傑瑞股份(002353)深度報告：受益能源安全戰略 壓裂設備提升盈利彈性
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：範益民 日期：2019-11-23
能源安全戰略驅動頁岩氣開發提速：受國家能源安全戰略推動，三桶油加大資本開支，2019 年上半年勘探開發資本支出同比增長37%。
資源稟賦決定我國常規油氣立足穩產，而非常規油氣特別是頁岩氣將成為主要增量。開採技術進步以及財政補貼，頁岩氣開採已初具經濟性，四川盆地的單井綜合成本降到5500 萬元以內，支撐頁岩氣規模有效開發。另外，緻密氣在2019 年納入非常規油氣“多增多補”範圍也將推動增產。
國際原油供需緊平衡為國內油氣增產提供良好的外部環境：短期看，石油供給出現大幅提升的可能性不大，而石油需求也相對較為平穩，全球原油供需依然會維持緊平衡，國際油價穩定為國內油氣增產提供良好的外部環境。從歷史表現看，油服行業營業收入與國際油價呈現顯著的正相關性。而自2018 年下半年，傑瑞的業績驅動力已由油價，切換為保障能源安全戰略推動下油公司資本開支增加的確定性及持續性。
壓裂設備三足鼎立，電驅壓裂提速頁岩革 命：國內傳統壓裂設備領域依然呈現三足鼎立，公司穩居國內壓裂設備領域民營企業龍頭。頁岩氣的開發將推升壓裂車的需求，根據我們的模型測算，頁岩氣拉動壓裂車需求在2021-2025 年將達200 億元，2026-2030 年將達400 億元市場空間。另一方面，公司2018 年推出顯著降低壓裂工作成本的電驅解決方案將為頁岩氣開發提速。按5 萬水馬力壓裂機組計算，使用電驅壓裂方案1 年將節約運營能源消耗1.1 億元，疊加壓裂機組採購低成本優勢，電驅壓裂的應用將明顯提升頁岩氣開採的經濟性。
鑽完井設備需求旺盛，盈利彈性仍有很大釋放空間：頁岩氣開發進程加快，公司鑽完井設備和油田技術服務需求旺盛；2019 上半年新增訂單同比增長31%，鑽完井設備訂單增幅超過100%，預計全年設備新簽訂單增速保持高水平。公司鑽完井設備毛利率顯著高於其他業務，整體訂單的快速增長疊加高毛利率鑽完井設備業務佔比提升將明顯提升公司整體利潤率和淨利潤增速。
維持“買入”評級。預計公司2019-2021 年收入分別為67.6 億元、91.0 億元、116.9 億元；歸母淨利潤分別為13.5 億元、18.4 億元、24.0 億元，對應的EPS 分別為1.41 元、1.92 元、2.51 元，對應動態PE 分別為22、16、13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：油公司資本開支不及預期的風險；國內非常規油氣開發進度低於預期風險；工程業務拓展不及預期的風險；海外業務進展不及預期的風險；匯兌損益對公司業績影響的不確定性
浙江鼎力(603338)深度報告：高空作業平臺龍頭 新臂式打開成長空間
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2019-11-22
高空作業平臺行業：國內高成長、空間大，處在早期發展階段；國內市場新玩家眾多，國產品牌市佔率逐步提高
全球高空作業平臺規模800 億元人民幣(測算值)，穩健增長；國內市場規模僅約50 億元，2018 年國內保有量10 萬臺遠低於美國60 萬臺。隨著安全意識提升、施工效率提升及施工場景多樣化驅動，高空作業平臺近5 年複合增速超50%，應用領域擴大。目前我國處在早期發展階段，存在產品結構不完善、下游租賃市場不成熟等問題。
全球市場份額集中度高，2018 年公司首次進入全球前十；在國內市場市佔率27%佔據第一，隨著外資龍頭、傳統工程機械企業以及本土專業生產商加速擴產，行業競爭加劇。近年來國產品牌產品質量提升和客戶認可度提高，在國內市場佔有率逐步提高。
浙江鼎力為國內高空作業平臺龍頭，打磨產品提升客戶粘性、具備海內外渠道優勢、盈利能力突出
專注高空作業平臺，2013-18 年營收/歸母淨利潤 CAGR 達 38%/42%。
1)核心競爭力：堅持以客戶為中心，打磨產品，全方位降低租賃商運營成本，提升客戶粘性。2)海內外渠道優勢：海外參股意大利Magni 和 美國CMEC 打通歐美主流市場渠道，國內產品覆蓋率最高且綁定宏信等優質大客戶。3)盈利能力突出：公司具有極強的供應鏈和成本管控優勢，2018 年毛利率為 42%，遠高於Terex/JLG 的19%/18%，構築高盈利護城河。
浙江鼎力加速轉型國內市場及2020 年新臂式放量，打開成長新空間公司2019 年上半年國內銷售收入佔比51%並不斷提升。國內臂式產品佔比約 10%，遠低於國外近 40%水平，長期受益應用場景拓展，臂式市場空間廣闊。公司聯合 Magni 研發的臂式升級產品綜合性能優異，客戶試用反響良好，預計 2020 年5 月投產放量。
投資建議
高空作業平臺是工程機械行業的高成長細分領域，公司當前仍處於快速成長階段。預計2019-2021 年收入為20/26/35 億元， 同比增長16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 億， 同比增長
17%/37%/33%。EPS 為1.62/2.22/2.95 元；PE 為41/30/22 倍。採用PEG估值法，對應其2020 年市盈率 35 倍，合理市值270 元，對應目標價 77.7元/股。首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇；全球貿易 摩擦加劇；匯率波動；原材料價格波動風險。
中信特鋼(000708)：收購興澄特鋼 特鋼“航母”整體上市
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：姚洋/酈悅軒 日期：2019-11-21
中信特鋼(原大冶特鋼)是國內裝備最齊全，生產規模最大的特殊鋼生產企業之一，業績穩定抗風險能力強。公司背靠國內最大特鋼集團中信泰富特鋼集團。2018 年公司特鋼鋼材產量達到229 萬噸，近五年單季度毛利率在12%上下波動。單季度歸母淨利潤自2009 年以來一直為正，即使是在行業整體最為低迷的2015 年，也實現了持續的盈利。
收購興澄特鋼實現集團特鋼資產整體上市。1)興澄特鋼擁有完整特鋼產業鏈。興澄特鋼擁有“四大製造基地”+“兩大原料基地”，1200 多萬噸特鋼生產能力，形成沿江沿海產業鏈戰略佈局，擁有從原材料資源到產品、產品延伸加工、終端服務介入的完整特鋼產業鏈。2)噸鋼盈利能力優異，業績高增長。興澄特鋼2018 全年噸鋼毛利和噸鋼淨利1063和410 元，同比增長212 和225 元，較合併前大冶特鋼分別高371 和187 元。盈利能力高於合併前大冶特鋼。3)增強上市公司持續盈利能力，減少關聯交易。收購完成後上市公司2018 年毛利率、淨利率、淨資產收益率分別上升3.64、2.04、6.71 個百分點。興澄特鋼前兩大客戶為關聯方新冶鋼和合並前大冶特鋼，收購可有效減少上市公司關聯交易。
特鋼廣泛用於高端製造業，是高新技術領域中的重要材料。國內特鋼佔比低，高端特鋼依賴進口。當前國內特鋼佔比4.75%，同期日本佔比達24.53%，全球佔比10%-15%。同時不少高端鋼鐵品種無法自給自足，每年需進口特鋼約佔國內特鋼產量10%，進口平均價格遠高於國內鋼價水平。我國特鋼產量中長期增長空間巨大。特鋼佔比隨製造業發展提高。
中國製造2025 大背景下，我國高新技術企業數量和工業增加值快速增長，勢必拉動高端特鋼需求增長。當前油氣投資回暖，國家擬建管網公司，拉動管線鋼需求增長。中長期看，隨著我國特鋼生產技術的不斷進步，對標全球特鋼平均佔比，有100%-200%的增量空間。
高管持股彰顯自信。員工持股平臺持有興澄特鋼10%股權，估算增資資金融資槓桿比例為2.9:1，表明管理層對興澄特鋼的信心。提產降本增效，成長性凸顯。1)“浴火重生”青島特鋼。青島特鋼搬遷後，擁有100 萬噸左右鍊鐵和鍊鋼潛在產能擴充能力，在興澄特鋼優秀的管理能力和激勵機制下，未來盈利能有望進一步接近興澄特鋼江陰本部。2)受益油氣投資回暖的靖江特鋼。一方面當前油氣投資回暖，公司無縫鋼管產品將受益，另一方面，興澄特鋼與靖江特鋼一江之隔，鐵水和鋼坯原料直接運輸至靖江特鋼廠區，彌補靖江特鋼短流程生產成本過高的短板。
由於上市公司完成對於興澄特鋼的併購， 實現中特集團特鋼資產整體上市，高管員工持股將激發公司成長性，青島特鋼和靖江特鋼通過降本增效有巨大的盈利提升空間。同時公司擬收購興澄特鋼剩餘13.5%的股權，預計年內有望完成，增厚EPS。暫不考慮興澄特鋼剩餘股權的收購，維持盈利預測，預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為46.75、52.18和57.20 億元，對應EPS1.57、1.76、1.93 元/股。當前股價對應2019-2021 年PE 分別為14、12 和11 倍。公司近十年(重組前)PE 平均為16.2 倍，中值為14.3 倍。考慮到中特集團特鋼資產整體上市後資產質量和成長性有較大提高，我們認為公司的估值中樞將上移。綜合考慮我們給予公司2020 年15 倍的目標估值，對應20.93%的上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：製造業投資和工業增加值增速大幅下滑；國際貿易 摩擦
格力電器(000651)：剔除噪音 抓住主旋律
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉正/周海晨/梁姝雯 日期：2019-11-21
20 億投資三安光電，有望補齊核心部件自主可控短板。格力電器公告擬以自有資金20 億認購三安光電非公開發行，認購價格為發行日前20 個交易日均價的90%，鎖定期三年，投資後公司預計將持有三安光電4.76%股權。格力已在壓縮機(凌達)、電機(凱邦)兩大空調核心部件上實現自主可控，MCU 作為空調的“大腦”，我們認為格力電器此次認購三安光電非公開發行與前期參股聞泰科技、舉牌海立股份以及投資新疆眾和的投資邏輯是一致的，都是出於對核心零部件的供應鏈風險把控的角度出發，通過參股的形式掌握一定話語權，但是不涉及實際經營，有效規避經營風險的同時實現對核心零部件的把控。
30 億促銷讓利，有望加速行業供給側改革。格力在雙11 活動期間將拿出精品機型和優惠價格回饋消費者，變頻空調最低1599 元，定頻空調最低1399 元，最大降幅40%，總讓利高達30 億元。本次促銷活動有望扭轉格力電器終端零售頹勢，提振收入表現。同時考慮到格力電器其他流動負債強大業績蓄水池，因為促銷活動帶來的短期銷售費用公司亦有能力消化，不用過於擔心對當期經營業績衝擊。我們認為格力電器本次促銷活動是自公告高瓴資本擬受讓15%股權以後的首次銷售策略變化，年初以來，以美的、奧 克 斯為代表的空調企業率先降價促銷，格力受制於庫存因素被動應對，此次藉助雙11 活動主動促銷降價參與市場競爭，盤活銷售市場，是公司對市場變化靈活應變的體現。11 月5 日，格力斥資1 億元註冊成立電子商務公司，充分體現公司對電商業務的重視，公司未來有望在過去相對薄弱的電商渠道發力，以鞏固其空調行業的龍頭地位；並且有望通過本次促銷活動，進一步壓縮二線及以下空調企業利潤空間，加速產業中低端產能出清，行業集中度提升。
股轉延期無礙，投資路上抓住主旋律。格力電器公告，鑑於股份轉讓協議的內容尚有未盡事宜，珠海明駿和格力集團仍在繼續協商，雙方同意將股份轉讓協議的計劃簽約日期延後。
考慮到交易資產體量近400 億規模，交易細則仍需明晰完善，包括後續股權轉讓協議仍需國資委正式批覆。格力電器估值將隨著股權轉讓事件的逐步落地而重估。我們認為，無論是空調促銷降價，還是投資三安光電佈局芯片產業，這些都是格力電器股權轉讓事件推進中的插曲，格力電器當前的主旋律還是來自於股權轉讓的事件催化和股轉帶來的治理改善預期及長期業務佈局，這是涉及到格力外來將走向何方以及能走多遠的關鍵核心。
盈利預測與投資評級。我們下調2019 年、上調2020 年和2021 年淨利潤預測分別為287億元、320 億元和361 億元(前值為288 億元、318 億元和354 億元)，分別同比增長9.5%、11.5%和12.7%，對應EPS 分別為4.77 元、5.32 元和5.99 元，對應PE 分別為12 倍、11 倍和10 倍。考慮到四季度估值切換至2020 年僅11 倍，格力仍是最具性價比和短期存在重大變化的標的，我們維持“買入”投資評級。
貝瑞基因(000710)2019年三季報點評：基因測序龍頭 腫瘤早篩潛力巨大
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：朱寒青/謝長雁 日期：2019-11-21
基因測序技術發展推動成本下降，市場迅速增長
隨著基因測序技術的升級，測序成本不斷下降，有效的臨床應用轉化、政策規範化等共同促使基因測序行業高速發展。根據Grand View Research 預測，2025 年全球測序市場達197 億美元，五年複合增速超20%。中國目前測序市場規模估計不到百億元。
基因測序龍頭，NIPT 產品升級，腫瘤早篩數據優秀
目前基因測序行業最為成熟的領域為無創產前診斷(NIPT)，貝瑞基因約佔30%市場份額，與華大基因為雙寡頭格局，先發優勢明顯。隨著市場滲透率持續提升以及可以檢測100 種出生缺陷的NIPT Plus 的產品升級，實現量價齊升。生育健康檢測的新產品科諾安可以對多種樣本進行基因檢測，發現300 多種染色體數目和結構異常，較傳統方法有通量大、速度快、精準度高的優勢，產品預計2020 年獲批，為國內首家，預計獲批後將藉助已有渠道迅速放量。公司牽頭的“十三五”國家科技重大專項肝癌極早期篩查項目PreCar 於今年9 月CSCO 大會上公佈肝癌全球同類研究首次前瞻性隊列數據，證實可以通過外周血檢測進行肝癌的極早期預警，特異性100%、靈敏度超97%，可提早6-12個月篩查出極高危肝癌人群，且5 年生存率潛在有5 倍以上的提升。腫瘤早篩作為技術壁壘極高的創新產品，將具有巨大的臨床價值和商業前景，估計肝癌早篩的市場規模在300-500 億。
科研服務高速增長，盈利能力迅速提升
科研服務2019H1 收入1.37 億(+219%)，並且隨著產能利用率提升，毛利率從14%大幅提升至59%，公司具有成本優勢，全年估計可以維持高增速。NextSeq CN500 基因測序儀今年6 月適用範圍擴增，為後續推出NGS 測序的其他產品奠定基礎。
風險提示：研發進展不及預期，產品上市及推廣不及預期等。
投資建議：首次覆蓋，給予 “買入”評級
預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為4.09/4.65/5.53 億，增速53%/14%/19%，當前股價對應PE 分別為31.9/28.1/23.6x，三年複合增長約27%。公司作為基因測序領域的龍頭企業，技術優勢顯著，隨著生育健康檢測的高端產品佔比提升，毛利率穩中有升，腫瘤早篩產品有望2021年落地，潛在空間巨大。按照2021年25-30倍，合理估值46.8~54.6元，距當前股價36.81 元具有27%~48%空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
四維圖新(002405)：獲華為採購申請 業績增長可期
類別：公司 機構：山西證券股份有限公司 研究員：李欣謝 日期：2019-11-21
事件描述
昨日晚間公告，公司收到華為技術有限公司(以下簡稱“華為”)關於採購公司規定區域內自動駕駛地圖數據的申請。公司將為華為提供高精度地圖測試驗證服務，同時，雙方將共同完成華為自動駕駛驗證項目，推進華為自動駕駛項目落地。
事件點評
“華為+四維”戰略合作，推動公司在自動駕駛領域業績增長。華為在車聯網的車載智能及聯網設備、基礎設施和車聯網平臺等多個領域佈局較早，推出了眾多產品，在智能駕駛領域擁有深厚的技術積累。公司作為國內高精地圖、ADAS(高級駕駛輔助系統)和自動駕駛地圖的領導者，擁有車聯和自動駕駛車規級芯片等核心業務，致力於打造“智能汽車大腦”。今年四月，公司與華為簽訂戰略合作協議，在雲服務平臺、智能駕駛、車聯網、車路協同等方面深入合作，協同互補。未來會在全球範圍，為全行業打造“華為+四維”智能汽車科技整體解決方案，拓寬公司在自動駕駛領域的業務邊際，後期業績增長彈性巨大。
華為採購四維高精度地圖數據產品和服務訂單落地，是對公司自動駕駛地圖數據及服務的研發實力和產品性能的充分認可。此次訂單落地，是簽署戰略合作協議之後首批採購訂單，預示著雙方已在個別領域開展實質性合作，未來憑藉雙方在技術、市場、產品等方面的協同互補，業務訂單有望保持高速增長。同時，華為本次採購公司高精地圖數據產品和服務是對公司產品的充分認可，有望給市場形成正反饋效應，眾多車企、智能駕駛企業對公司產品的採購需求不斷上升。另外，公司憑藉近20年的滴入採集製作經驗，已經與眾多互聯網巨頭及重量級車企合作，如滴滴、寶馬等，在動駕駛數據層面擁有先天優勢。依託公司在地圖採集領域的數據運營經驗，未來自動駕駛領域訂單增長可期。
各項業務縱深推進，業績有望厚積薄發。導航業務：新一代的AR 導航解決方案已經在多個車廠合作項目中落地；高級輔助駕駛及自動駕駛業務：HD 地圖已經完成全國高速道路數據採集和產品發佈，自動駕駛解決方案已經完成幾千公里長距離實際道路測試驗證，上半年或得北京自動駕駛路測T3 級牌照；芯片業務：公司收購的傑發科技致力於自動駕駛系統等汽車電子芯片研發，其中，TPMS(胎壓監測系統)芯片計劃於今年年底量產，有望給公司帶來新的業績增長點；車聯網業務：公司與寶馬、戴姆勒等國際知名車廠開展多項技術研究合作，並已為奧迪提供了基於雲平臺服務能力的實時路況信息收集和數據反饋的安全檢測服務，未來有望增厚公司業績。
投資建議
此次訂單落地，有望帶動市場正反饋效應，未來訂單有望保持高速增長。同時，“華為+思維”的戰略合作，協同互補，將進一步夯實公司在自動駕駛領域的領導者地位，助力公司業務縱深發展。我們看好公司“智能汽車大腦”戰略，未來業績彈性大，預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.17\\0.29\\0.38，對應公司11 月19 日收盤價14.89 元，2018-2020 年PE 分別為86\\51\\39，維持“買入”評級。
存在風險
技術突破不及預期；與華為合作進展不及預期
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