公司簡明綜合損益表如下截圖：
先說收入，公司2019年4月1日至2019年9月30日，公司實現營業收入55.9億港幣，同比增長1.9%。下面先從區域收入拆分來看：
北美市場原來是公司的第一大市場，但是在2017年被中國市場超越。2020年中報，公司北美市場由於受到貿易戰的影響，銷售收入16.26億港幣，同比減少23%。其中來自美國的收入同比下降了25.6%，來自加拿大的收入同比下降了33.1%。為減輕貿易戰的影響，公司2018年6月已經著手將產能轉移至越南，根據最新信息，2019年9月份，公司的越南工廠已經可以滿足對美出口70%左右，預計到2020年中可以覆蓋90%左右。貿易戰對於公司的影響也會隨之消退。
歐洲市場一直是公司收入變動最小的市場，2018年同比增長37.49%主要是因為公司收購HG集團並表所致。2020年中報歐洲及其他海外市場收入達到了7.89億港幣，同比沒有增長。這7.86億收入，拆分來看，其中歐洲及海外市場收入是4.3億港幣，同比增長10.7%；HG集團收入3.56億港幣，同比減少10%。
中國市場目前是公司收入和利潤的定海神針。2020財年中報，中國區收入達到了31.7億港幣，同比增長了22.4%。是公司上半年業績能保持正增長的重要推動力。公司解釋是主要是線上銷售的大幅增長，同時五金部件、智能部件也有所增長。公司門店數量從2614家增增長到了2713家，公司預計全年增加200到300家門店。
公司三大區域市場毛利率如下：
北美市場雖然銷量大幅下滑，但是公司的毛利率卻從去年同期的28.1%上升到了2020財年中報的31.9%。這裡我們推斷主要是由於越南工廠的助力以及人民幣匯率貶值的因素，當然也有最基本的原因，就是原材料降價的因素。
歐洲市場的毛利率一直相對穩定，應該是和那邊的業務有關，做ODM業務，應該是按照成本加成法結算。
中國市場則由於原材料降價的因素，毛利率從去年同期的37.9%上升到了39.3%。
從業務組成拆分來看：
沙發及配套批發是公司收入的主要來源，佔比70%左右。2020財年中報收入達到了38.31億港幣，同比減少了7.6%。由上文區域銷售情況可以得知，主要是美國市場因為關稅原因下滑較多所致。
其他產品主要包括床具、智能傢俱零部件（主要是鐵架）及其他傢俱產品，2020財年收入達到了11.23億港幣，較去年同期增長了18.5%。
從公司分項業務的毛利率來看，整體的毛利率在2019年中報見底，目前來看呈現回升的態勢。佔公司收入70%左右的沙發及配套批發毛利率2020中報達到了37.8%，較去年同期增長了2.8個百分點；其他產品2020中報達到了39%，較去年同期增長了15.1個百分點；Home集團毛利率達到了26.4%，較去年同期增長了3個百分點。
再說成本：公司生產成本為36.36億，同比減少了2.21%。與收入同比增長1.9%形成了一個剪刀差。這裡主要原因是原材料成本的降低所致。
公司直接成本主要包括三項：原材料成本，員工成本和生產開支。從三者的比例來看，原材料成本佔總直接成本的80%以上。原材料生產成本今年上班年達到了29.59億港幣，同比減少了2.7%，是直接成本下降最大的因素。
員工成本變動不大，應該是國內生產減少，而越南目前工人工資相對較低所致。
公司的生產開支有所增長，主要固定資產增加，產能提升所致。
原材料成本變動並結合公司以前公佈的原材料成本佔比，我們可以得出以下結論：
皮革是原材料中佔比最大的品種，雖然自2013年以來佔比逐步下降，但是仍然有20%以上。公司2020上半年皮革單位成本同比下降了12.2%，對於公司利潤的提升起到了明顯的提振作用。
成本佔比第二大的是鐵架。由於公司收購了江蘇鈺龍，增加了鐵架外售的收入，理論上鋼材佔原材料的比重還有所提升。本期鋼材單位成本同比減少10.8%，影響非常大。
化學品佔比在10%左右，主要是TDI和MDI，公司單位成本同比下降了18.9%。
以上三種是公司成本佔比比較大，且變動比較大的三個品種，是原材料成本下降的主要原因。
再說毛利：公司毛利達到了19.56億港幣，同比增長了10.57%。但是公司淨利潤只有7.34億港幣，同比增長了7.78%；其中歸母為7.06億港幣，同比增長了6.17%。這裡毛利的增長較淨利潤的增長更高，從最上面的損益表可以看出，主要有以下三個方面變動比較大：
1、 其他損益：2020年中報收益達到了7680萬港幣，而去年同期因為債券違約虧損了1915港幣，這一正一負，相差了9595萬港幣；
2、 銷售及分銷開支：2020年中報達到了9.58億港幣，較去年同比增長了1.17億港幣。公司解釋是一方面由於美國關稅稅率增長，導致稅收開支從去年同期的1571萬港幣增長到了6421萬港幣，絕對值增長了4850萬港幣；另一方面則是由於公司增加廣告投入，從去年同期的1.08億增長到了今年的1.35億港幣，增加絕對值達到了2700萬港幣；
3、 財務成本：因為去年下半年買入越南工廠，以及購買了前海的土地，所以導致公司資本開支急劇增長。公司的有息負債去年同期的22億增長到了今年的41億，對應的利息也從去年同期的2203萬港幣增長到到了今年的8305萬港幣，絕對值增加了6102萬港幣。
以上三個變動，正向的只有一個，人民幣匯率貶值導致匯兌收益增加，其他兩項都侵蝕了公司的淨利潤。因為公司有一半左右的收入來自於國外，所以匯率波動帶來的影響是無法避免。但是其他兩項目前對於公司形成不良影響的因素，公司目前正通過努力降低影響。
首先是關稅問題：上文已經說明，目前公司越南工廠已經可以滿足70%左右的供給，到2020年中應該可以達到90%左右。這也就預示著2020下半財年關稅支出會環比有所減少，而2021財年貿易戰關稅的影響基本可以忽略不計。
財務費用增長的問題：越南工廠和深圳前海辦公樓兩個項目合計投資約40億人民幣。目前越南工廠固定資本開支已經基本結束，前海買地的13億也已經支付。2019年四季度準備開始建設深圳前海辦公樓，這裡大概只需要投入6億用於房建開支。相當於公司最缺錢的時間點已經過去了。反映到公司資產負債表上，公司中報相對於年初有息負債絕對值減少了5億左右，也是印證。
公司其他運營方面的情況如下：
公司2020年上半年銷售沙發為56.2萬套，同比減少了4%。而且還是在公司總產能較去年同期增長了11.4萬套的基礎上。對應公司的產能利用率為56.2%，相比去年同期減少了5.84個百分點。公司銷量的變動拆分來看，國內市場銷售的沙發產品增加了31.3%，但是出口銷售的沙發產品套數下降了17.9%。
公司單店情況來看，收入自2015年以來是逐年增長。這也反映了公司產品在大陸市場逐步被接納所致。2019年創歷史新高，這裡也有公司增加了網上銷售的原因，這裡沒有做剔除，也變相增加了門店的收入。但是也側面反映了公司的產品在大陸市場已被越來越多的公眾所接納。
公司員工人數隨著產能的增長也在不斷增長，目前已經突破2萬人。目前公司的工資支出已經在16億港幣左右，基本和每年的淨利潤持平。可以看出勞動力在這一行的重要性。
公司在業績說明會上表示，未來的戰略規劃有以下五點：
1）發展智能家居；
2）智能製造，公司認為沙發工業化程度較低，希望提高自動化製造水平；
3）原材料、色彩和外觀研究；
4）加大電機電控、五金件的品質，持續取得更多專利；
5）品牌推廣和銷售，傳統渠道+新零售渠道（佔比20%多，2020財年預計突破4億港元），隨著消費者結構年輕化，熱門媒體平臺上買傢俱也成為新趨勢。
其中第二條就是要加大自動化製造水平。如果公司能在一定程度上減少人力的成本，將大大提升公司在行業中的競爭力。
公司銷售均價自2018年以來不斷下降，目前平均售價只有6817港幣一套。較今年年初減少了3%左右。這也是公司原材料普跌10%以上，但是公司的毛利率變動沒有這麼大原因，公司刻意降低了批發價格，讓利給消費者搶佔市場所致。
總結：黎明前最黑暗。而敏華目前已經快度過黎明，迎接朝陽。具體如下：
1、 宏觀經濟乏力導致大宗商品價格低迷，敏華的成本端壓力釋放；
2、 得益於功能沙發在國內的滲透率非常低，所以在整體消費低迷的情況下，公司在這個細分市場依然能有較好的發展；
3、 越南工廠產能逐步釋放，釋放了貿易戰的壓力，同時公司越南產能大約是原來出口美國產能的1.25倍，還可以承接其他小企業破產而轉移的訂單，進而轉守為攻；
4、 公司資本支出洪峰已過，資金壓力逐漸減小。一方面可以減少財務開支，提升淨利潤率，另一方面在這一波投資之下，公司的產能完全可以滿足未來至少三年的增長（按照每年銷量增長15%估算）。相當於一個現金奶牛。
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