等）來吸引市場的眼球，提升港股整體活躍度。”深圳盛天投資創始人鄒峻向南方週末記者解釋。
募資用於何處？
香港募資後，一個顯見的方向是，阿里有可能加大對外投資。
招股書顯示，從2019年6月30日起，阿里巴巴或已對24家公司進行了股權投資，合計金額達到385.29億元，僅收購網易考拉的費用就高達129.58億元人民幣。
阿里在招股書中提到，此次IPO募集的資金將主要用於驅動用戶增長及提升參與度、助力企業實現數字化轉型，提升運營效率、持續創新三個戰略方向。其中提及餓了麼、飛豬、優酷、雲計算技術等具體業務。
2018年，阿里聯合旗下螞蟻金服以95億美元全資收購外賣平臺餓了麼，直接帶動一級市場成長型投資交易額的大幅上升。據南方週末記者不完全統計，僅僅2018年，阿里就投資了餓了麼、ofo、小紅書、中通快遞等八十餘家創業型企業，其中還包括了美國排名前三的電商平臺Opensky、印尼最大電商平臺Tokopedia、東南亞最大B2C電商平臺Lazada等十餘家海外公司。
根據貝恩諮詢發佈的《2019年大中華區私募股權市場報告》預計，由於私募股權市場整體退出環境不佳，同業買賣將成為愈發重要的一級市場投資退出方式。換言之，同業併購將越發成為未來投資市場的主流，尤其是在互聯網高科技領域。
“從2016年開始，大型互聯網項目基本都是BAT（百度、阿里、騰訊）領投，類似BAT這樣的成熟企業本身也會有成長瓶頸，它們需要通過相應同業併購來尋找新的業務增長點。”貝恩公司大中華區兼併購業務主席周浩對南方週末記者說。
這筆資金也很有可能被用於股票回購。
2012年，阿里就曾用70億美元換回雅虎手中的部分股權，按照阿里目前的股權結構，阿里的第一大股東仍是日本軟銀集團，持有阿里股份近26%。如果能回購部分股權，說明阿里經營狀況良好，對公司股價本身也有提升作用。
2019年6月，軟銀出售了約7300萬阿里股票，套現約111億美元。與此同時，阿里巴巴創始人馬雲在宣佈退休後也減持部分股票。
南方週末記者 徐庭芳
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